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文/伯懿 PS：全文2625字 截至7月15日，已经有1616家上市公司发布了2022年中报业绩预告。相较于7月初或者更早发布预告的公司，最近披露的「业绩大幅上升」占比数量明显少了，「业绩预亏」和「业绩增亏」的家数明显更多了。承接上篇，更详细地和读者朋友们来探讨净利润断层策略。 PS：7月15日是深市主板、沪市主板中报预告有条件强制披露的时间节点。15日之后还是会公司陆续披露财报的。必须披露的条件包括净利润为负、净利润同比+/-50%、扭亏为盈、年报预告情形新增扣非净利为负或主营业务收入低于1亿等。 在推文《「净利润断层」还好用吗?》我们已经解释了它的核心逻辑，可以简单理解成基本面与技术面共振下的一类经典成长股策略，最基本的条件是业绩预告超预期，且披露后首日价格形成跳空缺口。 再论超预期 投资者怀着不同的初始预期，随着事态的变化修正预期，最终才形成了股价。 完整的逻辑链条是：预期之外的事情发生 → 投资者预期变化 → 交易发生 → 价格变化 营收或者净利润的数值，增长亦或是下降的幅度本身是没有意义的。最重要的是有没有形成「预期差」，这才是股价涨跌的原因。 最近的案例是，7月13日天顺风能公布了业绩预告，22H1净利润2.4-3.19亿，同比下降60%-70%。但披露后首个交易日是涨停的。去年同期子公司获了3.08亿元投资收益，导致基数较高。单看Q2净利润2.07-2.89亿，降幅非常有限，相比Q1的低迷，净利环比增537%-782%，于是市场给予了积极的反馈。 图：天顺风能2022H1业绩预告 业绩预告本质上是对明年或下一季度公司业绩的预测，属于提前释放业绩惊喜或者风险。严格来说，盈余惊喜是要公司实现的实际盈余与分析师或管理者的预期盈余形成预期差。 因此，理论上应该用业绩预告披露的净利润和分析师在报告中的预测值进行比较。可是单季度业绩预测并不总是那么好找（比如只有年度预估值，或是研报未能覆盖的情况），超预期程度也难以定量化表述（如前文所述，业绩增速快和超预期是两回事）。 不过好在除了市场信息维度（以业绩窗口期的分析师盈利预测中值的变动幅度）之外，从市场参与者维度也可以获得有效的信息——这就是此前我们提到的要重视市场反馈，比较简单的处理方式是：以业绩公告后的首个交易日是否出现净利润断层来判断业绩是否出现正向盈余惊喜，以当日股价涨幅来判断盈余惊喜的程度。 再谈盈余余波 实际上早在1968年，就有人发现了盈余公告后「漂移」现象，即盈余超预期（不及预期）的股票的股价会在公告日后持续向上（向下）漂移，并获得超额收益。 不同学者从有效市场假说和行为金融两方面对此进行了解释，在此我们不做过多深究，只给到一个理解的角度： 当好的盈利消息出现时，投资者会对它们反应不足，投资者会出现保守倾向，会对这个利好持怀疑态度，导致无法有效的对股价做出调整。随着时间的推移，当该公司又逐渐出现新的盈利利好时，其股价才会慢慢对其新的基本面反映到位。 再回过头去看广发研究团队的模型构建方案：选取净利润断层标的数量排名靠前的行业作为入选行业，对每一入选行业，选取该行业全部净利润断层个股标的。在具体调仓时间节点上舍弃了年报，仅选择一季报、半年报和三季报（即每年4/30、8/31和10/31作为调仓日） 这个测度方式是比较保守的，因为放弃了从业绩披露到预设的换仓时间的行情涨幅。不过从结果看，过去10年20%左右年化回报率还是比较理想的。
图源：Wind 广发证券 我们也进行了一些简单回测，入市规则是：业绩预告之后首个交易日跳空高开，当日涨幅3%以上；预告中净利润增速下限同比增加>25%。满足条件后下一个交易日开盘买入（涨停无法买入的就剔除不计）。退出规则是：相对买入价-10%止损，100%获利止盈；价格小于50日均线退出；不满足任意条件时就持有一个季度（90天）。 同样是相对低频的换仓逻辑，而且仅用了价格跳空上涨作为超预期的标识，和固定时点调仓不同的是，在遇到「净利润断层」后就迅速入场。结果显示2010年至今有21.28%的年化回报率，具体年度数据如下： 从这个角度来说，净利润断层的模式，并不那么依赖于「第一时间上车」。成功的断层股，在完成技术上的回撤整理后，恢复上涨展开「盈利余波」的攻势，能否捕获到「盈利余波」可能更重要。 净利润断层个股的特征 除了此前文中用来举例的百润股份外，数量众多的强势股可以被净利润断层策略筛选出来，比如沪电股份、潍柴动力、长春高新、广和通、立讯精密、深南电路等等……在这里，我们先不讨论这些大飙股，还是先谈谈该模式的整体选择倾向和业绩回报的特点。 1）历史数据看，净利润断层股的行业分布以成长股频出的医药、电子、机械和计算机为主，入选次数也最多；而钢铁、煤炭、军工、有色等周期性行业入选次数很少。 图：历史回测中（2010-2020），各行业入选次数
图源：Wind 天风证券 2）反过来说，当你聚焦在消费、医疗、电子、通信等一些成长性和业绩稳定性都比较高的行业时，净利润断层选股的效果也更好。 3）如果以月平均超额收益率和相对万得全A的胜率来衡量，利润断层策略的「动量持续」大约会持续3至4个月。 4）净利润断层策在市场整体环境较优的背景（不止是价格走势也指全A盈利整体上行的阶段）下，可以参考我们给出的年度回测数据，比如在2013、2015年，以及2019、2020年效果都比较显著。策略的超额收益率与市场整体涨幅有正向相关性，从动量维度看，组合持仓更偏向于前期股价表现价强势的股票。 最后是6月8日以来比较有代表性的净利润断层股： 筛选的基本规则是预告披露预增或扭亏，后首个交易日跳空高开5%以上且收阳线。优先跟踪首日涨幅10%；价格缺口至今未回补；在业绩预告披露之前，一致性预测归母净利润（4周）变化率为正的。 经统计，目前依然是专业机械、化工原料和电气设备出现断层标的较多。因为数量较多，这里只呈现部分（也剔除了预告公布以来累计涨幅超过50%的大连重工、祥鑫科技等标的），后续我们会继续跟踪。 数据源：choice 特别声明：本文仅从净利润断层策略的选股角度，基于一些财务和市场指标筛选出部分相关标的，不代表任何投资建议。 免 责 申 明  本平台涉及的任何内容及操作仅供您参考和学习使用，不构成投资建议、不构成对股票、期货、黄金等任何金融产品的购买，不作为您做出任何投资的依据，不承诺您获得投资收益。您应自主做出投资决策，自行承担投资风险和损失，投资有风险，入市需谨慎！  |
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