1. 上期回顾:个股组合均跑赢指数,行业组合超额+27%回顾上期(基于2022年一季报的选股,持有期2022/5-2022/8):景气组合:绝对收益+12.8%,相比300超额+11.2%,相比基金指数超额+2.2%。价值组合:绝对收益+4.2%,相比300超额+2.6%,相比基金指数超额-6.3%。分红组合:绝对收益+10.0%,相比300超额+8.4%,相比基金指数超额-0.5%。行业组合:绝对收益+28.4%,相比300超额+26.8%,相比基金指数超额+19.9%。在我们的选股模型中,有一个核心条件是【盈利趋势】,通过ROE趋势、营收趋势、净利润增速(增速的环比变化率,也即盈利的二阶导)来判断。第一,加速增长时,通常会抬估值。从估值角度,市场的平均规律表现出:加速增长时抬估值,降速增长时杀估值。但若市场贝塔太差时,则全市场均表现为杀估值,而此时加速增长的标的杀估值幅度也会较小。第二,盈利预期通常会随着增速上行而上修。当一家公司快速增长或加速增长时,未来的盈利预期通常会随之上修,进而估值得到扩张。从市场对增长曲线的偏好类型来看,也表现出:【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。前三者高景气赛道,属于第一梯队,紧接着的是困境反转赛道,属于第二梯队。因此,现阶段关注两个方向:一是拥挤度逐步得到消化、景气趋势依然占优的成长板块,比如风电、储能、军工、国产替代、新能源车;二是一些与总需求关系不是特别大的困境反转板块,比如旅游出行、消费医药、消费建材、猪肉、火电。3. 选股模型最新结果:景气、价值、分红三个组合(具体标的见正文)(1)景气组合:增速较高且趋势向上(年化+36.5%,本期选股17支)(2)价值组合:ROE较高且长期稳定(年化+27.4%,本期选股18支)(3)分红组合:持续高分红且盈利较稳定(年化+23.3%,本期选股18支)2009年至今(2009/05-2022/08):累计收益+1954%,年化收益+25.4%;相比沪深300的超额+22.3%,胜率75%;相比偏股混基指数超额+16.2%,胜率78%。上一期(2022Q1,持有期2022/05-2022/08):行业组合收益率+28.4%,相比沪深300超额+26.8%,相比偏股混基指数超额+19.9%。最新基于中报选出6个行业:煤炭、光伏、水电、5G硬件、血制品、药房。 上期回顾:个股组合均跑赢 1.1. 个股组合:景气超额11.2%、价值超额2.6%、分红超额8.4%回顾上期(基于2022年一季报的选股,持有期2022/5-2022/8): 今年5月份以来,市场先是走了两个月的修复行情,之后在内外多重因素冲击下再度走弱,市场板块轮动加快,赚钱效应不持续。在此情况下,景气、价值、分红三个选股组合也有不小的波动,但在持有期间依然取得较好的相对收益和绝对收益。 景气、价值、分红三个组合的收益情况如下: 景气组合:绝对收益+12.8%,相比沪深300超额+11.2%,相比基金指数超额+2.2%。 价值组合:绝对收益+4.2%,相比沪深300超额+2.6%,相比基金指数超额-6.3%。 分红组合:绝对收益+10.0%,相比沪深300超额+8.4%,相比基金指数超额-0.5%。 2009年组合建立至今,景气、价值、分红三个组合的收益情况如下: 景气组合:年化36.5%,超额(沪深300)33.4%,胜率80%,夏普1.09。 价值组合:年化27.4%,超额(沪深300)24.3%,胜率83%,夏普1.03。 分红组合:年化23.3%,超额(沪深300)20.2%,胜率80%,夏普0.93。 1.2. 行业组合:上期收益+28.4%、超额+27%一季报的行业组合表现很突出(持有期2022/5-2022/8): 行业组合收益率+28.4%,相比沪深300超额收益+26.8%,相比偏股混基指数超额收益+19.9%。 2009年至今(2009/05-2022/08): 行业组合累计收益率1954.0%,年化收益率25.4%,相比沪深300超额+22.3%,胜率75%;相比偏股混基指数超额+16.2%,胜率78%。 市场为什么偏好“加速度”? 在我们的选股模型中,有一个核心条件是【盈利趋势】,通过ROE趋势、营收趋势、净利润增速(增速的环比变化率,也即盈利的二阶导)来判断。可以从两个角度理解: 我们在《景气投资方法论与历史复盘》分析到从估值角度,市场的平均规律表现出:加速增长时抬估值,降速增长时杀估值。