Will global inflation subside? – Michael Roberts Blog

吕杨鹏 2022-08-28 发布于上海

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全球通胀螺旋是否见顶？如果是这样，明年通胀将下降，那么通胀恐慌是否只是一时的昙花一现，现在情况将开始转向此前商品和服务价格的低通胀速度？

在股市上涨的美国金融资产投资者看来，这似乎是高达 20 %从六月中旬的低点开始；和两者政府债券和企业债券收益率趋于稳定。市场似乎相信所谓的“美联储支点”，即美联储自 4 月以来积极上调政策利率，现在随着通胀消退，将在 2023 年结束加息。

当然，有一些证据表明美国的通胀达到顶峰，7 月份消费者价格通胀率 (CPI) 从 6 月份的 9.1% 的 40 年高位同比放缓至 8.5%，低于预期。但从整体利率来看，美国通胀正在下降，至少以任何显着速度下降，这不太令人信服。7 月份的放缓主要是由于汽油价格下跌。食品通胀（10.9%）和电价通胀（15.2%）继续加速。剔除食品和能源，所谓的“核心”通胀率稳定在 5.9%。

资料来源：弗雷德

而在美国以外，仍然几乎没有达到顶峰的迹象。欧元区 7 月通胀率同比上升 8.9%，而英国通胀率达到两位数 (10.1%)，英格兰银行预测到 2023 年初将达到 13% 以上的峰值，而其他预测者则称其为 15% . 即使是几十年来经济停滞和通缩的日本，在 7 月份也实现了 2.6% 的同比增长率。这是消费者价格连续第 11 个月上涨，也是自 2014 年 4 月以来的最快涨幅。

尽管如此，全球范围内可能有迹象表明，通胀率至少在 2023 年期间将有所缓解。原油价格仍比一年前高出 40%，但价格已从6月份的 120 美元/桶的峰值跌至 90 美元/桶。这应该会影响能源价格，至少对于运输燃料而言。相比之下，天然气价格根本——时间高潮。钍对于严重依赖从俄罗斯进口天然气的欧洲来说，这尤其是个坏消息。

欧盟正试图因入侵乌克兰而对俄罗斯实施制裁（包括能源制裁）。但这意味着寻找新的供应来源，全球范围内的竞争正在推高价格。在整个欧洲持续的热浪（包括创造了整个欧洲的高温记录的干旱夏季引发的历史性干旱）的情况下，供应紧张和需求飙升相结合，有可能停止莱茵河沿岸的能源运输，同时限制水电和核电的生产。与此同时，俄罗斯天然气工业股份公司以涡轮机问题为由，不断减少通过北溪管道的流量（现在已降至其产能的大约 20%）。因此，随着冬季的临近，欧洲的能源价格可能会进一步上涨。

资料来源：弗雷德

通货膨胀的另一个驱动因素是食品。全球食品价格终于从历史最高点回落，尤其是在俄罗斯和乌克兰达成允许通过黑海向世界市场运输谷物的协议之后。但大宗商品价格总体上仍比去年同期高出 50%以上。

资料来源：弗雷德

全球通胀的另一个关键驱动因素，在新冠肺炎疫情暴跌后，由封锁、人员流失、零部件短缺和运输物流恢复缓慢引起的供应链阻塞，终于显示出一些缓和。即便如此，衡量集装箱船和港口堵塞的各种指标的纽约联储全球供应链压力指数 (GSCPI) 仍远高于 COVID 大流行开始之前。

资料来源：纽约联储

并以相当谨慎的态度对待所有这些通胀放缓的证据：至少有三个原因。首先是中央银行无法控制通货膨胀的速度，因为价格上涨并非由消费者对商品和服务的“过度需求”或公司大量投资甚至不受控制的政府推动开支。不是需求“过度”，而是价格等式的另一端，即供应，太弱了。在那里，中央银行没有任何吸引力。他们可以尽可能多地提高政策利率，但这对供应紧缩影响不大。供应紧缩不仅仅是由于生产和运输受阻，或者乌克兰的战争，在我看来，更重要的是主要经济体生产率增长的潜在长期下降。

So the second reason for not expecting a sharp fall in inflation rates is that productivity growth has slowed so much that the supply-side cannot respond adequately to the recovery in demand for goods and services as economies came out of the COVID slump. For example, US productivity of labour (output per employee) has taken a huge tumble in the first half of 2022, down 3% over two quarters, the biggest half-yearly fall since records began.

Source: BEA, author

Official figures tell us that US employment is rising. But at the same time, the latest US real GDP figures show that national output fell in the first half of this year. That is the arithmetical reason for why US productivity has fallen. But the underlying causal explanation is to be found in the long-term tendencies in the US economy; and not just there, but in most of the major economies.

