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红周刊 编辑部 | 李壮 美东时间2022年8月23日，被誉为“对冲基金三巨头”之一的老虎基金管理公司创始人朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）在纽约家中去世，享年90岁。 罗伯逊是对冲基金领域的先驱人物，他创立的老虎基金是华尔街最早的对冲基金之一。老虎基金在上世纪八十年代初创立，至1998年，其管理资产已经从最初的约880万美元冲至近230亿美元，增长2600多倍，年复合增长在50%以上。这期间，在剔除各项费用后，老虎基金给投资人创造的年复合回报率约为32%。 如果只看成绩单，罗伯逊在那一时期最为耀眼、光芒四射，无论是彼得·林奇还是巴菲特，都无法与之相比。不过，老虎基金在网络股泡沫时期遭遇逆风，于2000年清算关闭，罗伯逊的资产管理传奇就此告一段落。之后，他转而将时间用在管理自有资产、“孵化”新对冲基金管理人以及慈善等方面。 “南方佬”北漂华尔街 罗伯逊于1932年出生在美国南部的北卡罗来纳州的小镇索尔兹伯里，这一年，在美国中部奥马哈出生的巴菲特2岁。这两位对投资界影响深远的人物，一个赶上了美股大熊市的“头”，一个骑在了大熊市的“尾巴”上。 与巴菲特十几岁就表现出对股市的浓厚兴趣不同，罗伯逊十几岁的时候着迷于棒球和橄榄球，而且渴望在自家的棒球场地总能拿到第一，尽管结果并不是总如人意，以至于他憋红了脸蛋要将拿到第一名的小伙伴赶出场地。 罗伯逊的家境很殷实，父母亲都是当地名人。其家庭教育也遵循传统，母亲布兰奇·司班塞·罗伯逊对孩子们教导的是要尊重所有人，不能以钱看人、以貌取人或以头脑论人，要用心关爱他人。父亲老罗伯逊曾两次入伍，性格坚硬、喜欢竞争，他培养自己儿子拥有“极具竞争力”的能力，还有就是学会如何做慈善。 罗伯逊之于股票市场的最早联系，是他父亲训练他们怎么看埃克森美孚和雪佛龙德士古的财报。这可能是他对经济产生兴趣以及后来进入华尔街的一个诱因。 在求学时期，罗伯逊对经济类课程要求自己必须得第一名，其他课程则是“60分万岁”。后来他到海军服役，明白了“纪律”“责任”“领导力”的内涵，并在后来用于老虎基金的管理当中。 1957年，25岁的罗伯逊带着父亲给的启动资金，奔赴华尔街。那时的巴菲特已经创业一年多了。而罗伯逊到华尔街的第一份工作，是在基德·比博迪公司当销售学徒。 在基德·比博迪公司，罗伯逊一干就是22年。开始做销售（经纪人）的时候，他既想着如何将股票或其他证券卖给客户，又想着如何帮客户赚到钱。这有别于一般经纪人“一次性”销售产品的思维，也引导他强化学习和投资能力。尤其是，无论大盘涨跌，他都能让自己的账户和帮忙管理的同事、伙伴的账户赚到钱。因为这种能力，他在同事和客户那里积攒了良好口碑。 基德·比博迪公司不断给予表现出众的罗伯逊以新的岗位，最终，他当上了公司资金管理分公司——韦伯斯特管理公司的经理。这是每一个打工仔梦寐以求的职位，但对罗伯逊来说则是越干越没意思。在资金管理部门，他知道了如何去做市场推广和销售，但这些与他熟知的知识相去不远，距离他想干一些独立的事情以获得成就、成功的夙愿则是谬以千里。 在感觉20多年的“打工路”已走到尽头的时候，罗伯逊其实已经积累了几方面投资素质。一是，他把当时所有的投资理论都尝试了一遍，孰优孰劣做到了心里有数，甚至还研究并参与了固定收益和大宗商品的“游戏”。二是，他在同事和客户之间积累了广泛的人脉，个人评价很高。三是，他从格雷厄姆和多德的价值投资理论中发展了自己的方法，包括与公司高管访谈以及对公司客户、竞争对手等全方位调研。他选择标的的标准是价格低、估值低和价值兑现潜力。 厌倦了给人打工的罗伯逊，当时一度想改行，希望写一部优秀的美国小说，内容是“一个南方佬北漂到华尔街创业成功的故事”。为了这部小说，他向基德·比博迪公司申请了长假，专门带着妻子和两个儿子离开纽约去了新西兰，但等到了美丽的新西兰，他已经没兴趣写作了。 