作者介绍：吴彦博 创元期货股份有限公司产业研究员，主要针对玉米、豆粕、鸡蛋、生猪等饲料产业链进行研究，进行期货投资策略、套期保值咨询、期权策略等业务，并在期现结合方面有深入的研究。积极参与大商所农产品调研，组织并参与农产品上下游产业链相关企业调研。 
1.当前存栏量基本回归非瘟前的水平，当时出现了养殖利润偏低的问题，大部分企业缺少养殖积极性；
2.要解决养殖利润亏损，政府补贴只能是扬汤止沸，要从根本上降低养殖成本还是必须持续优化二元母猪结构。我 们观察到7月，8月二元母猪环比均有小幅下降，能繁母猪淘汰量逐步上升，且二元母猪占比逐渐上升，预计养殖成本会逐步下降； 3.持续的亏损会加速生猪出栏的速度，短期市场供应增加，但是长期来看会抑制供应的增长； 4.产能下降需要时间来体现，短期内生猪存栏仍会维持在高位，根据能繁母猪产仔及仔猪长大的时间推算常能的下 降回到明年年中体现出来； 5.国家会调控尽量维持产能在合理水平。 
《上天庭还是回高老庄-生猪期货基本面分析》，想必大家看到这个名字应该大概知道什么意思。首先，“上天庭”就是指生猪期货猪肉价格涨上去了，“回高老庄”就是说生猪期货价格跌下去了。那么到底是上天庭还是回高老庄？或者说两个都不是？我们先往下看。  猪肉与宏观的联系
首先在这张图中 ，红色的线条代表猪肉CPI同比变化，蓝色线条代表总体的CPI变化。我们知道生猪期货它和一些品种是不一样的，因为生猪期货它并不受外盘影响。那么是否就代表它与宏观经济就没有联系呢？答案明显不是的。 从这张图我们可以看到，总体CPI的变化和猪肉CPI变化基本上可以说是有很大程度的正相关。虽然说在个别区间小区间的时候会出现一些价格不一样的走势，但是总体来看这个价格走势还是相同的。 我们知道CPI中猪肉这一项就占比达到2.5%。可能有些人会觉得2.5%并不多，但是猪肉已经是单项占比最大的品种。即便认为2.5%不多，但是猪肉价格它的变化会对CPI产生一个比较大的影响。表面上看，因为猪肉价格只仅占2.5%，但是由于猪肉价格从波谷到波峰往往会有一个比较大的一个波动幅度，这个波动幅度比较大，对于CPI数据就会产生一个比较大的影响。 另外，猪肉价格如果发生较大幅度变动了，往往会带动其替代品跟着变动，比如说牛肉羊肉替代品的跟涨。这些替代品之间或者各种商品之间的相互影响，形成了一个叠加效应。 什么叫叠加效应呢？就是说会对整体物价产生更大的影响。整体物价上涨，它反过来又作用于猪肉价格的上涨，形成了一个循环。因此猪肉价格其实和宏观经济联系是比较紧密的。猪肉的价格也是国家进行宏观政策方面制定所参考的一个指标。 这是猪肉和宏观方面一些联系。  猪周期
我们知道万事万物它都有一个周期，商品也一样，尤其生猪这一块周期更加明显。那么具体周期是什么样的呢？首先猪肉上涨，它会造成大家都想去养猪，那么就会导致养殖户大量补栏，在这之后也会造成母猪存量上涨，进一步生猪供应就变多了，供应一旦多了以后，市场需求跟不上，那么就会造成一个供大于需，最终导致生猪价格下跌。一旦淘汰以后，生猪供应又开始减少，那么减少又会带动新一轮新的一轮猪肉价格的上涨，它就形成一个循环。 
其实猪周期这个问题并不只在我国会出现。在欧美发达国家，它同样会出现。比如说在美国同样也有猪周期而且这个周期比我们稍微长一点。他们猪周期一般是六年左右，并且生猪期货价格的变动幅度会比我们价格变量幅度要小一点。换句话说，就是他们的波动会小，同时猪周期的时间会周期会更长一点。 从06年开始，到现在一共经历了四轮猪周期： 1. 第一轮：2006年夏季-2010年春季。期间主要的价格影响因素为蓝耳病、瘦肉精、国家储蓄冻猪肉事件。 2. 第二轮：2010年夏季-2015年春季。2010年夏季的蓝耳病以及冬季一些地区仔猪的流行性腹泻共同导致了生猪供给减少，推动猪价上涨并一直持续到2011年的9月份。之后资本纷纷涌入生猪养殖行业，产能得以逐步恢复，生猪开始进入下行期。 3. 第三轮：2015年春季-2019年年初。在此期间环保政策趋于严格，致使一定的生猪产能遭到淘汰；此外15年 冬季的疫病导致生猪死亡率较高，在供给端上进一步支撑了生猪的价格，涨势一直延续到2016年的夏季，此后便进入了下行期，一直持续到2019年年初。 4. 第四轮：预计2019年年初-明年夏季。次育肥(体重较轻的生猪再次回 圈育肥)导致流向屠宰厂的生猪数量下降，造成了出栏量不足。两者共同导致了19年猪价的快速攀升，并一直持续到19年的11月份，达到了本轮猪周期的高点，此后猪价开始进入下行期。  生猪价格走势
