 11月中旬以来，螺纹钢现货开始断崖式的下跌，从月初4700的高位一路下跌至月底最低的3820元/吨，短短一个月跌幅接近900元/吨，堪比去年12月中旬现货1000元/吨的下跌。究其原因主要是在宏观经济下行压力加大的情况下，今年环保限产力度松动，螺纹今年供给端压力大大高于往年同期，叠加北方天气转冷后，需求逐步进入淡季，而贸易商的投机性需求又被前期的高价和宏观悲观预期所主导，迟迟没有起色，正是在这些因素的综合作用下，螺纹才导演了上述的下跌大戏。然而，螺纹的下跌仅仅只是大戏的开幕，伴随着钢厂利润的大幅压缩，紧接而来的是黑色产业链利润的重新压缩，钢厂开始打压上游铁矿，焦化，煤矿的库存，焦炭价格更是在短短两周之内连降四轮，幅度达到450元/吨左右，在这种情况下，部分焦企开始抵制钢厂降价。在这轮黑色系的狂风暴雨之中，我们进行了汾渭平原焦企的调研活动，深入厂矿一线，了解黑色产业链的最新动态。
今年采暖季限产影响低于去年同期 从每周的数据来看，目前全国100家独立焦企的开工率在75.68%，同比去年高出接近10个百分点，但近期开工率环比有所走低。而且区域分化来说也是比较明显的，华东江苏徐州等地在进一步落实限产50%的限产政策后，本周数据大幅下滑7.8个百分点至64.79%，而华北等地的开工率仍然维持在同期较高位置，环比亦无走低迹象，最新开工在78.43%。 这样的结果也和我们的调研结果是相符的。去年采暖季，各地焦企严格执行采暖季限产50%的政策，焦企开工率有较大幅度下滑，后来在民生供暖的需要下，焦化开工率开始回升。而今年在经济形势较差，各地政府为了当地GDP及民生供暖考虑，限产比例大幅低于去年同期。太原某承担供暖任务的焦企A，今年采暖季限产比例在10%左右，而去年同期则在20%左右，其他焦企也普遍反应今年限产较去年放松。但是区域性还是存在较大差异，由于临汾存在较大环保压力，导致今年临汾区域焦企的限产比例还是相对较大的，比如临汾地区某国有焦企限产比例达到30%。另外陕西韩城地区焦企限产今年亦相对降低，有的环保达标的焦企并不受制于限产，而有些焦企限产比例也仅在15%左右。 综合调研的结果和数据来看，今年华北地区环保松动导致焦企普遍的高于去年同期，原因主要有三点： 1.在经济下行压力较大的情况下，当地政府有GDP下滑的压力，基于此考虑今年环保有所松动； 2.目前正值冬季汾渭平原一部分焦企承担供暖任务，导致限产比例有所降低； 3.近几年环保趋严，有部分焦企在环保上进行了较大的投入，尤其在脱硫脱硝，尾气脱白，VOC治理上都花了较大精力，环保状况好于去年同期，甚至一部分焦企已经达到超低排放标准，在这种背景下，环保较好的焦企所对应的限产比例就相对较低。
焦炭去产能政策实施情况 在粗钢去产能基本完成后，我国粗钢整体产能回到10亿吨左右，粗钢产能利用率基本回归至80%的合理位置，在这种情况下2018年中开始推行以钢定焦，决定将焦炭产能和粗钢产能的比值维持在0.4左右，根据最新的方案，山西等地决定去除4.3m以下的焦炉，引发市场对焦炭产能去化的预期。本次调研我们亦对焦炭去产能的相关情况进行了相应调研。 整体来看，目前独立焦化企业中4.3m焦炉产能达到40%左右，如果算上大型国有企业中4.3m以下的焦炉，这部分占比可能将会达到60%以上，应该说占到很大一部分。太原某大型焦化企业目前具有620万吨焦炭产能，其中4.3m以下焦炭产能占到了300万吨左右，考虑到未来4.3m焦炉的淘汰，目前焦企已经在园区规划了600万吨产能，其中第一期约400万吨，将通过淘汰原有4.3m产能的300万吨包括购置省内其他焦企的产能指标，炉型为7m顶装干熄焦炉。而相似的另一家目前拥有200万吨焦炭产能的焦企亦在园区规划了600万吨产能（将通过淘汰自身的200万吨产能以及购置另外400万吨产能指标完成）。 整体来看目前焦企对待去除4.3m焦炉上，有能力的焦企今年已经开始着手等量置换（越往后4.3m焦炉产能置换的比例越小），而一部分较小的焦企（小于100万吨）则多处于走一步看一步状态，普遍没有新建产能的计划，目前依然维持生产，后续若到4.3m焦炉关停的时间点则选择通过与其他企业兼并重组的方式实现退出，调研过程中我们也发现一部分企业因为主要产出化产，从而在行业划分上属于化工行业，从而可以规避4.3m焦炉的淘汰。 焦企环保设备投入情况 随着近几年来环保的趋严及行业景气度的回升，一部分企业资金状况好转，亦开始在环保设备上进行了较大投入。太原某大型焦化企业A目前环保基本上改造完成，总共投资了4-5亿元，主要投入在脱硫脱硝，污水处理，干熄焦及料棚的搭建上，其中180万吨干熄焦投入了2-3亿元；另外某大型焦企B已经完成脱硫脱硝改造，符合排放要求。 