似乎是命中注定，他必须回到华尔街，必须回到他擅长的投资领地，然后铸造一段传奇。 咆哮年代 1980年5月，48岁的罗伯逊创立了对冲基金——老虎基金，管理着约880万美元的资金，采用股票多空策略。之所以叫“老虎基金”，是因为罗伯逊和自己的合伙人想破头也想不到中意的名字，结果罗伯逊7岁的儿子司班塞提议叫“老虎”，因为司班塞发现自己的老爸在喊不出别人名字的时候就叫人家“老虎”。这个建议终被采纳。 相比基金的好名字，罗伯逊对自己的募资能力感到失望。因为鉴于他之前的人脉和声誉，募资1亿美元似乎没什么问题。但华尔街是讲现实的，在新基金没有业绩和强大的市场营销能力的时候，客户不会轻易拿出手中的钱。 从罗伯逊自己来说，基金规模虽然不大，但毕竟是一个全新的开始，既然华尔街喜欢业绩，他就要创造业绩。而且，在对冲基金行业，回报和业绩成正比（1%管理费+20%业绩报酬），干得好是高回报，搞砸了就没回报。罗伯逊非常喜欢这个模式。 所谓对冲基金，是以报酬率的绝对值来衡量，不论市场涨或跌都有获利的可能。与传统的只做多的基金相比，对冲基金赋予基金经理更广泛的策略与投资工具来操作资金。其中，最普遍的策略之一就是多空对冲（股票多空策略,是对冲基金经理在买进一部分股票资产的同时卖出另一部分股票资产，以达到控制风险的目的）。 受益于之前20多年的积累，罗伯逊实现了开门红。在当年美股熊市的情况下，罗伯逊实现了基金业绩的大幅增长。到1980年底，老虎基金扣除费用后的回报是惊人的54.9%。而在1981年，老虎基金扣费后回报是19.4%。这两年，老虎基金要么跑赢指数约一倍，要么是在指数下跌中保持双位数增长，如此业绩震动华尔街。 1982年~1984年，老虎基金继续实现业绩高增，各路投资人纷至沓来。 随着管理资产的增长，老虎基金管理公司从不到20个人逐渐扩大到近50人。从策略角度而言，罗伯逊给公司引入了全球宏观投资策略，就是在全球各国以及地区寻找获利机会。 等到1987年，罗伯逊意识到一场股灾可能正在酝酿之中。他在当年3月致投资人的信中表示，老虎基金已经为市场的盘整做好了准备，因为当市场盘整的时候，老虎基金就会脱颖而出了。 到1987年8月，随着市场转向，罗伯逊给投资人写信称：“老虎开始咆哮了，这不是一个小老虎的咆哮，而是坚定有力的吼声。”那时，老虎基金收益率在23%以上。 但等到10月19日，道指下跌22.6%，美股崩盘，等到下一个交易日美股暴跌30%。面对这种下跌，华尔街惊恐无措。老虎基金也没能幸免，至股灾结束，老虎基金净值比9月底回撤30%。 老虎为何从咆哮变为“病猫”？ 罗伯逊总结时反思了几点：老虎基金投资组合中有太多小市值股票；老虎基金犯了和量子基金一样的错误，认为股市崩盘会从日本开始；老虎基金的杠杆比例相对过高了。反思之后，老虎基金将杠杆从最高时的约300%降到了162%，多空组合调整到115%多头+50%空头，整体风险仓位暴露低于70%，这低于绝大多数纯粹的股票多头策略的仓位。 但罗伯逊依然坚信，日本市场高估严重，未来一定会大崩溃。事实也是如此，到1990年日本股市即告崩溃，陷入长达10多年的大熊市。 1987年股灾令老虎基金受到重创，只有不到20人负责日常的运作。罗伯逊在年底致投资人的信中表示，从1980年开始，老虎基金实现净值翻7倍，而且1987年全年回撤控制在了10%附近。 从1988年到1996年，罗伯逊坚持在美国的制造业中寻找价值投资机会，同时做空日本股市。其中，他做空铜取得巨大成功，从1994年夏天到1996年的5月，老虎基金因为做空铜获得3亿美元的利润。这个大手笔，令罗伯逊成为世界级的伟大基金经理。 在1996年之后，老虎基金规模扩张加速。在1996年，公司管理资产规模近80亿美元，相比1990年初翻了近8倍。到1999年，公司管理规模扩张到近230亿美元。 有美国商业期刊撰文指出，华尔街已有共识：20世纪80年代末90年代初，在资金管理方面，没有人比罗伯逊和他的老虎基金更厉害的了。