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作者/星空下的夹心糖 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的竹笋 免费的东西才最珍贵，比如……水、阳光和空气。 但你知道吗，空气也能卖钱，空气经过分离可以得到不同的工业气体，中国一年的就能卖1800亿元，按14亿人来折算，每人都买了100多元的工业气体。 近两年来，电子特气受到了较多的关注，被誉为“工业气体皇冠上的明珠”。而事实上，笔者认为，大宗气体作为工业的血液，是工业发展的基础原料，市场空间大、成长性好，国产替代空间巨大。 追求皇冠上的明珠，更要思考柴米油盐。 一、工业其他，工业的血液 根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体：
工业气体具有固有的物理和化学特性，推广应用速度快，成为现代工业重要的基础原料，应用于诸如化工、钢铁冶炼等传统行业，更为重要的是在电子半导体、食品、医药医疗等新兴行业。作为工业发展的重要基础，工业气体被喻为“工业的血液”，与国民经济的发展息息相关。离开了工业气体，社会经济就有“窒息”的危险。  工业气体的分类，资料来源：资产信息网 依据亿渡数据，2021 年中国工业气体市场体量为 1798 亿元，其中大宗气体约 1456 亿元，特种气体约342 亿元，特种气体占比约为 19%。 二、大宗气体，灵活的胖子 大宗气体以氧气、氮气为主，在传统行业应用广泛。大宗气体的下游应用范围广阔，大多数大宗气体用于冶金、化工等传统行业，新能源、半导体、电子信息、新材料、生物能源等新兴领域的用量也在不断增长。大宗气体的市场份额主要以氧气、氮气为主。2021 年，氧气市场份额为 45%，氮气市场份额为 36%，氩气、氢气、二氧化碳市场份额均为 2%。氧气、氮气等空分气体广泛应用于冶金、石油等发展成熟的传统行业，未来发展较为稳定。
2021年中国大宗气体市场规模约1500亿，是名副其实的千亿大赛道。根据业界经验数据，工业气体行业增速是全球 GDP 增速的 2.0-2.5 倍。全球工业气体行业发展经历 200 多年，整体呈稳步发展。大宗气体是个不折不扣的成长赛道，是个“灵活的胖子”。 就中国而言，大宗气体的成长性主要来源于几个方面： 首先，在双碳大背景下，钢铁、化工等传统行业对大宗气体（特别是氧气）的需求激增，改进工艺流程（如提升富氧空气含氧量）和新技术路线（如熔融还原炼铁）将极大地减少钢铁行业碳排放，但这些技术对大宗气体需求巨大。据杭氧股份（002430）招股说明书披露，每百万吨高炉炼钢对空分设备制氧需求为1.5万m³/h，每百万吨熔融还原炼铁对空分设备制氧需求为5万m³/h。化工行业的产能升级也会带来制氧需求的大幅提升，煤制油、煤制天然气、煤制乙二醇、煤制烯烃等产业的发展均会带来大宗气体的新增需求。 另外，大宗气体商业模式的不断升级完善也会带来广阔的需求。一方面，之前很多不用大宗气体的应用场景开始逐步使用大宗气体，例如，食品行业之前使用氮气包装的都是凤毛麟角，但随着行业升级，使用氮气包装越来越广泛；其次，有些自建气体装置的工厂逐步将供气业务外包，让专业的人做专业的事；另外，国内气体供应商逐步开始向服务供应商（TGM）转型，经济附加值和客户粘性大幅提升。 最后，不要忘了，氢气也属于大宗气体。作为未来最清洁的能源，氢能源的发展万众瞩目。不管是哪种方法制备的氢气，都需要解决储存和运输的问题。 更难能可贵的是，大宗气体行业在兼具成长性的同时，还具有很强的稳定性。大宗气体行业需求分散且稳定，涉足到宏观经济的各个层面，不易受到某个行业短期波动的影响。同时，大用量客户通过15-30年的长期协议提供稳定的现金流，小客户供气方式灵活，设备周转迅速，大宗气体在下游客户成本中占比很小，大宗气体公司有着较高的议价权。下表展示了2016年以来中国大宗气体的行业规模，可见其市场空间一步一个脚印，复合增长率8.8%，丝毫没有受到疫情或宏观波动的影响，简直是行业的一股清流。  资料来源：亿渡数据 三、Big，Bigger，the Biggest 工业气体行业具有较强的规模效应，几大巨头几乎垄断了全球90%的市场空间。工业气体行业资产较重，设备投入（如管道）投入非常巨大，小公司难以承受；另外，巨头们可以充分发挥规模优势，不断降低生产成本，丰富气体种类；最后，巨头们往往和下游客户签订10年以上的长单，工业气体项目往往具备时间和空间上的唯一性和排他性。 中国工业气体市场第一梯队包括林德集团和液化空气两大企业，2021年两家公司的市场份额占比分别为21.9%和20.7%。国际知名工业气体企业技术雄厚，规模庞大，具有强大的综合实力，其竞争优势和竞争地位在短期内难以被撼动。在第二梯队当中，以气体动力科技（1678.HK）和杭氧股份为代表的国产企业在技术发展、政策影响等因素的影响下竞争力较强，在市场上占据重要部分。下图展示了2020年中国工业气体的份额占比情况。  2020年中国工业气体的份额占比情况 资料来源：亿渡数据 林德是当前全球最大的工业气体制造商和气体工程提供商，林德140年的发展史是一段波澜壮阔的扩张史。公司从空分设备起家，通过内生增长、外延并购和一体化，像贪吃蛇一样，一步一步成长为全球工业气体巨头，触角伸向全球的每个角落和每个细分行业。以林德为鉴，规模是工业气体公司最重要的指标，只有“大”才能“强”。 四、电子特气，是明珠但规模不大 电子特气是工业气体中最具有技术壁垒的一类，国产化率低，饱受卡脖子的困扰。具体体现在电子气体的纯度要求很高，经常需要6N级(99.9999%)甚至更高的纯度，并且对电子气体质量的稳定性要求也越来越苛刻。同时，电子特气需要精准的混合技术，于混配气体而言，配比的精度是核心参数。另外，电子特气具有极高的认证壁垒，客户认证周期较长。近几年来，电子特气获得了资本市场的广泛关注。 不可否认的是，电子特气（特别是卡脖子的集成电路用电子特气）技术难度很大，对自主可控意义重大，一旦攻克，将获得较高的收益。但笔者认为，电子特气市场空间有限，落到单一品种上，空间就更加有限。 我们来算一笔账，根据亿渡数据的统计，2021年中国特种气体市场空间约340亿，其中50-60%为电子特气，而其中仅有约40%用于集成电路，折算这部分的市场空间约为70亿元。而又根据国泰君安的研报，到2025年，电子特气国产化率有望达到25%，按此折算，落到中国公司身上的市场空间仅有不到20亿元。另外不要忘了，电子特气有两大类，6小类，100余种，每一种细分的电子特气只能分得一块小小的蛋糕。电子特气虽然是明珠，但市场空间可能并没有我们想象的那么大。 从某种意义上，大宗气体才是真正的成长型赛道。 注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。 |
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