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A股市场的波动促使很多投资者开始重新审视自己的投资配置，思索相关基金的攻防定位。 如何去识别一个基金的攻防特征呢？股票与可转债等权益资产的仓位会极大地影响基金的攻防特征。权益仓位越高，预期波动越大，进攻性越强；反之，权益仓位越低，预期波动越小，防御性越强。 对于权益仓位差异显著的偏股型与偏债型基金，我们能够很容易识别其攻防风格。对于权益仓位差不多的基金，我们也能感受到它们的波动率差异以及攻守风格差异。 问题来了，同为偏股型基金，有的开年阶段已经下跌了15%以上，有的居然逆势上涨录得正收益。怎么来正确认识资产配置相近基金的攻守风格差异呢？ 一、认识两个集中度 基金的短期表现，直接受到市场风格的影响。不管是普涨、普跌还是在震荡的行情里，股市总会存在短期表现突出的优胜行业与优胜风格。短期与优胜行业和优胜风格贴近，就会获得更好的表现。 以2022年为例，1-2月份的优胜行业是金融地产、基建等行业，在风格上归类为大盘价值风格。而表现最差的行业当属医疗保健，相关的行业主题基金跌幅20%以上也不算稀奇。 行业集中度是影响基金短期攻防表现的重要因素。从短期看，在上涨行情里，持有优胜行业的集中度越高，基金的进攻性越强；反之，进攻性越差。在下跌的行情里，持有逆势上涨或者微微下跌的行业集中度越高，基金的防御性就越强；反之，防御性就越差。 显然，市场行情里的优胜行业具有周期性，没有长期持续性一牛冲天的行业，也没有完全一蹶不振、一熊到底的行业。行业与风格在特定的阶段到底谁进攻性更强，本质上是由周期决定的。 比如，金融地产行业从波动率层面分析属于低波动行业，但金融地产行业在2014年下半年，却是最犀利的进攻性行业。比如，电子信息行业从波动率层面分析属于高波动行业，但电子信息行业在2018年的熊市却因为受益于5G的科技周期，成为熊市里表现抢眼，具有极强防御力的行业。 主动权益基金，虽然名称各异，但相关基金若进行深入分析，便可以获得基金经理的行业配置偏好。在行业集中度一定的情况下，基金的持股集中度越高，波动率会越大。 将行业集中度与个股集中度两个变量统筹起来考量，我们不难发现，行业集中度高叠加个股集中度高的模式，预期波动率较高；反之，行业集中度低叠加个股持仓分散的模式，预期波动率较低。 二、基金攻防风格与预期收益 基金的投资收益率会受市场周期的影响，同为主动权益基金，并不是波动率越大的基金、过去一两年表现越好的基金，未来的预期收益率越高。在审视基金的收益与风险时，周期思维非常重要。 投资存在盈亏同源的效应，只不过优秀的基金在经历盈亏同源效应之后还能取得可观的超额收益。但这类超额收益的获取必须以长期投资为前提。如果踏错了投资周期，以为随时买入进攻风格的基金即可获取超额收益，就很有可能在超额收益阶段的对立面，即均值回归阶段遭遇更大的损失。 基金的攻防风格会随着所持权益资产的性价比变化而不断变化。所以我们要摒弃以行业来划定基金攻防风格的刻板印象，学会以周期和性价比为依据，合理分配资金投资才是正道。 看似波动率较低，被归类为防御风格的基金，带来的实际回报不一定少。看似波动率较高，被归类为进攻风格的基金，只有买入周期选择得当，才有可能带来较高的收益预期。否则，投资者可能会承受更多的伤害。 三 、侧重均衡，重视资产配置 对于普通人而言，想从产业周期、行业轮动层面把握基金投资十分困难。控制投资波动，最重要的一步还是从相关性弱的资产入手来进行合理配置。做好了股债资产配置之后，再去考虑权益投资部分涉及行业和风格层面的组合搭配。 穿透权益资产，当我们投资的若干只基金，能呈现出多行业分散布局、多风格同时囊括，我们在基金投资中体会到的波动一般就能偏向市场平均了。 当多品种的优秀基金有了一定的组合搭配之后，市场就会展现魔法，会让相关基金的攻防特征呈现出周期性、轮动性的表现变化。与追涨模式相比，这种混合投资模式避免了投资者在价值发现时期的错过，也避免了投资者盲目追高未来套牢的风险。 追求长期投资的稳定性，比确定投资的攻防属性更有意义。今日之矛，可能在明日变为软肋；今日之盾，也可能在明日变为利刃。 愿各位朋友能在市场动荡的时期，合理优化基金投资配置，让未来的基金投资之路延伸无限长而行走愈加稳健。 |
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