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一、期权的概念、类型和投资策略 （一）期权投资策略 1.期权投资策略
2.组合净收益和组合净损益
【例题1 .多选题】甲投资人同时买入一支股票的1 份看涨期权和1 份看跌期权，执行价格均为50 元，到期日相同，看涨期权的价格为5 元，看跌期权的价格为4 元。如果不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有（ ） A到期日股票价格低于41 元 B.到期日股票价格介于41 元至50 元之阅 C.到期日股票价格介于50 元至59 元之间 D.到期日股票价格高于59 元 【答案】AD 【解析】多头对敲，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本， 才能给投资者带来净收益，本题期权购买成本是4+5=9 元，执行价格是50 元，所以股价必须大于59 或者小于410 【例题2. 单选题】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。该投资策略适用的情况是（ ） A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动 B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨 C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌 D.预计标的资产的市场价格稳定 【答案】D 【解析】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同，是空头对敲策略。空头对敲适用于预计市场价格稳定的情况。 二、金融期权价值评估 （一）金融期权价值影响因素 期权价值＝内在价值＋时间溢价 1.期权价值状态与执行决策
【例题3. 单选题】甲公司股票当前市价为20 元， 有一种以该股票为标的资产的6 个月到期的看涨期权，执行价格为25 元，期权价格为4 元。该看涨期权的内在价值是0元。（ ） A.0 B.1 C.4 D.5 【答案】A 【解析】看涨期权当前市价低于执行价格，期权处于虚值状态，内在价值为0 【例题4. 多选题】甲股票当前市价20 元，市场上有以该股票为标的资产的看涨期权和看跌期权，执行价格均为18 元。下列说法中，正确的有（）。 A.看涨期权处于实值状态 B.看跌期权处于虚值状态 C.看涨期权时间溢价大于0 D.看跌期权时间溢价小于0 【答案】ABC 【解析】股价大于执行价格看涨期权处于实值状态选项A 正确·股价大于执行价格看跌期权处于虚值状态，选项B 正确。时间溢价是股票未来价格波动带来的。期权在到期日前，时间溢价太于零，在无限接近到期日时， 时间溢价趋近于0， 选项C 正确。 【例题5. 单选题】某公司股票的当前市价为10 元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5 元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是（ ） A.该期权处于实值状态 B.该期权的内在价值为2 元 C.该期权的时间溢价为3.5 元 D.买入一股该看跌期权的最大净收入为4.5 元 【答案】C 【解析】因为市价高于执行价格，该看跌期权属于虚值状态，期权的内在价值为0，选项AB 错误；由于期权价格为3.5 元，则期权的时间溢价为3.5 元，所以选项C 正确；看跌期权的最大净收入为执行价格8元，最大净损益为4.5 (8-3.5 ）元，所以选项D 错误。 2. 影响期权价值的因素 一个变量增加（其他变量保持不变）对期权价格的影响
口诀：股价利率涨为正，执价红利跌为正，到期期限看美式，股价波动全为正。 【例题6 .单选题】对股票期权价值影响最主要的因素是（ ） A.执行价格 B.股票价格的波动性 C.无风险利率 D.股票价格 【答案】B 【解析】在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素，而股票价格的波动率代表了价格的变动性，如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。 【例题7. 多选题】在其他因素不变的情况下，下列各项变动中，引起美式看跌期权价值下降的有（ ) A.股票市价下降 B.到期期限缩短 C.股价波动率下降 D.无风险报酬率降低 【答案】BC 【解析】股票市价下降和无风险报酬率降低，会增加美式看跌期权的价值。 【例题8. 单选题】假设其他因素不变，期权有效期内预计发放的红利增加时，（ ） A.美式看跌期权价格降低 B.美式看涨期权价格降低 C.欧式看跌期权价格降低 D.欧式看涨期权价格不变 【答案】B 【解析】假设其他因素不变，期权有效期内预计发放的红利增加时，会使看涨期权价格降低，看跌期权价格上涨。 （二）期权估值原理（复制原理） 复制原理的步骤如下：
【注】利率要折合为同等期间的利率，如题目古诉年利率4% ，而期权6 个月后到期，贝。这里的利率=4%/2=2%。 （三）期权估值原理（套期保值原理） 套期保值比率（即求需要购买的股票数量） :
借款数额＝（到期目下行股价×套期保值比率-股价下行时期权到期日价值）÷（1+r) 运用套期保值原理求看涨期权价格，和复制原理步骤一样，唯一区别就是，求解建立的对冲组合方法不一样。 （四）期权估值原理（风险中性原理） 风险中性的步骤如下：
（五）看涨期权-看跌期权平价定理 对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立：
【例题9. 单选题】某股票的现行价格为20 元，以该股票为标的资产的欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为24.96. 都在6 个月后到期。年无风险利率为8%，如果看涨期权的价格为10 元，看跌期权的价格为（ ）元。A.6.89 B.13.11 C.14 D.6 【答案】C 【解析】20+看跌期权价格＝l0+24.96/ (1+4%），所以看跌期权价格＝14 元。
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