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作者/星空下的馍馍 编辑/星空下的梁西瓜 排版/星空下的油麦菜 当年，三一重工总部要从长沙迁到北京闹出了挺大的动静。“福南”（湖南）的筒子们当然不愿意放走这个纳税大户，所以我们看到，虽然三一系的三一重工（600031）、三一重能（688349）注册地都已经迁到了北京，但三一集团的大本营仍然在“福南”。  图为三一系最早深耕的挖掘机产品 一个企业的迁址惊动了省里，这个企业必然不一般。今天故事的主角就是这家不一般企业太子爷——梁在中，这位霸道总裁的上位故事。 梁在中，1984年出生，是三一重工创始人/实控人梁稳根的独子，年轻时候走的就是富二代接班的路子，高中毕业就去了英国念书，回来就被安排到三一重工车间打螺丝。 当然，太子爷拿的必然是大男主开挂的剧本：
随着三一重工版图逐步扩张，小梁总履历持续镀金，先后兼任高管职务包括：三一国际（0631.HK）董事长、久隆财险副董事长、三湘银行董事长等…… 2021年，意气风发的小梁总突然卸任三一重工总部职务，全力筹备树根互联（A22122.SH）科创板上市。如果成功，三一重工将拥有第4家上市公司。 一、三一重工太子爷到底组了什么局？ 三一系主要出产各种机械，其中老牌三一重工（600031）生产蓝翔用的挖掘机，三一重能（688349）生产风力发电设备，三一国际（0631.HK）则生产煤老板们用的挖煤机。 虽然已经吃饱了国内机械制造行业发展的红利，但三一系还想继续抓住工业互联网的脉搏。所以这次小梁总组局树根互联，主要做的就是工业互联网产品，包括智能制造IIoT（工业物联网）解决方案、产品智能化IIoT解决方案、产业链 IIoT 解决方案。  树根互联产品应用场景（摘自招股说明书） 别看公司产品的噱头搞得不明觉厉，但深扒《招股说明书》我们发现，工业互联网美好前景下的现实产出，其实就是各种APP产品。 1、树根互联主要向企业输出各类APP 从《树根互联招股说明书》里列举的案例可以看出，简单来说，公司就是给其他的工业企业做了各种APP，比如识别机器故障的APP、代替电工抄电表的APP、通过AI图像识别出没有头戴安全帽身穿工作服的APP、识别机械工作环境以减少停机和油耗等等。  树根互联工业互联产品矩阵，以为企业研发各类APP为主， 不同APP功能有重叠 2、这些APP到底能给客户节约多少成本，树根互联并未给出答案 通过做几个APP就实现冲刺IPO，核心自然是公司的数据运算能力，这种能力直接决定了树根互联是否能够真正帮客户省到钱，客户购买其APP的成本是否小于其生产运营节省的成本。从目前《树根互联招股书》中披露的信息来看，公司的工业互联网产品还不足以达到颠覆传统工业生产模式的程度。 代替人工抄电表、提醒工人穿衣戴帽、自动派单维修机器，到底能给企业省多少成本，树根互联只字未提。 3、未来能否适应新技术变革是公司生死存亡的关键 虽然工业互联网是个好噱头，未来也一定会是趋势。然而，目前中国不论是工业互联网还是物联网，都处于发展初期，而非大规模应用阶段。从以往技术革命发展更替的经验来看，挨不过产业初期黑夜的企业比比皆是，比如在光伏产业发展初期被誉为“中国光伏楷模”的无锡尚德，在12年间经历了成立、上市、破产全生命周期。 其兴也速，其亡也忽。 高科技新兴产业技术变更太快、投入太大，一旦现有体系无法转换适应新的技术发展，前期所有的努力可能只是为后人做了垫脚石。这是技术变革的规律，也是每一家企业所必须承受之重。 二、去“三一重工”化，有可能吗？ 为什么树根互联敢为行业先，敢做民营企业里第一个吃工业互联这只螃蟹的公司，说到底还是家里有矿。 1、关联交易规模畸高 2019-2021年，树根互联从三一重工获得收入分别为1.11亿元、1.84亿元和2.80亿元，分别占其营业收入比重的74.24%、69.02%和56.82%。  2019-2021年树根互联与三一系企业关联交易情况 很明显，树根互联就是三一系一口一口喂大的孩子。 2、前期存在大量内部资金拆借 三一系不仅给树根互联提供了业务，也提供了原始资金。截止2021年末，三一重工提供树根互联的拆入资金余额还有12.18亿元，占公司总资产的107.79%！整个公司其实就是三一重工内设部门的外部化。  