性价比最高！中证500，还有部分板块机会来了

经过去年这一轮下跌之后，很多人觉得A股已经到了很便宜的水平。但也有人觉得，经过4月底的反弹之后，A股已经比较贵了。

其实在结构性行情极致的A股，这两个说法都对。

比如从2021年以来，小盘股表现领先，但大盘股和中盘股表现明显落后。但经过反弹后，大盘股相对来说显得贵一些，而以中证500指数为代表的中盘股相对便宜一些。

大盘指数还是小盘指数？

这里我们借助股债利差来分析下不同指数或行业的高估/低估程度，然后找一些性价比高的指数或行业来布局。

这里简单重温下股债利差，股债利差用到了两个指标，一个是股票指数估值(PE)的倒数，代表股票的收益率，另一个是10年期国债收益率。

然后两者相减，得到的就是股债利差，这个差值越大，表明股票收益率和债券相比就越高，股票的性价比越高。反之，就表明债券性价比越高。

目前中证500指数和中证1000指数的股债利差都处于相对高点附近，尤其是中证500指数的股债利差比2015年以来92.42%的时候都高，性价比很高。

相比之下，中证1000指数和沪深300指数的百分位则位于90.15%和80.42%附近，表明沪深300指数为代表的大盘股性价比略微低一些。

但从交易的角度来看，这里的“贵”和“便宜”不一定立刻就能在盈亏上反映出来。

中盘股之所以“便宜”可能是因为近期不在市场风口上，趋势向下，而“贵”的大盘股可能更好在风口上，趋势正好向上。

对于“便宜”的中盘股，可能更适合用定投的方式去“抄底”，可以直接定投与中证500或中证1000指数挂钩的指数基金或指数增强类基金。

先看和中证500挂钩的指数型基金或指增产品，妍姐筛选了一些成立满1年以上、且跑中证500指数的基金，下面是排名前20的部分：

第一名是中金中证500A，这只产品在择股时会结合行业长期前景和短期业绩、景气周期和估值位置来考虑，在很多高景气赛道预期打得很满的情况下，这种思路倒是很合适的。

从风格上来看，这只产品比较偏成长，尤其是在锂电池、风电等新能源行业比重大些。

第二名是申万菱信中证500指数优选增强，这只产品在选股时偏向于筛选关注度低、情绪走高的个股，比较追求性价比。

在风格方面，这只产品更偏向于价值风格，和前面的中金中证500形成了风格上的互补。

然后是中证1000挂钩的产品，目前挂钩中证1000的产品相对较少，但中证1000属于小盘股，做出超额收益的难度也小很多，所以基本上都能跑赢指数。

另外，由于中证1000以小盘股为主，所以在选基金时不必太看重规模，规模过大的话，做出收益的难度反而会比较大。

第一名是万家中证1000指数增强，这只产品是通过自下而上的量化选股方式选股，不在行业或风格上做大幅的暴露。

第二名创金合信中证1000指数增强，在风格上略微偏向于成长风格，同时也向大盘股做了一些偏离，收益主要来自于风格上的暴露。

两个产品一定程度上也形成了互补。

然后沪深300指数挂钩的基金也值得看一下，因为沪深300指数属于大盘股，超额收益相对难做一些，下图是超额收益排名前20的产品：

先看排第一的富荣沪深300指数增强，这只产品主要是从宏观模型出发来调整配置风格，比如在去年判断出经济下行压力大的情况下，加仓了建筑和银行等，所以超额收益比较大。

这种策略有点类似于在保证追踪误差的基础上，去做板块轮动。

换句话说，就是保证组合内绝大多数股票都是沪深300指数的成分股，然后再根据自己对板块轮动/风格切换的判断，有针对性地减配或增配个别板块或风格。

这种做法既保证了对沪深300指数的跟踪，同时也兼顾了板块/风格轮动。但A股板块轮动明显，踩对了节奏收益会很好，一旦出错，收益很差。所以净值波动稍微大点。

