行业研究|硅料之王

本文将通过对光伏行业硅料环节进行梳理，对通威股份进行分析。

本文字数：3,195字，预计阅读时间：约8分钟。

报告期内，21年20第一季度，通威股份营业收入为106.18亿元，同比增长35.69%，归属于上市公司股东的净利润为8.47亿元，同比增长145.99%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.96亿元，同比增长151.86%，经营活动现金流净额为16.85亿元，同比增长388.25%；

希望通过本文，大家对以下问题有更深入的思考及理解：

Q1：光伏硅料的盈利情况和增长空间是怎么样的？

Q2：光伏硅料的核心优势是什么？

一、光伏行业与碳达峰、碳中和

  

光伏行业的前景决定光伏硅料增长的需求。根据碳达峰和碳中和的长期驱动政策，到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦（1200GW）以上。

年2020 9 月 22 日， 我国在第 75 届联合国大会上庄严承诺“中国将力争于 2030 年前实现碳达峰，努力争取 2060 年 前实现碳中和”。日本、韩国紧随其后宣布在 2050 年实现碳中和，欧盟计划 2030 年将温室气体减排量(相比 1990 年)从 40%提高到 60%。21 年20 2 月 19 日，美国重新加入《巴黎协定》。据不完全统计，截至 年2020底，全球超过 40 个国家和经济体已宣布碳中和目标，并积极制定相应目标和措施，指引节能减排，能源消费转型。

据 CPIA 统计， 年2020全球光伏新增装机预计130GW，创历史新高，其中国内新增光伏装机48.2GW，同比增长 60.1%，新增装机已连续8 年位居全球首位。我国光伏制造业全球领先优势进一步增强。

2016~2019年，风电装机量分别为23.4GW、19.7GW、21GW、26.8GW、20GW；光伏装机量分别为34.5GW、53GW、44.3GW、40GW。以年2020的风电、光伏装机量60GW测算，如果目标实现，21年20风电、光伏约有100%的增长。生产1GW硅片需要0.3万吨硅料，21年20全球光伏装机规模约为160~170GW，国内为55~60GW，预计全球所需硅料为48万吨~51万吨，国内所需硅料为16.5万吨~18万吨。

产业链

上游——电力工业、氯碱工业、工业硅，代表公司有：国家电网、南方电网、合盛硅业，硅业毛利率在40.44%；

中游——多晶硅厂商，代表公司有通威股份、保利协鑫、韩国OCI、德国Wacker、新特能源等，毛利率在15.86%~34.63%；

下游——光伏硅片厂商，代表公司有隆基股份、中环股份、上机数控等，毛利率在20.34%~26.54%。

资料来源：新疆大全照顾说明书、国信证券经济研究所

二、光伏硅料龙头：通威股份

  

2004年，通威股份正式在上交所上市；2006年，通威正式进军新能源产业；2019年，通威集团发展为农业、新能源双主业，并在化工行业快速发展的大型跨国集团公司。

新能源方面，公司以高纯晶硅、太阳能电池等产品研发生产销售为主，并致力于渔光一体电站建设和运维。截至2020年报告期末，公司已形成高纯晶硅年产能 8 万吨（世界第一），太阳能电池年产能 27.5GW，其中单晶电池年产能 24.5GW。农业方面，公司主营业务为水产饲料、畜禽饲料，全国已有70余家子公司，采取就地生产，向周边销售覆盖的经营模式；国外方面，越南、孟加拉、印尼等东南亚国家均有布局。综合应用方面，公司聚焦规模化“渔光一体”基地开发与建设，打造生态养殖+光伏的“渔光一体”模式，使得农业与新能源产业协同发展，目前通威渔光一体养殖场占全国水面光伏市场10%，光伏电站并网规模近1.5GW。

硅料方面，2021~2022年在建产能超15万吨，年2020乐山一期和包头一期平均成本为3.63万元/吨，在各大硅料厂商中具有成本优势。随着公司产能建成与成本的降低，公司的效率成本优势得到进一步加强。

公司扩张节奏迅速，员工数量增长较快，人均营收、人均净利增长较快，人均薪酬保持均衡。公司扩张顺利，成本管控能力较强。

资料来源：通威股份年报

财务

年2020公司实现营业收入442亿元，较上年同期增长 17.69%，实现归属于上市公司股东的净利润 37.15 亿元，较上年同期增长 38.49%；公司营业收入2016 年至 年2020，复合增长率达 18.68%，净利润复合增长率达35.68%。

农牧业务 年2020全年实现营业收入 209.36 亿元，占公司整体收入的 48.20%，占比较上年同期下降 2.84%；

光伏业务 年2020全年实现营业收入 225.02 亿元，占公司整体收入的 50.91%，占比较上年同期增加2.93%。

费用率情况如下：

通威股份近五年营业收入复合增长率、净利润复合增长率保持在18%以上，费用率保持稳定（10%~11%），其中，研发费用率逐年提高，公司治理情况良好。

战略发展

产能布局及进展：年2020多晶硅料产能8万吨，年2020新建产能7.5万吨，预计21年20底至2022年6月投产（硅料产能建设到投产周期1.5年~2年）。2018年~2019年，由于多晶硅料价格下降，国内外高成本产能加速退出，国内关停产能4.2万吨，海外关停或改线8.7万吨产能。下一轮投产高峰期集中在2022年6月后。2022年新增产能主要为通威股份、亚洲硅业。

资料来源：塔尖研究

价格变化：多晶硅料价格长期影响因素为生产成本，技术上无重大变革，主流制造技术为改良西门子法，短期受供需格局的影响。短期由于供需紧平衡（情况延续至2022年上半年），硅料现货价格攀升至25~26美元/千克，硅料企业21年20硅料利润的弹性极大。硅料长期成本取决于行业的边际产能成本，目前约为11.66美元/千克的水平，由于通威、亚洲硅业的新建产能成本更低，硅料价格中枢有望在产能问题缓解后下移。

资料来源：WIND

产能及生产效率、成本控制为硅料发展的核心因素，通威股份优势明显。其他业务方面，饲料业务方面，公司21年20指引是230亿元，同比上升10%；渔光一体新增容量指引为21年20至2025年，每年新增1GW；电池片方面，公司布局大尺寸电池，210产线可向下兼容小尺寸电池片，电池技术则布局HJT路线并预留TOPCON设备技改空间，两线并行。

政策

国家层面就能源上网电价、光伏发电项目补贴、电力市场等出台相关指导政策。

资料来源：元一能源

根据财政部、国家税务总局的财税[2001]121号文件和[2015]78号文件，通威股份农牧行业子公司，饲料与水产业务免征增值税；通威饲料及太阳能子公司享受国家西部大开发企业所得税优惠，中部及东部子公司被认定为为高新技术企业，享受15%企业所得税。

三、估值

公司历史PE范围为9~60，中枢在21倍，目前动态PE为42.9倍。

资料来源：芝士选股

四、风险提示

1、硅料远期供给过剩及硅料价格波动

硅料紧平衡格局在2022年年中得到缓解，届时价格或回落至行业边际产能价格，硅料价格或大幅回落，公司2022年之后业绩或大幅变化。硅料远期价格若稳定在7万元/吨，公司毛利可维持30%。

2、产业链博弈影响国内外装机量

由于21年20硅料价格上涨快，下游环节传导，由于上网平价的约束，电池片、组件环节利润被上游硅料、硅片价格上涨所侵蚀，企业无利润导致缩产、停产，影响全年装机量进度。

3、疫情、汇率、贸易等影响海外光伏需求

报告说明：以上内容为概述版，因篇幅有限，在此不再赘述。

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