首先在1月8号，生猪期货隆重登场。当时有三个合约，一个就是2109合约，一个是2111合约，第三个就是2201合约，它登场的就是这个一个back结构。首先2109合约当时的挂牌价是3万出点头，30680，应该没记错；2111合约，是当时挂牌价是29680；2201合约，当时挂牌价是28680 ，是一个明显的back 结构。 当时生猪价格是处于一个高位的，部分企业也猜到了这个价格以后大概率是回落的，因此有些企业在刚刚上市那会儿就进行套保。但是有些投资者觉得因为当时这个基差很大，就认为会走一个期现回归的逻辑，因此很多人就在刚开始刚上市的那个高价位买入了，这样就造成了一个多头陷阱。
之后二月份的时候，非瘟导致部分企业损失比较大。当时我记得没错应该是河北，整个那一块当时很多乡村都封路了。那么对产能预期缩减预期，使得期货价格出现一定的回弹。这个我们可以从图上看到，这个期货价格确实出现回弹了，但是回弹力度并不是很大。 三月份左右，当时这个经历了一个月的猪瘟以后，这个存栏数据到底怎么样，市场这个数据是不透明的，大家都是抱着一个猜测形态在做这个预期。存量数据不透明，那么多空这个时候多头和空头在这个时候就进行了一场博弈。因为大家都不知道存栏到底什么样的，后来肥猪陆续出栏。 我这里提一下为什么肥猪会陆续出栏呢？就是因为当时在去年年底的时候，当时猪价还是比较高的，部分养殖户就认为这个猪价高会一直持续，那个时候他们就会在年初的时候把一部分体重偏轻的这么一些猪就重新拉回去进行预肥。他们期待在二次预肥以后，猪肉仍然能以高价卖出赚取更多的钱，但是结果就是他们失算了。 在四月份之后，存栏数据逐渐透明，数据显示产能恢复是比较好的，并且已经几乎快恢复到非瘟前的水平了。这个时候，期货就跟随现货一起走低。这个产生一个惯性，就是当时这些肥猪，本来我是期待价格会走高了，但是实际上价格走低了。那么这个时候我就更恐慌了，我就会把之前这些肥猪赶紧出掉，因为如果我现在不出，那么我会觉得价格可能会跌的更厉害。肥猪陆续出来就继续打压这个价格，一直到6月份的时候，猪粮比它跌到一个非常低的位置。  国家调控政策
当猪粮比跌到了5以下，就会触发国家的猪肉收储，国家也是想借助收储来向市场传递一种信号，就是说收储会给供需结构改善。这个借助收储确实对盘面产生了一点作用，但是我们会发现这个作用并不是很明显。国家收储之后，国家在七月份一共收储了三次，累计加起来是差不多4.25万吨的猪肉。收储完，这个猪肉价格一直在这边盘整，最近又是偏弱走势继续往下走。因此总体来看，从这个生猪期货刚上市到现在整体来看，生猪盘面明显是一个下跌趋势。 我们看一下今年以来政府这个政策的调整情况： 首先是5月19号召开非洲猪瘟防控和生猪生产座谈会，农业农村部强调毫不松懈抓好非洲猪瘟常态化防控。 7月28日，国常会确定了稳定生猪产量的这么一个措施。 7月30号，时隔两天，中央政治局召开会议对下半年经济工作作出部署，再次强调稳定生猪生产。可以看到。这个国家对生猪产能恢复这一块是下决心的，力度是非常大的。 七月份以来，我刚提到了商务部，会同国家发展改革委、财政部等部门连续开展3次中央储备猪肉收储工 作，总计完成收储4.25万吨。相关提前释放信号，引导市场预期，利好猪价止跌反弹。国家收储这个猪肉，其实就是想提前释放一种信号，引导市场预期，利好猪价直接反弹。其实我们看到这个4.2 5万吨，其实从绝对数量上来讲，对这个市场的供需结构，它并不会起到本质性的改善。国家之所以收储，实际上是为了释放一种信号，它的这种引导预期是强于实际的这种调控预期的。 8月6号，农业农村部、国家发展改革委等六部门发布了《关于促进生猪产业持续健康发展的意见》， 内容有17条之多（我们简称为“新17条”），19年曾有“旧17条”。具体的这个17条的政策是什么样的，我们不做过多讨论。
 生猪以及能繁母猪的存栏
