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今年，花了一个月整理了巴菲特致股东的信全集，1千多页，打印出来有3厚本。花了半个月的时间大致看了一遍，先有个大致影响。以后，还会花时间有选择性的精读。巴菲特的名言很多，具体教怎么投资的却很少。特别是后期，伯克希尔变成了一个控股公司为主的集团，证券投资已经变成了次要部分，而且巴菲特根本不谈证券投资，只是列出前10大或者15大持仓，连简单的点评都没有。
如果把巴菲特比成一个真神的话，真神不开口。于是重新拿起巴菲特的老师兼老板格雷厄姆的《证券分析》，感觉过于繁琐。《聪明的投资者》则是写给非专业投资者的，不是告诉怎么分析行业和个股，而是构建投资的底层逻辑和方法，比如股债平衡基础上的动态调整。
早就耳闻大师兄沃尔特·施洛斯，于是搜寻他的资料。施洛斯没有写过任何书籍和文章，前期在投资界是一个隐者似的存在，几乎没有人知道他，他也不跟外界联系，就是一个人，在证券公司的衣帽间放张桌子，房间连窗户都没有。直到巴菲特在1984年发表文章纪念格雷厄姆的《证券分析》出版50周年，举例9个超级投资者采用格雷厄姆的原则投资取得优异成绩，第一个就是施洛斯。施洛斯才在投资界为人所知。可以说，从格雷厄姆到施洛斯，都是因为有这么一个股神巴菲特，才变得有名或者名气更大。
我本打算像整理巴菲特致股东的信一样，整理一个施洛斯的全集。整理的过程中，搜到了这个《沃尔特施洛斯资料集.pdf》，内容很全，基本上网上有的内容它都有，所以自己的整理工作就半途而废了，直接采用它。事前已经在网上看了一遍，感觉很好。于是打印出来，花了两天的时间，看了两遍。非常酣畅，有感而发，写下此文。施洛斯比巴菲特更接地气，适合普通投资者学习。
巴菲特的伯克希尔已经是一个控股集团，旗下约70个控股子公司。主业已经是实业经营，证券投资只是次要部分。到后期，比如2010年以后，巴菲特致股东的信，主要是介绍旗下的保险公司和其它实业公司的经营情况。这个绝大多数人都学不了，包括专业的机构比如证券公司里、基金公司等。 巴菲特几乎不谈股票，买了什么，卖了什么，逻辑是什么，基本不谈。后期的信只是列出前10大重仓或者15大重仓，连简单的点评都没有。真神不开口，信众得不到启示。 巴菲特天资聪颖、起点高，普通人学不来。
巴菲特的父亲经营证券公司，从曾祖父到祖父经营杂货店。巴菲特从小就做生意，并对证券耳濡目染。从11月开始买股票，然后把当地图书馆关于赚钱的书都读完了，并且动手画股票的走势图。19岁读到格雷厄姆的《聪明的投资者》，大学毕业后到哥伦比亚大学跟着格雷厄姆学习MBA。后面的都不谈了，单是这个起点可以说就是无人能及。
为了写此文，我特地把全集翻了一遍，把第139页的施洛斯的原话摘录于此：“沃伦聪明绝顶，可以说是前无古人后无来者，我们学不了他”。
施洛斯的方法核心是买便宜货。股价低于净资产，股价处于几年的历史低位，公司负债率低，管理层大量持股，管理层人品好等。这些都是比较简单易学的，适合普通人。因为施洛斯就是一个普通人，没有读过大学，因为大萧条时父亲失业，高中毕业就出来工作，到证券公司做跟单员。后来到夜校听格雷厄姆的证券分析课程。
施洛斯的方法是分散买入股价低于净资产和股价低位的股票，平均持有周期是4年。他的核心和格雷厄姆一脉相承，就是不亏本。这个方法跟现在的可转债摊大饼方法，可以说是异曲同工之妙。
首先是分散对摊大饼，施洛斯的持股大约在100支。
周期都是4年左右，可转债的平均存续期大约也在3~4年。
都是追求不亏钱。施洛斯是向下有净资产的支撑，可转债是保底的支撑。
施洛斯一般是有50%到1倍的盈利就出了。可转债一般到130就先出一部分。
我不禁为这个异曲同工拍案叫绝。没有想到，跨越了巨大的时空阻隔，竟然两个投资方法实质相同！
chineseumi 感谢分享。说说我的实践经历
这个捡烟蒂策略，我也算搞是蛮久的了，买了很多股票，美股的、港股的、A股的都有，而且绝对分散，最多1只股票不超过总仓位的1%。最好的结果是2天10倍的MFA（我只赚到5倍）。最差的也有不下5个破产退市的，或是几乎归0现在还在苟延残喘的。总体来说，要亏也不容易，要赚大钱也不容易。因为是个概率问题，好的机会仓位也很轻，但破产的也不少，大多数也一直拖着，时间久了，比如10年，哪怕最后赚了2，3倍收益率也只能算一般。.