但若市场贝塔太差时,则全市场均表现为杀估值,而此时加速增长的标的杀估值幅度也会较小。第二,盈利预期通常会随着增速上行而上修。 当一家公司快速增长或加速增长时,未来的盈利预期通常会随之上修,进而估值得到扩张。增速在加速上行阶段是股价表现最顺畅的阶段。 从市场对增长曲线的偏好类型来看,也表现出:【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。 前三者高景气赛道,属于第一梯队,紧接着的是困境反转赛道,属于第二梯队。因此,现阶段关注的两个方向:一是拥挤度逐步得到消化、景气趋势依然占优的成长板块,比如风电、储能、军工、国产替代、新能源车;二是推荐一些与总需求关系不是特别大的困境反转板块,比如旅游出行、消费医药、消费建材、猪肉、火电。 最新选股结果:景气、价值、分红三个组合 3.1. 景气组合:增速较高且趋势向上(短期弹性与趋势性) 该组合重点选择业绩趋势严格改善的公司,一般绝对增速水平较高,但公司未必是行业的绝对龙头。组合在每个季报期(4.30、8.31、10.31)后选择股票并进行统一换仓,09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点:短期弹性与趋势性强(09至今年化+36.5%,年化超额33.4%)、但波动也较大(年化波动32.1%)。组合的建立与调仓:2009Q1建仓,季报调仓(一季报/中报/三季报);调仓日为季报披露后的第一个交易日;等权重。具体参数设定如下:1)ROE及趋势:当期ROE(TTM)位于行业前30%,且最近两期ROE环比变化率>0% (环比变化率=当期/上期-1);2)营收及趋势:当期营收增速>0%,且环比变化率>-10%;当期毛利率环比变化率>0%;3)净利润及趋势:当期扣非净利润增速位于0%-400%,且环比变化率>-10%;净利润2年复合增速的变化率>-10%。4)盈利持续性预判:G-ROE*(1-D)>20个百分点;5)资产质量和估值:负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0;PE<80、市值行业分位>30%。2009年至今(2009/05-2022/08):【景气组合】的累计收益率6239%,年化收益率36.5%,夏普比率1.09;相比沪深300的超额+33.4%,胜率80%;相比偏股混基超额+27.1%,胜率88%。上一期(2022Q1,持有期2022/05-2022/08):组合收益率为+12.7%,相比沪深300超额+11.2%,相比偏股混基超额+12.2%。3.2. 价值组合:ROE较高且长期稳定(长期盈利能力)该组合重点选择业绩趋势相对平稳的核心资产。组合在每个季报期(4.30、8.31、10.31)后选择股票并进行统一换仓,09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点:弹性稍逊景气组合(年化收益27.4%,年化超额24.3%),但稳定性相对较强(年化波动25.2%)。组合的建立与调仓:2009年Q1建仓,季报调仓(一季报/中报/三季报);调仓日为季报披露后的第一个交易日;等权重。具体参数设定如下:1)ROE及趋势:当期ROE(TTM)位于行业前20%,前两年ROE均位于行业前30%;且最近两期ROE环比变化率>-5%;2)营收及趋势:当期营收增速>0%,且环比变化率>-10%;当期毛利率环比变化率>-5%;3)净利润及趋势:当期扣非净利润增速位于0%-400%,且环比变化率>-10%;净利润2年复合增速的变化率>-10%。4)盈利持续性预判:G-ROE*(1-D)>5个百分点。5)资产质量和估值:负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0;PE<60、PB历史分位<95%、市值行业分位>50%。2009年至今(2009/05-2022/08):【价值组合】的累计收益率2428%,年化收益率27.1%,夏普比率 1.03;相比沪深300的超额+24.3%,胜率83%;相比偏股混基超额+18.0%,胜率78%。上一期(2022Q1,持有期2022/05-2022/08):组合收益率为+4.2%,相比沪深300超额+2.6%,相比偏股混基超额-6.3%。2022Q2最新的选股结果如下—— 3.3. 