首先我们从这个图上我们可以看到六月份截止到上半年结束，这个生猪存栏差不多是4.4亿头，能繁母猪存栏是4500万头左右。我们可以看到蓝色这根线是18年就是非瘟前的一个存栏水平。所以说无论是从生猪存栏，或者是从能繁母猪存栏的角度来看，我们目前就上半年已经快接近非瘟前的水平了。 8月最新预测生猪存栏4.44亿头，相较去年年底增长8.0%；能繁母猪存栏4567万头，相较去年年底增长 9.7%，长期来看存栏量还是较为稳定，短期不可能出现大幅下滑。因为生猪产能的调整，无论是恢复还是说减少，它都需要一个过程，这个过程不是一朝一夕就能完成的。 养殖利润情况
产能恢复以后供应量增加，生猪价格走低，这样就造成生猪企业销售价格走低。从图中我们可以看到从今年开始，养殖利润一直是处于一个严重下跌的一个趋势。今天（9月6号）又看了一下自繁自养，价格已经亏到了每头400元左右，亏损是非常严重的，外购指数模式亏损就更严重，达到了每头是1200元左右。
养殖利润走低，同时也带来了一个二元母猪和仔猪价格的走低。目前这个二元母和仔猪价格分别为50元公斤左右以及37元每公斤至左右。我们知道这个有很多企业，它其实不是以自繁自养为主的。很多大型企业，它仍然是以外购仔猪模式为主的，如果仔猪价格下跌，那么我的这个外购仔猪的成本就会下跌。按道理说，对于企业来说应该是好事，但是目前就这个生猪价格因为跌的太厉害，所以说即使仔猪价格也下降了，但是仍然弥补不了部分养殖企业亏损。 以下是一些头部养殖企业上半年的盈利情况：
这些企业在这个中期报告里面也是明确表示，他们之所以亏这么多钱，就是因为生猪价格在走低，导致他们的销售价格销售非常低。从销售这个角度来看，他们是亏损的。亏损的话大家都知道，肯定是有两部分造成：一个是销售额低，第二个是养殖成本高。 我们来看一下这个不同规模，这些养殖企业它的养殖成本的构成是什么样的：
我们可以看到这个大企业，由于它的经济规模效应，导致他的人工成本这一块其实相对于小规模企业中都是偏低的，只有6.56%。其他几块比如说自助费用、饲料费、其他成本都是相对于小规模企业来讲都是偏高的。为什么呢？首先我们来看第一个就是仔猪费用，刚提到了很多都是要进口外购这些仔猪来养殖的。企业规模大了以后，外购的仔猪就比较多，由于仔猪的价格下降幅度没有生猪下降幅度大，因此成本端仍然是没法弥补它的销售额的。 第二块是这个饲料费，我们知道大规模企业它往往不像散户小规模，它的这个饲料配方往往是有一个比较严格的制度和流程。他生产工艺相对比较固定，这就导致了他其实不太会往这些饲料里面换一些成本更加低的。但是作为散户或者小规模企业，他们改变私家配方的灵活度是比较高的，这就导致大规模企业或者说中规模企业在饲料费这一块是比小规模企业贵一点。 我们看一下其他成本，大规模企业为了抢占市场份额，就拼命扩建新的养猪场，但是养猪场扩建以后，它暂时是没有产能投放进去的。虽然没有产能投放，但是他已经开始计提这个折旧，这个计提折旧的费用，也是算到这个财报财务报表里面。因此，我们看到养殖成本这一块，其实大规模除了人工成本是占优势的，其他几块其实相对于小规模企业其实都不是占优势的。这也是导致为什么这个大规模企业在上半年亏损是这么严重。 如何提升养殖利润 一、国家调控 这边简单放了三点（其实调控政策有很多，不止这三款有很多）： 1、关于环保: 减少禁养区，放开养；环评由事前审批变为事中事后监管 2. 贷款和保险：通过把养猪用到的生产资料包括土地的经营权、养殖圈舍、大型养殖机械和 生猪活体能够得到银行的抵押贷款。目前在广东部分地区已经有了生猪活体抵押贷款的成 功案例，在广东赵县就有一个用400头母猪获得500万贷款的案例 3. 生猪养殖补贴：尤其对引进纯种能繁母猪以及“二元”杂交母猪进行补贴 首先我这里先提一下这个三元猪和二元猪，它区别什么？ 三元猪生长速度快，瘦肉率高，因此三元猪不论是公猪还是母猪通常用作育肥饲养，而三元母猪 在产仔数及繁殖能力上有明显的劣势，因此理想的能繁母猪是二元母猪，遗传基因决定了三元母 猪达到二元母猪的性能是不可能的。 三元母猪除了刚刚生长速度快，收入率高的这么一个优点，它在这个承载数以及繁殖能力上相较于这个二元母猪是有明显劣势的。因此，理想的能繁母猪其实是二元母猪，并且遗传基因决定了三元母猪你再怎么进行培育，都不可能达到二元母猪的这么一个性能。 二、能繁母猪状况 这边有农业农村部的数据，7月份全国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，结束了连续21个月的增长， 8月份继续微降，养殖结构趋于优化。云贵地区二元母猪当前占比目前达到70%-80%，并且比例 在逐渐增加。广东地区能繁母猪中二元母猪占比61%，环比上升1.2%；三元母猪占比13.2%。 三、淘汰能繁母猪数量