美股港股我尽量只买0.5倍PB以下的，A股1倍PB以下，除非公司特别好或有股神加持。至少买的时候是盈利的，然后买完就按2倍、4倍、8倍分批止盈。以美股为例，我有统计从16年开始到20年初几乎不赚不赔，20年初熔断时亏了一半。然后我有加了些钱进去，底部买了一堆美股烟蒂公司，就包括10元以下的西方石油，20左右的富国银行，以及其他2个石油公司（最终破产归零）。20年运气不错赚了4~5倍，然后美股全卖了，后续分批买入中概股，到目前比最高点腰斩还多。
因为买的公司多，什么奇葩的都有。有买完直接分红把本金全收回来的，有本来很多净资产，因为原油20的价格，直接做成负资产资不抵债迅速重组，老股东走人的，然后重组后重新上市，翻了5，6倍但给我没啥关系。有上市公司领导层耍流氓，不交财报的，70多美金的净资产，据说也是股权、房产、现金啥的，硬是股价跌到0.2，0.003的PB也是惊为天人。有说了私有化要约，最后失败的额，股价腰斩再腰斩。所以最后的结果很随机，运气成分很大~
这里面就A股还不错，一堆便宜的银行、国企股票，不会让我怎么亏，也涨不到哪儿去，每年还分红丰厚，我一度认为我买这堆股票就像是买了一堆债券而已，不过至少比港、美股里面强多了。
至于分析，我只能从资产负债表里和公开信息看，至于公司管理人如何，我是很难分辨的，而且这么低的仓位，确实没精力去研究这些非公开的内容。总之感觉就是这个年代，坏人太多了，捡烟蒂烫嘴。后来我认识到一点，公司值钱的地方不在资产，而是这个组织以及其未来发展的向上潜力。除非你能有能力把资产清算变现，不然就是认人宰割，没有任何价值，实控人可以轻松以合法形式让他变没有。所以我不会再因为捡烟蒂而去买一个股票。相反，如果一个不错的公司因为遇到危机，价格达到我满意的程度，我才会考虑去买他。。。 ylxwyj 最近写代码有点累，所以上网上多吐吐槽。我这个人不善交流，主要的爱好就是看书和研报、写代码、做回测。正好楼主说的斯洛斯及其访谈，我也看过，随便说两句： 1、施洛斯方法的站位与进化首先，施洛斯方法的思想站位是很高的，核心是P192的话：通胀，使得债券永远赚不了多少钱；我愿意持有股票，股票有成长性，但我在股票中，一般不选择成长股投资。这句话主要考虑的是大类资产配置的问题，而不是个股选择问题。
其次，施洛斯投资的本质，其实和格雷厄姆、巴菲特是一致的：都是寻找由于偏见造成的股价低估，并持有至价值被社会主流认同的时候。
施洛斯：如果你发现一家公司表现低迷，一般是因为公司的盈利出现问题。换个角度来看，问题可能是暂时的，不是永远的。人确实是比较情绪化，连给别人提供建议的人也不喜欢陷入困境的股票。P3 从历史看，许多陷入困境的公司最后都走出来了。 施洛斯对格雷厄姆的评价：套利；一是买入股价低于清算价值的证券（只要清算，就能获利）；二是买入可转债 & 卖出普通股；而格雷厄姆其他的投资，比如配对交易，总体看收益并不太好 施洛斯对巴菲特的评价：他喜欢有经济特权的企业、买好生意
市场是不断发展变化的，也推着施洛斯和他的儿子被迫更改选股条件 —— 没有人能一成不变的靠着“工匠精神”在市场里长期存活。换言之，如果要学，也是学他的思想；他的规则和具体指标，并没有太大的意义。
下面是书中比较典型的几个变化点：
1）P33 从历史看，当市场没有低于营运资金的股票时，股市就会崩盘。但1960年以后，这个理论就失效了。（直到1974年的最底部，才又短暂出现。P91）
2）P92 低于营运资金的股票没了，我们开始关注净资产
- 最初找PB<0.5，后来PB<0.67，现在（1989）找PB<1；2004年，说不考虑PB>3的股票
3）P92 （1989年）由于近年来低于净资产的股票质地比过去差远了，持有的部分股票类似先锋基金（Pioneer Fund）
- 市场偏好低PB的股票，使得基于盈利（价格合适、质地好的公司）更有价值
- 真正的价值在于中间地带，中等规模的成长股被忽略了、漏掉了；净资产买入也不一定便宜，因为是被挑了很多遍剩下的
4）P169 2000年左右，做空雅虎和亚马逊（居然去做空了，之前是从来不做空的）
2、集思录上的类似投资者@峰从海上来 是我看到的集思录上投资理念与施洛斯比较接近的人。我当时在他的主帖《afg的投资系统》 里面，和他讨论过、也做过基于固定规则的回测，可惜后来论坛清理帖子的时候，部分回复不见了。懒得重写了，大致总结一下：
1、筛选规则
2、策略收益 —— 长期看，年化20%以上
3、策略的特点 —— 平时不断收集低价筹码，大牛市的时候基于规则的一把清仓
4、行业偏好的统计
总的来说，如果想在A股市场上应用施洛斯的方法，长期看年化收益20%是大概率可以做到的、而且组合的最大回撤也比较小；但是，这个对于投资者的长期心态的考验是很大的 —— 因为短期看，你可能经常会在上涨时跑输股指；而P19 市场是个情绪很强烈的地方，很容易激发贪婪与恐惧（我再加一点，还有嫉妒心）。
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