【宏观】大宗承压延续，企稳再看四季度  疫情后，全球央行的流动性宽松遇上碳中和的供给约束，催生疫后大宗超级行情，大宗商品在2022年一季度超越科技(30.190, 5.03, 19.99%)成长股成为疫情后表现最强的资产品种。直到6月中旬，大宗商品开始了快速调整。 大宗大幅调整有三大宏观背景： 1）美联储“追赶式”加息导致美国衰退预期不断升温。美国当前的通胀面临供应链的扰动以及劳动力短缺的影响，特别是劳动力短缺加大薪酬压力，使得美国通胀黏性较强。就业和通胀双强，使得依据数据行动的美联储加强节奏加快，金融条件收紧，引发了衰退担忧。 2）俄乌冲突加剧欧美政经差，美元指数强劲打压大宗。俄乌冲突的负面影响对欧洲地区影响最大，特别是在能源领域，经济内部脆弱性强，欧洲加息节奏也受到制约。对比美国，欧洲的经济和政策都处于弱势，导致欧元兑美元快速走弱，美元指数不断走高。 3）中国稳增长预期不稳，市场观望情绪较浓。主要有三方面的因素影响。其一，地产链条，市场一度为30个大中城市的新房成交而感到兴奋，但是该数据自身的质量和波动较大，短暂回升后又再次回落。同时，近期媒体又爆出多起期房业主强制停贷的事件，导致对地产的预期不稳。其二，基建链条，由于基建相对缺乏高频数据，市场难以快速观测基建的温度。其三，消费链条，由于疫情的散发以及疫情防控的常态化措施，都使得消费受到一定约束。 大宗三季度承压延续——全球经济周期走弱预期难证伪。 1）三季度加息预期恐仍将在高位，美国衰退预期难扭转。 2）中国二三季度的经济数据预期波动较大，市场信心恢复仍需时间。 3）从更长的视角来看，全球经济也在经历从疫情后的“爬坑”—“登顶”—“下坡”的过程。即使无疫情及地缘冲突，总体而言全球经济处于刺激政策退出期后的增长回落阶段。 大宗四季度企稳回升的可能情景推演——美联储、中国地产与能源需求旺季。 1）在9月议息会议之后，美联储有望看到通胀的回落。考虑美国经济衰退压力的加大，收紧节奏有望在年底前逐渐放缓，从而给强美元走势以及衰退交易一定的喘息。 2）中国地产问题应对良好，增长信心回升。面对2021年超15亿平方米的期房销售规模，叠加当前稳增长的政策诉求，对房地产企业保交房的政策应对将重新带动竣工端的回升。 3）北半球能源需求旺季到来，能源自身供求矛盾可能加大，进而催化价格的企稳走高。 4）供给约束逻辑再回归。我们多次提及的长期供给逻辑当前并没有被破坏。石油的资本开支下滑、基本金属碳中和需求及供给约束下的供需缺口的存在以及农产品(5.920, -0.03, -0.50%)危机的蔓延都构成基本面的支撑。 >>以上内容节选自国泰君安(14.410, 0.16, 1.12%)证券已经发布的研究报告大宗承压延续，企稳再看四季度，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【机械】新能源设备维持高景气，工程机械有望迎来改善  机械投资主线：（1）新能源设备维持高景气度，近期均有事件催化，推荐顺序为风电设备、光伏设备、锂电设备；（2）新增推荐边际改善子行业工程机械，疫情政策放松+稳增长政策+低基数+估值底部，7、8月份挖机销量有望迎来转正，预期先行，股价有望提前反应。 风电设备：原材料价格回落，22H2装机预计高增。淡季叠加疫情影响，上半年风电开工率较低；随着疫情影响消退，全年风电装机量仍有望达到55-60GW，下半年有望迎来抢装，部分环节有希望迎来涨价。（1）海缆：受益标的东方电缆(83.880, -0.77, -0.91%)；（2）轴承：推荐五洲新春(18.230, 1.00, 5.80%)（滚子外资品牌订单占比近50%）、恒润股份(34.200, -1.62, -4.52%)、新强联(94.630, -4.35, -4.39%)、力星股份(12.450, -0.30, -2.35%)；（3）塔筒：受益标的大金重工(53.600, -0.07, -0.13%)、天顺风能(18.480, -0.22, -1.18%)；（4）铸件：受益标的日月股份(27.270, 0.27, 1.00%)；（5）制动器：推荐华伍股份(13.380, -0.13, -0.96%)（GE放量）；（6）升降机，受益标的中际联合(62.900, 0.70, 1.13%)等。 锂电设备：6月份新能源车销量超市场预期，比亚迪(329.620, 5.12, 1.58%)、特斯拉月度交付量再创新高，造车新势力交付量均突破万辆，预计全年新能源车销量有望实现550-600万辆。上半年电池厂招标量较少，预计Q3有望迎来大量招标，锂电设备行业全年订单增速有望达到50%，2023年订单增速有望达到20%，目前估值处于历史底部区间。推荐先导智能(62.740, 0.79, 1.28%)、杭可科技(72.390, -1.65, -2.23%)、先惠技术(117.870, -4.13, -3.39%)、海目星(73.830, -0.10, -0.14%)。 