既然我们已经知道了二元母猪的结构优于三元母猪，那么我们如何进行结构的改良呢？首先第一个就是进行母猪的淘汰。
四、引进国外优良种猪 2018年1月~2021年7月，中国累计进 口改良种用猪 3429.633吨；上年同期 为1660.165吨，同比增加106.58% 。2021年1月~7月，中国累计进口改 良种用猪 1449.367吨；上年同期为 564.15吨，同比增加156.91% 。2021年7月，中国进口改良种用猪 233.145吨；上年同期为95.925吨， 同比增加143.05%。无论是从三年这么一个区间来看，还是从一年区间来看，甚至从单个月的这么一个时间段来看，进口种族的种优良率的改善变化都是比较明显的。 屠宰企业利润 目前中国生猪定点屠宰企业屠宰量2200万头，月度屠宰量处于历史较高水平。白条肉与外三元现货价差在走低，屠宰企业毛利率处于低位，预计中秋国庆节前会受到终端需求的提振，但是在利润偏低的情况下预期不会有太大上涨空间。 我们刚提到，无论从这个养殖业来看还是从投资企业来看，利润都是很差的。那么利润差国家就要进行调控，调控它的依据是什么呢？我们就这边就要讲一个猪粮比预警机制。 猪粮比预警机制分两种情况，一个是过度下跌情形预警，还有一个就是过度上涨行情预警。我们目前这个阶段处于一个猪肉价格低价区。所以说我们过度上涨情形目前可以暂时先不看。我们可以先看一下这个过度下跌情形的预警：
当触发一级预警时，国家就会采取相应的调控政策。
我这边放了一个近半年的猪粮比。我们可以看到六月下旬猪粮比跌破5以后，国家在这个4.4这个地方开启了一个收储，总共收储了量是4.2万吨，一共收储了三次。收储之后，我们可以发现猪粮比发生了一个回弹。7月19号到7月23号，当全国平均猪粮比价为5.89，也就是说又回归到二级预警区间的时候国家停止收储。停止收储以后，我们发现猪粮比其实又是处于一个盘整，甚至是偏弱走势。；也就是说国家调控对生猪价格其实起到的是一个短期的作用。其实猪肉价格后续怎么走，还是取决于这个供需端的这么一个供需结构。 资金面情况 我们知道其实生猪期货刚上市的时候其实是没有什么人交易的，除了一些企业参与套保以外，其实是没有太多人进行这么一个交易的。五月份之前持仓量和成交量都是非常低的，甚至是低到可以忽略程度。从五月份之后，市场这个活跃度逐步上升的。我们可以看到到了现在8月底，现在九月成交量是差不多已经达到了每天差不多两万多手，持仓量现在是已经接近了6万手了。活跃度是较刚上市那会儿发生了一个非常显著的变化。 以下是前二十大会员LH2201合约持仓情况：
技术面
从这个图上看，总体来看是处于一个下行趋势，这边也圈出来一个成交量，我们可以看到在八月底是明显的一个放量下跌，那么放量下跌从技术面角度来讲，往往预示着可能以后盘面还有一个下跌的惯性。但是我们同时注意到，在上周五的时候，这边出现了一个差不多是十字星的这么一个形态。今天成交量如果仍然是保持一个比较高的水平，那么价格如果还是维持在并没有继续下跌的话，那么短期或许是会出现一个回弹的信号。但是这个回弹在供需结构没有发生大的改变情况下，回弹的幅度也是比较有限的。
我们可以看到屠宰量目前处于高位的一个情况下，盘面仍然是偏弱的。所以说终端需求如果一直是得不到好转的话，尤其是当这个中秋国庆节假日过了以后，需求端仍然是偏差的情况下，我们预计这个盘面可能仍然是比较偏弱的这么一个状态。 因此，总的来看，长期来看二师兄可不会去天庭，大概率也不会回到高老庄，应该是在西天取经的路上。 （本文内容来自于9月6日由创远期货与潮讯财经联合举办的生猪主题会议，文章内容和意见仅供投资者参考，
投资者不应将其作为投资决策和依据，
投资者应自行做出投资决策并独立承担投资风险。） | 
