东方财富正文

投资逻辑

硅负极需求确定，大圆柱率先放量。硅负极将同步受益于能量密度提升&快充趋势，大圆柱刚度较大更适合硅负极，掺硅比例可达10%以上，方壳有望逐步应用，从1%提升至3%-5%。我们预计2025年硅负极混品需求超50万吨。

趋势：硅氧中期仍主流，硅碳长期空间更大。硅氧循环性能更佳，在钢壳电芯中循环1000-2000周，而硅碳目前的工艺路线在500-600周，预计硅氧将率先在动力电池领域应用。硅碳提升循环性能主流方案是降低纳米硅的粒径，但传统研磨法仅能产出100nm的粒径。近年来随着研磨法的革新、PVD、CVD法的逐步应用，将纳米硅粒径可降至30nm甚至10nm，并通过结构化碳层将硅碳循环性能大幅提升对标硅氧，同时首效&克容量显著由于硅氧，长期看硅碳路线有望后来居上。

硅碳：研磨技术需革新，CVD+PVD有望应用。相较于传统研磨，CVD（硅烷裂解）、PVD（等离子蒸发）工艺将大幅提升硅粉的品质，包括硅粉的一致性、粒径大小、均匀性以及纯度，进而提升硅碳负极性能。从成本的角度来看，研磨（约10-20万元/吨）<CVD（约50万元/吨）<PVD（100万元/吨以上），我们预计研磨、CVD法均有望逐步普及，而PVD具有长期发展前景。CVD法若逐步普及，2025年预计拉动1.4万吨硅烷需求，远期或拉动数十万吨需求。

硅氧：预镁、预锂产品迭代，包覆工序进一步优化。硅氧的首效问题主要通过预镁（阻止SEI膜合成）、预锂（直接补充Li）工序实现，一代20万/吨，二代预镁约40-50万/吨，三代预锂约80万/吨，产品的迭代为硅氧产品提供进一步增值。目前预镁从成本的角度性价比较高，长期看若锂价回归，有望加速推动预锂应用。在包覆端是硅氧的核心工序，包覆致密度&一致性影响负极性能，设备端工艺端有望进一步改进。硅氧路线催化补锂剂应用，预计2025年硅负极需求拉动1.4万吨补锂剂需求。

衍生赛道：除硅碳CVD的硅烷，硅氧的补锂剂之外，硅负极改善性能需其他辅材配额，我们预计2025年将拉动PAA（1.1万吨）、单壁管（382吨）、FEC（3万吨）需求显著提升。国金机构客户可详细查看《【国金新能源汽车】硅负极：方向确定，路径分化》全文研报内容。

风险提示：下游需求不及预期风险，行业应用不及预期风险，技术迭代路径发生变化风险，竞争格局恶化风险等。