债券投资者押注经济衰退交易才刚起步 较长期限美债获青睐

虽然美国债券市场饱受波动之苦，但交易员越来越相信，经济衰退的警钟只会越来越响。

6月消费者价格涨幅再度刷新四十年高点，几乎确定了美联储将继续激进收紧货币政策，市场对本月加息100个基点的押注也在上升。果真如此的话，这将是自1990年代美联储开始直接使用隔夜利率来实施货币政策以来的最大加息幅度，也将引发经济遭受加息冲击而陷入停滞的风险。​​

对于美联储在抗通胀道路上会走多远的预期令投资者纷纷押注较长期限的债券。如果美国陷入衰退，他们预计这些债券将表现出色。

这一点在周三显而易见，长期国债在消费者价格指数（CPI）公布之后上涨，而短期国债下跌。这种分化推动10年期国债收益率一度比2年期低28个基点，创2000年互联网股票泡沫破灭以来之最。资产管理公司Aptus Capital Advisors的投资组合经理John Luke Tyner说：

“美联储确实误判了通胀，让它变得根深蒂固，所以加息100个基点完全有可能。”

周四美国5年期与30年期国债收益率自6月23日以来首次倒挂，不过整体而言债券收益率倒挂情况有所缓和，10年期与2年期收益率的倒挂幅度回到16个基点以内，此前有美联储官员表示他支持本月加息75个基点。美联储理事沃勒说，如果数据支持，他可能会支持采取更激进的行动。

最新通胀数据发布之前，债市就已经开始预期，美联储基准利率升至约3.30%的峰值之后，到2023年底会下降逾60个基点。此后，市场对此进行了重新估算，目前预计12月份隔夜利率在3.7%见顶，接下来一年降息逾70个基点。

现在的关键问题是，收益率曲线的倒挂程度会跟2000年相似，还是会跟1980年代初更大幅度的倒挂类似，当时美联储的抗通胀举措引发了经济连续衰退。2000年，10年期国债收益率较2年期一度低56个基点。1980年的倒挂程度高达2.4个百分点。

倒挂有多大将取决于美联储需要把利率升到多高。掉期价格反映的共识为，美联储7月和9月每次都需要加息至少75个基点。加拿大央行周三加息100个基点后，掉期合约显示，美国本月加息100个基点的概率约为四分之三。

“央行正在加码，随着经济增长放缓，希望不会出现政策错误”，Western Asset Management投资组合经理Mark Lindbloom在谈到央行超调及过度抑制增长的风险时表示。“作为债券投资者，我们是前瞻性的”，他说，如果经济真的因为“央行过度收紧货币政策”而走弱，他们将加大20-30年期美国国债的超配力度。

周三发行的30年期国债受到投资者的欢迎，也体现了这一点，其中标收益率低于发行前水平。与此同时，债券市场对通胀预期的替代指标也已下降，凸显出对经济增长放缓的预期。

代表债券交易员对同期平均CPI预期的五年期盈亏平衡通胀率徘徊在2.5%左右，低于3月份时约3.8%的纪录高位。鉴于CPI历史上比美联储关注的通胀指标——个人消费支出价格指数高出约40个基点，当前的盈亏平衡通胀率显示，美联储将有能力让通胀率回落到2%的目标水平附近，尽管代价相当大。