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今年以来，市场大起大落，以景气度为核心的选股思路也遇到了挑战。我们从数据上做一些客观分析。 首先，我们将【1-4月涨幅】分组为10组，再观察各组【22Q1财务指标】的中位数，可以发现：在今年1-4月市场下跌过程中，景气度高低是涨跌幅高低的核心决定因素，这一条规律在大数概率上并没有失效。 然而，每年年中也会有部分行业出现涨幅与景气度的偏离，但偏离的板块在后续往往有修复行情。年初市场对【景气投资】的质疑，正是因为今年偏离的行业正是近两年最热门的赛道——新能源车、光伏、储能、稀有金属等。 因此，我们更为详尽地梳理了近几年关于【景气投资】的一些研究成果和研究心得，同时也结合与市场的交流反馈，针对历史复盘、逻辑推演、案例分析等方面都进行了完善。系列报告包括以下7篇： 第1篇：景气投资的全球视角——景气度高低决定相对收益高低（对全球股市具有普适性）。（点击标题可跳转至报告） 第2篇：市场偏好什么样的增长曲线——五种增长类型的比较（增速、趋势、形态）。 第3篇：什么时候该重视估值与景气度的平衡——三种情形（宏观周期变化、个股景气变化、长周期投资）。 第4篇：关于估值空间的判断——兼论PEG估值的误区与应用（哪些适用，哪些不适用）。 第5篇：科技赛道行情的决定因素——产业周期决定趋势，宏观因素影响短期。 第6篇：复盘与应用（1）——寻找景气向上但涨幅偏离的板块（偏离度应用）。 第7篇：复盘与应用（2）——科技赛道行情的起承转合（6个案例）。从一维角度，高增速、高景气是中短期选股的最佳参考指标。高增速至少代表的是高胜率的方向。从二维角度，不同的增长曲线，对于选股的结果也会有很大的差异。这所指的是高增速但增速趋势不同所反映出的后续景气趋势的不同（向上/向下/走平）。对此，我们将增长的类型分为五大类来讨论“市场偏好什么样的增长曲线”。2、市场偏好哪类增长：【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】①【加速增长】类型：不管是由低速加速还是由高速加速，与【持续高增长】类型的区分度不大（增速>30%）。②【减速增长】类型：若增速降幅不大（当年绝对增速>30%且增速降幅不大于50%），其涨幅与前两类区分度也不大。若增速降幅过大（超过50%），则表现一般。③【困境反转】类型：是否有超额收益取决于困境反转的程度。利润恢复程度>120%，才能获得相对不错的收益；底线要求利润恢复程度不能低于70%，否则收益率将明显下滑。④【低速稳定】类型：在这几类资产中的表现垫底，[20%~30%]增速类型在市场整体盈利较弱的环境中，表现会相对突出，比如13年、18年、20年。⑤【加速增长】VS 【减速增长】：加速增长时抬估值，降速增长时杀估值；背后原因来自市场盈利预期容易随景气上行而上修，进而推动估值扩张。3、哪类【降速增长】表现依然突出：【>30%】&【>-50%】历史规律显示：在选择高增长、但增速从高位回落的标的时，可参考指标：当年绝对增速>30%且增速降幅不大于50%。4、哪类【困境反转】值得关注：利润至少恢复【70%】① 当年涨幅与利润恢复程度正相关；利润恢复程度=第3年/第1年。② 利润恢复程度>120%，才能获得相对不错的收益。③ 底线要求利润恢复程度不能低于70%，否则收益率将明显下滑。风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险、模型有效性风险等。注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 联系人 余可骋、逸昕 
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