高分红组合:持续高分红且盈利较稳定(分红能力) 该组合重点选择业绩趋势相对平稳,且具备较高且稳定分红的公司。组合在每个季报期(4.30、8.31、10.31)后选择股票并进行统一换仓,09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点:具备高分红的属性,09至今年化收益23.3%、超额20.2%、波动23.5%。 组合的建立与调仓:2009年Q1建仓,季报调仓(一季报/中报/三季报);调仓日为季报披露后的第一个交易日;等权重。具体参数设定如下: 1)股息率及分红:连续三年股息率位于行业的前30%;最近一年分红比例>30%; 2)ROE及趋势:当期ROE(TTM)位于行业前20%,且最近两期ROE环比变化率>-5%; 3)增速及趋势:当期营收增速>0%;当期扣非净利润增速位于0%-400%,且环比变化率>-10%;净利润2年复合增速的变化率>-10%。 4)资产质量和估值:负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0;PE<50、PB历史分位<95%、市值行业分位>70%。 2009年至今(2009/05-2022/08): 【分红组合】的累计收益率1528%,年化收益率23.3%,夏普比率 0.93;相比沪深300的超额+20.2%,胜率80%;相比偏股混基超额+13.9%,胜率63%。 上一期(2022Q1,持有期2022/05-2022/08): 组合收益率-1.5%,相比沪深300超额+16.7%,相比偏股混基超额+20.6%。 2022Q2最新的选股结果如下—— 行业组合:本期选出6个行业—— 煤炭、光伏、水电、5G硬件、血制品、药房
行业模型的建立,延续个股选股模型的思路,即重点选择业绩趋势向上、资产质量优质、估值合理的行业。为了更好地反应行业的真实景气情况,行业模型中的行业分类,采用的是天风策略的行业分类体系,并于每年6月、12月更新行业成份,样本调整为规则:1)有卖方覆盖;2)或者有公募持仓;3)剔除市值在全市场后30%标的。最新行业分类为120个细分行业,包含2542支成份股。
行业组合的建立:行业组合从09年一季报披露后开始建立,在每个季报披露结束后(4.30、8.31、10.31),选择行业并统一调仓;09年以来,年化25.4%,超额25.3%,胜率75%。盈利能力:ROE(TTM)>8%;净利润增速>0%;营收增速>0%;净利润2年复合增速的变化率>-10%。 盈利趋势:ROE变化率>-2%;净利润增速变化率>-5%;营收增速变化率>-5%。 资产质量和估值:经营净流量/营收(TTM) >0%;隐含不良率<50%;PE<80倍;PB历史分位数<80%。 个数限定:每期行业数不超过10个,超过10个则按净利润增速排名,选择前10个。指标注解:变化率=当期/上期-1;隐含不良率=各行业中利息保障倍数小于1的上市公司占比;估值分位数为滚动10年分位数。另外,盈利趋势指标(如ROE变化率)采用最新成份股的历史业绩计算,能够反应更真实的当前盈利趋势。
2009年至今(2009/05-2022/08): 【行业组合】累计收益率1954%,年化收益率25.4%;相比沪深300的超额+22.3%,胜率75%;相比偏股混基指数超额+16.2%,胜率78%。 上一期(2022Q1,持有期2022/05-2022/08): 行业组合收益率+28.4%,相比沪深300超额+26.8%,相比偏股混基指数超额+19.9%。 最新基于2022中报选出的行业如下—— 风险提示:宏观经济风险,疫情不确定性,模型假设因素变化等。注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告 《市场为什么偏好“加速度”?——2022年中报3个股票组合与1个行业组合》报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)刘晨明 SAC 执业证书编号:S1110516090006李如娟 SAC 执业证书编号:S1110518030001许向真 SAC 执业证书编号:S1110518070006赵 阳 SAC 执业证书编号:S1110519090002吴黎艳 SAC 执业证书编号:S1110520090003
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