持续长期实际 GDP 增长的关键是劳动力的高生产率和不断提高的生产率。但二十多年来，主要经济体的生产率增长一直放缓至零，特别是在 2010 年以来的长期萧条时期。美国的劳动生产率增长目前处于 40 年来的最低水平。事实上，在新冠病毒大流行之前，世界经济在经历了十年的长期萧条之后就已经放缓并走向衰退。

生产力 cr伊斯兰国受两个因素驱动：首先，与非生产性部门（如金融市场、房地产和军费开支）相比，生产性（即增值）部门的投资增长放缓。美国生产性投资占 GDP 的百分比稳步下降，包括私人和公共民用净投资。

资料来源：美联储，Doug Henman

其次，与投资金融资产和房地产相比，生产性投资下降的背后是此类投资的盈利能力长期下降。主要价值创造部门的投资盈利能力接近 1945 年后的低点。

资料来源：BEA，Basu-Wasner，作者

这让我想到了对通胀下降持谨慎态度的第三个原因：工资需求增加推高物价的风险。当生产率增长较低时，即使是员工要求的小幅加薪，也会大幅提高每单位产出的员工成本。然后公司被迫对其利润进行打击和/或试图提高价格以进行补偿。可能会出现所谓的工资价格螺旋。至少这是主流理论的主张。

资料来源：弗雷德

So far, that has not happened. And the mainstream economics charge that wage rises are causing the current inflation acceleration or even that future wage rises will do so is not backed by evidence historically.

Instead, average real wages have been falling sharply. The IMF reckons that the average European household will see a rise of about 7 percent in its cost of living this year relative to what was expected in early 2021. Employees everywhere are now trying to restore living standards through wage rise demands, in Europe and the US. If they are successful, this will most likely lower profits. Already, after reaching all-time highs, US corporate profit margins have begun to fall.

Source: BEA, author

这意味着主要经济体可能进入自 1970 年代后期以来未见的滞胀期，当时通货膨胀率居高不下，但产出却停滞不前。事实上，情况可能比这更糟。全球全面衰退的风险正在上升。如果央行继续上调政策利率，只会增加消费者和企业的借贷成本，导致实力较弱的企业破产，并全面抑制需求。当然，这可能最终会降低通货膨胀，但只能通过衰退。

从2020 年的 COVID 低迷中复苏的势头已经逐渐减弱。摩根大通经济学家的最新数据显示，世界经济在低迷中摇摇欲坠。他们对全球经济活动的衡量（全球采购经理人指数产出）已下滑至 50.8（低于 50 即为衰退），这是 25 个月以来的最低点。摩根大通表示，50.8 的衡量标准相当于世界经济增长率仅为 2.2%。这接近“失速速度”，记住包括中国、印度和其他大型经济体。全球制造业正处于收缩的风口浪尖，而服务业正在迅速放缓。

正如国际货币基金组织所说，“自 4 月以来，全球前景已经明显转暗。世界可能很快就会在全球衰退的边缘摇摇欲坠，距离上一次衰退只有两年时间。” 国际货币基金组织在其最新的经济预测中说。国际货币基金组织下调了对全球经济增长的预测。根据其基线预测，国际货币基金组织现在预计世界实际 GDP 增长将从去年的 6.1%放缓至今年的 3.2% 和明年（2023 年）的 2.9%。这一预测从2021 年到 2022 年的放缓是 80 年来经济增长的最大一年降幅！ “这反映了世界三大经济体——美国、中国和欧元区——的增长停滞，对全球前景产生了重要影响。” 与此同时，国际货币基金组织上调了通胀率预测。发达经济体今年的通货膨胀率预计将达到 6.6%，新兴市场和发展中经济体将达到 9.5%，并且预计将在更长时间内保持高位。

这些是对增长的基线预测，风险“压倒性地向下倾斜”。存在“通货膨胀将上升，全球增长将进一步减速至今年约 2.6% 和明年 2% 的风险——这一增速低于 1970 年以来的 5 倍。在这种情况下，美国和欧元区明年的增长将接近于零，对世界其他地区产生负面的连锁反应。”

在所谓的发展中国家情况会更糟：“许多国家缺乏财政空间，低收入国家在债务困境中或处于债务困境高风险中的比例从十年前的约 20% 上升到 60%。更高的借贷成本、减少的信贷流动、走强的美元和疲软的增长将使更多人陷入困境。” 收益率超过 10% 的新兴市场债券发行人的份额现在高于2013 年以来的任何时候。