树根互联关联方资金拆借情况（摘自招股说明书） 但令人迷惑的是，即便树根互联如此缺钱，却还十分慷慨的为其股东（员工持股平台）宁波跟智慧、宁波万树、宁波迈思拆出资金维持其平台运营。 在树银互联，股东不出钱，公司却要出钱养股东，这波操作多少有点利益输送的嫌疑。 3、曾经存在关联担保贷款，未来还会有吗？ 2019-2019年，树根互联曾经为三一重工控制的广州华耀置业提供5.69亿元无限连带责任的贷款担保，出资方为三一重工。（当然，为了确保树根互联上市，这笔担保在2020年11月就通过三方协议解除）  树根互联为三一系企业广州华耀置业贷款进行担保 （摘自《招股说明书》） 上市公司为背后的母公司族群企业贷款担保的现象虽然普遍，但绝对是风险高发地。上面树根互联给广州华耀的担保其实还好，毕竟是向三一重工借钱，三一系整体的杠杆没有增加。 但如果是向银行借呢？咱们见的因母公司关联贷款担保拖垮上市公司主体的例子还少么？海航集团不就是很好的例子吗？ 眼看他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了……不是前车之鉴么？树根互联与三一重工一荣俱荣、一损俱损，短期内似乎难以改变。 三、IPO裁判审核，最可能关注什么？ 2022年6月2日，树根互联发布《招股说明书》只是第一步，要通过裁判审核最终实现IPO还路漫漫其修远兮。这里我们先盲猜一波裁判关注要点： 1、内部交易转移定价是否公允 根据树根互联的招股说明书，公司不论是对内（三一系公司）还是对外（第三方独立公司）都按照市场化原则进行定价。 然而，树根互联在既没有可比产品，也没披露标准成本的情况下，白嘴说公司按照市场化原则定价，多少有点不把投资人的分析能力看在眼里了。 所以说，树根互联给三一系提供工业互联产品的价格到底是不是公允，是高还是低？是否存在通过调整关联交易价格做高营业总收入的情况？这些疑问恐怕只有等裁判在《问询函》质疑后，我们才能看到答复。  《树根互联招股说明书》中关于公司产品定价的解释 2、管理费率远高出同业，高管又拿薪水又拿股份 2019-2021年，树根互联实施的股权激励费用分别为 0.88亿元元、3.00亿元和3.68亿元。不仅如此，公司剔除股权激励支出的管理费用也高的吓人。其他宝信软件、东方国信的平均管理费率只有6.38%，而树根互联的管理费率则高达29.86%！
不用在开发第三方客户上多花功夫，靠着三一系企业投喂就能既拿股票又领薪水，树根互联高管的日子过的不要太爽。 3、同次增资价格不同问题 甲乙丙同时向A摊主买西瓜，甲以1元/斤买入，乙以2元/斤买入，丙以3元/斤买入，乙丙肯定不干啊，把我们当冤大头呢。 上面买西瓜的例子，与树根互联一桩股权转让案子如出一辙。 2019年6月，树根互联以不同价格将公司股权分别转让给鼎盾防务、鼎量圳兴、珠海众赟。同样时间向树根互联出资，为什么鼎量圳兴的买入价比另外两个投资人低？另外两个买家又为什么同意这个不平等条约，还有没有其他隐藏条件？都无从考证。  树根互联2019年6月发生股权转让，同股不同价 4、公司持续获得政府补助的能力 2019-2021年，树根互联从工信部、湖南省各类科技项目补助分别为3362.59万元、5836.89万元和2324.22万元，政府补助与营业收入之比分别22.19%、20.90%和4.50%。不是所有民营初创企业都能拿这么多补助，裁判看的还是三一系的影响力罢了。
目前，树根互联增长了三年后的营业规模也只有5亿左右，这就导致政府补助对公司盈利贡献还是举足轻重的。公司在未来能否获取稳定补助，对于实现稳定的盈利水平至关重要。 5、存在持续亏损影响上市公司存续的风险 虽然背靠三一系大树，但由于第三方业务实在也没怎么开展起来，加上给高管又发薪水又发股份，所以公司即便拿了大笔补助也补不上树根互联亏损的窟窿。2019-2021年，树根互联分别亏损3.39亿元、2.94亿元和7.11亿元，亏损规模持续扩大。 如果第三方客户开发不及预期，三一重工要输血到什么地步才能为树根互联保壳？公司是否能够挨过工业互联网黎明前的黑暗、避免为他人做嫁衣裳？公司接下来又会披露怎样的内部信息去反馈裁判在审核过程中的质疑？ 请各位看客搬好吃瓜小板凳，星空财富将为您持续关注~ 注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。 |
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