第二名的万家沪深300指数增强，这只产品和前面提到的万家中证1000增强属于同一个基金经理管理，思路类似。

万家沪深300的超额收益主要来自于个股贡献的α，而前面的富荣沪深300指数增强则主要是板块/风格选择贡献的β，两个产品在一起可能有不错的互补效果。

行业怎么选？

A股的结构性行情不仅表现为不同大小盘的分化，还表现为行业/板块估值高低的不同。

比如新能源车，经过4月底这一轮反弹后已经来到了去年年底历史高点附近，从绝对价格水平和估值的历史百分位看都显得有点贵。

再从股债利差看，目前中证新能指数的股债利差位于2015年以来的69.08%百分位附近，性价比仍然有，但不是那么高。

从操作上来看，新能源这一轮反弹已经很快，而且又来到了历史高点附近。所以在这里可以考虑暂停加仓，甚至是减仓止盈一部分。

至于具体产品，大家可以在后台私信回复”新能源“查看详细分析。

再看白酒，目前中证白酒指数的股债利差位于2015年以来的35.62%百分位附近，性价比仍然处于比较低的水平。

但从交易上来看，白酒属于确定性比较高的行业，短期内可能很难看到它的股债性价比回到很高的水平，所以，如果股债性价比能够转为正数，那么可能是买入的时机。

至于具体产品，因为白酒板块β属性强，主动型基金很少能跑赢中证白酒指数(比如今年4月底的这轮反弹中)，所以直接买白酒指数基金效果可能更好。

目前挂钩中证白酒指数的只有招商中证白酒指数基金这一只。

然后是军工，军工板块的盈利是几个赛道中最低的，但最近几年军工板块逻辑发生了变化，是刚刚成型的赛道，股债利差位于历史高点附近。

从交易层面看，军工板块性价比仍然比较好，适合继续定投。

军工行业具有高β属性，经常是沉默一段时间后，突然爆发。踏空任何一小波反弹，都可能错过绝大多数收益，这背后主要是之前的事件驱动逻辑(比如乌克兰战争等)。

但近年来，随着外部大环境的变化，中国在国防方面的投入也在加大，军工的逻辑从事件驱动转向利润驱动，成为了新的高景气度赛道。

至于具体产品，目前市场上能跑赢指数的军工主题基金不多。目前妍姐比较关注的舒灏管理的华安大安全和冯福章管理的有招商高端装备制造。

舒灏管理的华安大安全从2018年12月以来大幅跑赢了中证军工指数，而且在4月底这一波反弹中也大幅跑赢军工指数。

冯福章担任基金经理的时间比较短，但在之前任职卖方分析师时，曾多次包揽新财富军工行业第一名，对军工行业钻研比较深刻，目前也在关注中。

由于目前军工指数股债利差反映出来的性价比依然很高，所以定投或分批买入都是不错的参与方法。

最后看医疗，医疗板块可能是近两年表现最差的板块，目前股债利差已经来到了2015年以来99.17%百分位附近，处于严重低估的水平。

妍姐在前面讲过医疗从“疫情受益概念到集采受害概念”转变的过程，但近期集采力度下降，加上医疗行业本身盈利水平也高，所以目前仍然非常值得定投。

至于具体的产品，大家可以在后台私信回复“医疗”或“医药”查看详细的分析。

总结：性价比高的行业，可能是因为前期经历的回撤比较大，目前仍处于触底之前的左侧位置(比如医疗和军工)，适合做长期定投，采用高频率、小仓位的方式加仓。

还有一些性价比相对较低的行业，可能处于行业预期业绩改善阶段，类似于右侧位置(比如白酒)，这种定投可以相对快一些，采取低频率、大仓位的方式分批加仓。

当然，还有一些短期内经过大涨之后，性价比已经很差，不仅不适合加仓，反而可能更适合减仓止盈的行业(比如新能源)，可以耐心等待回调后再次加仓的机会。

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