教育出版 | 教材教辅高韧性，规模效应释放利润【建投传媒互联网】

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

中信建投传媒团队 杨艾莉 杨晓玮 胡诗雨 蔡佳成

【核心观点】

‍教育出版：教材教辅高韧性，规模效应释放利润

• 1、教育出版1H22业绩稳健，受疫情&消费疲软影响相对小。我们梳理国内15家主要的国有教育出版公司，上半年业绩大多表现稳健，其中凤凰传媒/长江传媒2Q22归母净利润增速达43.4%/22.9%，背后的原因是

  （1）收入端：教材教辅需求刚性，具抗周期属性。疫情下教材教辅销售未受影响，教材教辅收入占比高的公司收入增速也更高，如长江传媒/中南传媒/凤凰传媒21年教材教辅收入占比72%/65%/67%，2Q22收入增长21%/13%/10%。

  （2）成本费用端：规模效应显现。毛利率方面，大部分教育出版公司2Q22保持在30%以上且实现增长，如凤凰传媒/新华文轩/山东出版/中原传媒2Q22毛利率同比分别提升3pct/1pct/1pct/3pct；期间费用控制较好，中文传媒/南方传媒/新华文轩2Q22销售费用率同比分别下降6pct/3pct/2pct，财务费用普遍体现为利息收入，反映充裕的资金储备。

• 2、现金流充裕，分红力度大，估值处于低位。资金储备方面，二季度末货币资金占资产总额比重基本在25%-50%之间，抗风险能力强。现金分红方面，2019-21年20，各公司现金分红总额多在2亿元以上，分红比例基本稳定在30%以上，其中凤凰传媒、中南传媒、长江传媒21年20现金分红总额12.7亿/11.7亿/4.5亿，占比分别为51.8%/77.0%/64.4%。估值方面行业平均估值10x左右，低于同期中信传媒行业均值21x。

• 投资建议：在疫情、消费承压之下，教育出版公司业绩具备稳定性，同时分红比率与股息率高，推荐教育出版龙头凤凰传媒、中南传媒、长江传媒、新华文轩等。
  

• 风险提示：疫情导致实体店、线上物流经营受限；宏观经济波动风险；原材料上涨风险；新增人口数量减少风险；政策风险；用户消费习惯变化风险。

点击小程序查看报告原文