在对冲基金方面，他干得比索罗斯好，也比斯坦哈特好。在共同基金方面，也没有人能和他比肩，即使是传奇人物彼得·林奇。他甚至比沃伦·巴菲特还要厉害。 不过，短期奇迹常常会变为昙花一现。罗伯逊和老虎基金就是如此。 当1999年美国网络股进入狂欢状态时，罗伯逊的多空策略失效，相信网络股泡沫必然崩溃的他更是错过网络股大牛行情，相信价值股长期机会存在却没有行情响应。总之，市场在和罗伯逊对着干，当年，老虎基金的业绩下降超过20%。 也是在1999年困难时刻，罗伯逊曾希望将老虎基金出售，但没能成功。2000年3月30日，罗伯逊在写给投资者的信中表示，从1998年8月开始，老虎基金遇到了很大的伤害和打击，投资者们大量的赎回使得老虎基金不可避免地走到关闭的境地，19个月，投资者从基金中赎回了超过77亿美元，超过了基金资产的1/3。 在2000年的春天，老虎基金正式落幕。这之后没多久，网络股泡沫破裂，比如亚马逊市值一度跌掉了9成，纳斯达克一度损失8成市值。 在那轮网络股浪潮中，伯克希尔哈撒韦的股票也曾一年下跌30%以上，但伯克希尔·哈撒韦扛住了投资者赎回的压力。 永远的101号 48岁创办老虎基金，在68岁时关闭，罗伯逊用自己的辉煌20年证明了自己的投资思想和人生价值。尽管从投资圈隐退，但罗伯逊工作的纽约公园大道101号的办公室并没有就此停歇。 尽管在老虎基金清算时有媒体表示，对冲基金行业再也不可能出现一支单独的力量能够像罗伯逊那样厉害。 这一点，罗伯逊可能不会认同。因为在老虎基金清算后，他将公园大道101号的办公室改造成了对冲基金基金经理“孵化基地”——对冲基金酒店。老虎基金的前员工说，罗伯逊可以借此分摊成本，吸收创意，同时还可以投资这些新一代基金经理。 事实或许也是如此，罗伯逊尽管“退休”多年，但其个人财富仍维持增长，比如2019年其个人财富约43亿美元，2021年为45亿美元，今年则为48亿美元（福布斯富豪排行榜）。同时，罗伯逊孵化出几十只全球顶级对冲基金，如老虎司令（Tiger Legatus）和老虎环球（Tiger Global）等；以及几代优秀的基金经理，如切斯·科尔曼（Chase Coleman）和菲利普·拉方特（Philippe Laffont）等，这其中许多人的种子资本就来自罗伯逊。 罗伯逊早年曾说，“我与许多基金经理一起投资过。我们的长期投资人如果需要新的基金经理，我很有信心可以帮他们介绍。坦率地说，我目前的操作模式是：我管理我的大部分资金，并享受这个过程。我不需要去管理其他人的资金。所以，当我在新西兰时，我没有产生这样的利益冲突：我是应该在这里开心地度假，还是应该在纽约帮客户管理他们的资金？” 罗伯逊和其追随者的关系，并不是因为他是对冲基金教父，尽管他乐于分享他对创业、市场以及价值投资的看法。另一个重要的连接点是罗伯逊与这些追随者有着生活层面的连接，比如慈善。他联合前同事、下属等合作开展了许多慈善活动。 罗伯逊自老虎基金关闭后，将许多精力投入到慈善方面，一如他的母亲。他这一生捐出了大约20亿美元，捐赠领域从教育到医学研究等（罗伯逊的发言人Fraser Seitel公布）。 有记者曾问，为何老虎基金走出来那么多优秀基金经理？罗伯逊回答说，“我们在这个行业拥有这么多优秀的人才，而且我们还有一批新的人才，他们开始在市场上站稳自己的脚跟，并且有着出色的业绩记录。这些加起来，就是我们的传奇故事。” 对于外界，公园大道的101号传奇已经过去，但对老虎基金的创造者和追随者来说，传奇从未过去。 如今，朱利安·罗伯逊的一生也已落下帷幕。他的母亲在1993年去世，索尔兹伯里当时的讣告称：“我市痛失一位天使。”父亲是1995年去世，讣告称“是索尔兹伯里的重大损失”。而罗伯逊的去世，已不仅仅是索尔兹伯里的重大损失，而是全球对冲基金业的重大损失。人间少了一个罗伯逊，天堂多了一位传奇基金经理。
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