临汾地区某国有焦企C去年12月完成脱硫脱硝改造5套，投资1.9亿元，2018年前三月运行良好，8月前进行了检修维护，基本能达到特别排放限制；另外在煤场全封闭上投资6000万元，10万吨容量（长300*跨度500*高度50）；另外3套基侧地面除尘设备投资5000万。整体来看该焦企在2015-2018年已经投资5亿元，另外计划在2018-2020年再投资5亿元。 陕西韩城地区某小型焦企D，目前已经完成脱硫脱硝改造，可以达到超低排放标准，但因为规模较小担心上了干熄焦设备是否仍有被关停的风险，所以暂时不愿意出资2-3亿元进行建设；韩城另一焦企E已经在脱硫脱硝、烟气脱白，VOC治理，深度水处理及料棚搭建等环保设备上累积投资10亿元左右，环保增加焦企成本在160元/吨左右，目前公司一座5.5m焦炉正在等待超低排放的验收，而另一4.3m焦炉在执行15%的限产。 就环保投资来看，很多企业都在近几年加大了环保设备的投入，地方政府的态度也是较为明确的，如果环保达标则可以少限甚至不限，但是如果环保不达标则必须加大限产力度，在这种情况，焦企为了企业自身的正常生产纷纷加大了环保设备的投入，焦企生产成本也相应提升。 焦企目前供需状况 焦炭供需端，目前很多焦企反映基本上厂内无焦炭库存，很多焦企的订单都排到了12月中旬左右，目前多执行前期订单为主，焦炭生产出来基本上被拉走，一些焦企备有一定周转库存。太原某大型焦化企业A库存只有几天的周转量，企业B库存只有1万吨左右，企业C库存小于2万吨左右，另外一些小型焦企也基本上没有什么库存。 在生产上，由于焦炭价格被大幅打压，而在成本端由于炼焦煤供应持续偏紧导致炼焦成本居高不下，双向承压之下，焦化利润被大幅打压至盈亏边缘。在此背景下，我们了解到周初部分焦企尚没有减产计划，但是临近周末焦炭短时间内连续四轮的降价，开始引起一部分焦企的抵制，目前部分焦企开始主动限产以保护焦炭价格。但数据来看华北地区开工尚没有明显变化，关注下周焦企开工变化情况以验证焦企的主动限产逻辑是否成立。随行亦有焦化厂领导认为，各焦企生产成本不一，导致利润不同，焦企主动限产相当于将利润拱手相让，因此其认为联合限产恐难以持久。 另外，在焦炭需求上一部分焦企认为临近年底，由于天气原因，钢厂后续仍有一定冬储需要，看好年底钢厂的补库需要。随着最近焦炭的大幅降价，贸易商快速去库，港口焦炭库存回落，而同时我们看到随着焦炭大幅降价，钢厂已经开始着手补库，全国110家钢厂的焦炭库存已经开始回升，证明钢厂在后续的确有补库需要。
焦煤供需情况 焦煤供给端来看，由于临近年底，山西地区由于安全检查、查超能力生产及环保检查，后续很多完成全年计划的煤矿预计会提前放假，焦煤端供应偏紧。目前从煤矿的炼焦煤库存来看亦处于较低位置。 而需求端，临近年末，钢厂和焦企担心雨雪天气影响后期运输，纷纷开始提前备库，数据来看，目前焦企库存和钢厂库存都处于同期较高的位置，而调研来看一部分有自有煤矿的焦企库存增加相对偏少，例如太原某焦企A由于有自有煤矿，所以焦煤库存目前大概在10天左右，原来在7天左右补得并不是非常明显；而焦企B的焦煤库存在10天左右，预计冬储会增加至15天左右。但由于前期焦化利润被大幅打压，而煤矿利润并无明显下跌，企业预期后续焦煤可能会有所下滑，所以目前补库节奏有所放缓。另外在韩城地区的一些小型焦企由于要从山西购买原煤，路途相对较远，因此焦企内库存储备相对偏多一些，某焦企C表示冬储会准备大概3个月左右的原煤库存以备使用至年后，而焦企D表示目前焦煤库存在半个月左右，并表示考虑到短期焦煤价格可能下行，暂时不会考虑太大冬储。
总结及建议 综上，本次调研我们看到焦企在环保设备上加大了投资叠加部分焦企具有冬季供暖任务以及地方政府出于当地经济考虑，导致今年采暖季的限产比例低于去年，分地区来看，临汾地区因环保压力执行相对较严；另一方面在钢厂利润被大幅压缩下焦炭连续降价叠加炼焦煤价格的坚挺，一部分焦企利润已经处于盈亏边缘，导致第四轮降价受到部分企业抵制，有企业开始主动限产来维护焦炭价格，但具体焦企能否通过限产保价还有待后续华北地区焦企开工率验证；供需端来说，焦煤目前供给偏紧，价格居高不下，但目前钢厂、焦企补库已至高位后续将逐步放缓，焦煤价格或有回调；焦炭端，目前焦企厂内库存偏低，而年底钢厂仍有冬储需要，如果焦企主动限产真能实行从而降低焦企供应压力叠加后续钢厂冬储需求，笔者认为后续焦炭可能仍是偏强品种。鉴于目前焦化利润已经被大幅压缩，而利润压缩尚未传导至煤矿端，在后续焦化、钢厂对焦煤补库放缓，钢厂对焦炭仍有冬储需要的背景下，焦化利润或将迎来修复，建议投资者关注做多煤焦比值的机会。  |
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