光伏设备：（1）海外微逆需求旺盛，国内微逆龙头昱能、禾迈和海外微逆龙头Solaredge和Enphase均维持高速增长，推荐微逆结构件龙头铭利达(55.120, -0.53, -0.95%)等。（2）近期金刚玻璃(61.030, 4.97, 8.87%)（维权）、安徽华晟发布会对HJT技术有较多催化，华晟计划2022年实现HJT出货大于1GW、单面微晶量产效率达到25%-25.2%、双面微晶效率达到25.5%、实现银包铜组件量产、HJT电池全成本全面接近PECR、HJT组件全成本与PECR组件打平；迈为计划2024年前实现量产效率超过26%、组件功率210/66片规格接近750W、硅片厚度低于100μm、银含量接近30%/用量低于12mg/W、HJT钙钛矿叠层电池效率突破30%。推荐迈为股份(481.960, -6.33, -1.30%)、奥特维(314.980, -1.02, -0.32%)，受益标的帝尔激光(196.280, 0.84, 0.43%)、高测股份(83.810, 1.41, 1.71%)、汉钟精机(24.250, 1.31, 5.71%)、京山轻机(22.040, 0.73, 3.43%)等。 工程机械：挖机销量超预期，Q3有望迎来拐点。出口替代韧性依旧+电动化增效大势+去年下半年挖机销量低基数，7、8月挖机销量增速有望转正，推荐具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三一重工(17.910, -0.01, -0.06%)/徐工机械(5.680, 0.15, 2.71%)、海外大客户放量的零部件企业恒立液压(54.970, -0.53, -0.95%)、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力(45.000, 0.08, 0.18%)。 风险提示：疫情反复、宏观经济下行、需求不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告新能源设备维持高景气，工程机械有望迎来改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】中国电建(7.610, 0.07, 0.93%)（601669）：6月新签增129%持续超预期，定增获受理发力新能源投资运营  中国电建发布《2022年1月至6月主要经营情况公告》。 评论： 6月新签增129%（5月增84%）超预期。1) 维持增持。维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。2）前6月新签5771亿同增51%(前5月增速29%)，两年复合增速31%。6月新签1908亿同增129%(5月增速84%)，两年复合增速44%。2)其中能源电力2265亿占比39%，水资源与环境1250亿占比22%，基础设施2162亿占比37%。3)其中境内5107亿元(+63.81%)占88%，境外664亿元(-5.76%)占12%。4)新签40亿蒙西200万千瓦光伏治沙项目等。 存量订单增32%叠加地产置换电网辅业全年业绩有望超预期，150亿定增获证监会受理。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，预期施工旺季基建投资发力，年内业绩有望超预期。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿）。4）拟定增150亿元用于海上风电工程、投资抽水蓄能等，获证监会受理。 BIPV/抽水蓄能等全球最大新能源EPC，十四五绿电装机或增50GW具高成长的持续性。1）下属规划设计总院(11.480, 0.14, 1.23%)受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。3）控股风光水等装机17GW（21年净利润占比约20%），2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。 6月电力基建投资增速24%超预期，新能源政策持续加码。1）6月广义基建投资增12%、比21年同期加快12.3个百分点、环比加快4.1个百分点。其中电力增24.1%、增速环比5月加快16.3个百分点。6月先行指标新开工投资计划增23%/到位资金增19%预示着基建投资将继续高增。日前国家印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求25年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率达50%。