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序言：  一、公司概况 重庆三峰环境集国股份有限公司( 601827.SH）专业致力于垃圾焚烧发电项目投资、EPC总承包、设备制造和运营管理全产业链服务，主要股东有重庆水务环境集团（德润环境）、中信环境投资集团、中国信达资产等，是国务院国企改革“双百企业”、全球新能源企业500强、中国环境企业50强、中国固废行业十大影响力企业，在三峰环境不断发展壮大的历程中，对推动中国垃圾花烧发电产业发展做出了积极贡献： 一是突破国外技术垄断，实现全套设备国产优化。公司在行业内最早引进消化吸收德国马丁公司垃圾焚烧发电技术，并实现全套设备国产化， 二是主编国家标准，引领行业健康发展。已主编《生活垃圾焚烧炉及余热锡炉》 等6项、参编11项国家和行业校心标准。 三是打造国家级创新平台，推动技术持续进步。在己获得多 项技术专利的基础上着力打造行业一流的国家级创新平台，先后获生态环境部批准建立“国家环境保护垃圾楚烧处理与资源化工程技术中心〞，获国家发改委批准建立“生活垃圾焚烧技术国家地方联合工程研究中心” 四是市场占有率全国领先。截至2021年12月，三峰环境己投资51个垃圾焚烧发电项目，日处理生活垃圾规模56050吨；技术及设备已应用到国内及美国、印度、埃塞俄比亚、泰国、斯里兰卡、越南、巴西等8个国家的225个垃圾焚烧发电项目中的375条楚烧线，日处理生活垃圾规機超20万吨，国内市场占有率行业领先。 五是主动履行企业社会责任，环保科普回馈社会公众。三峰环境将垃圾发电行业的专业知识转化为寓教于乐的各类宣传资料，以各垃圾发电工厂内的环保教育基地为载体，让环保科普走进社会公众，被生态环境部、教育部联合授予全国中小学环境教育社会实践基地。其中，三峰百果园公司被生态环境部评为全国 “2021年十佳环保 设施开放单位”  二、公司业务介绍 1、垃圾焚烧发电： 三峰环境于2000年引进德国马丁SITY2000全套技术，包括焚烧炉-锅炉、烟气净化系统和相应的控制系统。经过二十余年的消化吸收和再创新，现已实现全套设备国产化，能有效处理发展中国家低热值、含水率较高的城市居民生活垃圾。 2、渗滤液处理： 三峰环境集团下重庆三峰科技有限公司专业致力于为客户提供高浓度有机废水（垃圾焚烧厂、填埋场渗滤液）处理项目EPC总承包服务和成套设备供货。截至目前，三峰环境旗下三峰科技公司拥有77个渗滤液处理项目业绩。 3.垃圾收转运： 三峰环境以遍布全国各地的垃圾焚烧发电投资项目为基础，将产业链延伸带了前段生活垃圾收转运市场。2018年，与中联弘峰、中科盛弘共同成立的重庆中联弘峰环卫有限公司，目前已签约贵州瓮安生活垃圾收转运、浙江浦江餐厨垃圾收转运和重庆市大渡口区生活垃圾分类示范项目。除此以外，三峰环境还直接投资了重庆黔江，汕尾市城区和广东陆河3个城市生活垃圾二次压缩收转运项目。 三、行业现状 1、“双碳”政策推动下，固废治理及污水处理行业值得期待 3月17日，国家发展改革委印发《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》，要求推进绿色低碳发展，积极稳妥推进生活垃圾分类工作，加快补齐城镇污水处理能力缺口。 2、减污降碳协同推进，垃圾焚烧及污水处理行业有望受益 生态环境部等七部门近日印发《减污降碳协同增效实施方案》。《方案》的主要目标为到2025年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效；形成一批可复制、可推广的典型经验；减污降碳协同度有效提升。其中，《方案》要求持续推进生活垃圾焚烧处理能力建设，工程建设、设备采购及项目运营等需求有望提升，建议关注垃圾焚烧发电标的伟明环保（603568）、三峰环境（601827）、绿色动力（601330）。 四、公司优势 1、深耕垃圾焚烧发电行业，全产业协同作业 公司已深耕垃圾焚烧发电行业近 20载，已形成集垃圾焚烧发电技术研发、投资、建造、设备制造和运营全产业链一体化，降本增效明显。旗下公司成都三峰、重庆丰盛等曾获“AAA级生活垃圾焚烧厂”，重庆百果园获评“2021十佳环保设施开放单位”。 2、全产业链布局，“焚烧+”带来新成长 公司作为重庆国资旗下的垃圾焚烧发电项目运营上市平台，从垃圾焚烧炉设备生产销售起步，逐步拓展到项目EPC 建设与运营业务，三大业务协同发展驱动业绩成长。近年来，公司以垃圾焚烧项目为核心，拓展垃圾清运、餐厨垃圾处置、渗滤液与飞灰处理等业务，“焚烧+”业务布局带来新的业绩增长点，打破行业成长天花板。 3、三峰环境股权结构（截至2021年9月30日）  4、公司毛利率处于行业内较高水平 项目运营毛利率稳中有升。因各公司披露口径不一致，因而项目成本与效率存在一定的差异，总体来看三峰环境项目运营毛利率处于合理的区间。  数据来源于WIND 五、风险提示 1、项目建设与投运进度不及预期风险 公司项目从筹建到正式投运涉及政府特许经营权签约、环评、项目建造、设备安装调试与试运行等多个环节，中间若有环节推进不及预期，则可能会造成项目整体进度低于预期。 2、行业增速放缓的风险 近年来垃圾焚烧发电项目密集投运，新开标项目数量下滑，未来行业增速或放缓的风险。 3、纳入国补目录速度放缓的风险 国补政策落地，存量项目申报国补进度或将不及预期，同时竞争性上网政策，国补退坡已定。 4、 大固废业务发展不及预期风险 目前公司除部分项目协同发展厨余垃圾处置之外，尚未大规模进军固废与危废业务，业务布局相对单一。 总结： 1、以下是公司主要财务数据  2、行业迎估值修复，配置价值凸显 近几年垃圾焚烧行业虽然项目密集投运，但受国补政策变动不确定的影响，行业公司估值普遍处于相对较低的水平，目前行业平均估值水平大约在 16 倍左右，对标美国垃圾处理行业的龙头公司美国废物管理公司，估值水平在 35 倍左右。未来我国垃圾焚烧行业受益于国补确权、垃圾处理费提升，行业产能持续增加，行业内手握核心资产、成长性较好、业绩确定性高的公司配置价值将凸显。 3、预计公司 21/22/23 年 EPS（每股盈余） 分别为 0.74/0.75/0.85 元，公司的项目投运规模以及运营效率处于行业领先地位，在建与筹建项目充足，全产业链布局垃圾焚烧项目设备制造、EPC 建设与运营，未来依托垃圾焚烧项目外延拓展餐厨垃圾处置、固废处置等“焚烧+”业务，高成长空间可期。通过相对估值、绝对估值两种方法，测算得到公司的合理股价区间为 9.00-9.49 元/股，对应 2022 年 PE 为 12.0-12.7 倍。给予公司 2022 年 12.0 倍 PE，目标价格 9.00 元。 风险提示 我们已力求内容的客观、公正，但所述观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与作者无关。我们的观点可能会因市场变化随时改变。投资者请注意多做观察，因时而变，谨慎抉择。以上分析仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作盈亏自负，风险自担。对使用本观点所导致的任何损失不承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎！ |
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