2）PB对比:中国电建1.2倍（宁德时代(532.000, 11.00, 2.11%)9.9/隆基绿能(60.140, 1.01, 1.71%)9.3/三峡能源(6.300, -0.06, -0.94%)2.6）。 风险提示：政策超预期紧缩、项目推进不及预期、疫情反复等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中国电建（601669）：6月新签增129%持续超预期，定增获受理发力新能源投资运营，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】禾丰股份(10.520, 0.19, 1.84%)（603609）：低估值高增速的饲料-食品全产业链龙头  首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2022~2024年EPS分别为0.52/0.97/1.63元，给予目标价16.12元，首次覆盖给予“增持”评级。 饲料行业集中度提升，禽畜养殖盈利边际向好。1）随着下游养殖集中度和生产专业化提升，中小饲料企业逐步退出市场，饲料行业集中度逐步提升。2）猪周期反转已至。2022年4月后猪价进入中枢抬升阶段且已经去化的产能能够支撑新一轮猪周期到来；3）随着猪价进入新一轮上行周期，白羽肉鸡作为替代性动物蛋白因此受益，毛鸡价格有望逐步复苏，养殖利润有望边际好转。 饲料业务：逆周期扩张，市占率提升。从量来看，公司饲料销量逆周期扩张，扎根东北，多地开花，在多个区域和海外营收实现高速增长。从盈利能力来看，公司饲料毛利率领先行业，源于公司提高研发技术，同时将产品和服务相结合， 3年平均毛利率保持在10%以上。 禽产业迈入第一梯队，生猪出栏量稳步增长，养殖板块盈利能力提升。1）禽板块：公司当前已建立完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链，禽产业规模跻身全国白羽肉鸡养殖屠宰第一梯队，2021年公司控参股的白羽肉鸡屠宰量占行业的10%以上。2）猪产业：审慎扩张规模，严控养殖成本。2021H2公司持续淘汰低效母猪，公司2022年控制养殖规模，母猪整体生产性能进一步增强，成本控制有保障。 风险提示：原料价格大幅上升的风险、禽畜价格大幅波动的风险、养殖的疫情风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告禾丰股份（603609）：低估值高增速的饲料-食品全产业链龙头，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【机械】新强联（300850）：风电轴承国产化引领者，风机加速大型化下份额向好 结论：风机降本压力下，轴承国产化加速，作为国内风电轴承头部供应商，公司大兆瓦主轴量产进度领先，预计充分受益；大机型加速渗透，对风电轴承设计和量产能力提出更高要求，格局预计向好，高盈利能力有望维持；公司积极规划齿轮箱轴承进口替代，产品结构向好。维持2022-2024年的EPS为1.84、2.74、3.61元，维持目标价114.08元，增持评级。 先发优势显著，大风机加速渗透利好公司份额。市场认为风电轴承国产化后行业竞争格局恶化，公司良好的盈利能力不可持续。我们认为大风机加速渗透将利好新强联的份额，风机加速大型化下，认证时间变长，设备投资密度大幅提升，轴承设计与量产壁垒提高，公司率先与头部主机厂合作，先发优势强，份额有望持续提升，良好的盈利能力有望保持。 大兆瓦轴承技术领先，上下游深度管理提效降本。公司攻克了直驱式风机三排滚子主轴轴承关键技术，掌握无软带淬火工艺，三排滚子和双列圆锥滚子风电主轴轴承均已量产并供货明阳、东方电气(17.930, 0.08, 0.45%)和哈电等，5.5MW和6.25MW等大兆瓦主轴轴承产品已批量供货明阳。上游纵向一体化布局，打造协同效应降本增效，下游加深客户合作，塑造产品认证壁垒。 定增募投齿轮箱轴承项目，打开第二成长曲线。公司拟募资15亿元用于建设年产2000个风电齿轮箱的零部件项目，并预计2024/25/26年分别达产30%/70%/100%。全球齿轮箱零部件国产化后市场在100-150亿，与主轴轴承市场相当，公司有望借此打开第二成长曲线。 风险提示：疫情反复下装机不及预期、风电政策不及预期、原材料价格波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告新强联（300850）：风电轴承国产化引领者，风机加速大型化下份额向好，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
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