国际铁矿供需端分析 1.1 世界铁矿产量
由左上图我们看到，50年代-70年代曲线对应的是发达国家的增量，进入80年代之后产量开始缓慢增长。2000年后，全球粗钢的产量复合增速是显著加快的，主要原因是这个时候中国加入WTO经济开始快速发展。10年后虽然增速放缓，但是近五年的年度增速依然维持在3%左右。尽管从过去推未来是有问题的，但是目前没有理由推论未来粗钢产量会进入下行周期，世界经济还是在增长，城市化还在推进，铁矿石的需求还是在逐步增长的，这是需求的大方向。 1.2 全球粗钢产量情况
由于全球的生铁数据没有月度更新，所以这里用粗钢来代替，两者趋势是差不多的。去年5月全球粗钢产量进入到阶段性的顶点，其他地区国家产量比较稳定，依旧维持在相对高位。而国内在5月开始压减供应，21年是过去10年第二次出现产量同比下滑的情景，上一次是2015年，当时是钢铁行业最困难的时候，有钢厂出现被动出清产能。而这一次国家通过吸取过去几年供给侧改革的经验，配合地产端的政策调整，提前调控产量，匹配需求，保住了钢铁行业利润，没有重蹈2013-2015年的覆辙。 今年国内的产量我们在排平衡表的时候给的是减量3300万吨到平控之间，海外的话，从利润的角度看，应该还是增长的，22年预计全球粗钢给个2%左右的增速应该是合理的。 1.3 世界铁矿石产量
18年开始，铁矿的全球年度增量开始收窄，19年后受铁矿价格上涨刺激，产量增速有所提升，20年随着价格提升和vale溃坝事件平息，全球产量略微增长，但是增长的幅度明显不如18年之前了。
再看下四大矿山的资本开支情况，能看到上一波海外矿山的资本开支在11-13年见顶，矿山从投入到产出高峰，基本要经过3-5年的时间，所以我们在17年看到了产量增速的峰值，18-19年产量增速基本持平。由于19年vale溃坝事件，导致铁矿价格飙升，20年开始矿山的资本开支有所回升，但幅度明显不如上一轮周期，且很多开支还是为了原有产能的更新，所以目前还是处于铁矿供应增速偏低的阶段，供应端不如上一轮周期压力大。 从产能周期的角度来讲，上一波周期在11-13年达到资本开支的高峰期，导致过去5年的产量快速增长，在17、18年达到峰值，19年vale溃坝事件导致产量下降一大段，那么未来几年基本上就是产能修复时期。 尽管这波周期价格上来之后对产能有一定的刺激影响，但是从图上可以明显看到这波刺激没有完全传达到产能，主流矿山资本开支的提步速度还是偏慢的，所以未来供应端压力可能还不会完全体现出来，短期来讲产量增加的压力是不如2015-2018年这段时间的。
这是澳洲资源局统计的澳洲矿山投资计划，22年开始至27年，规划增加产能4.556亿吨，这个规划每年都是会变动的，相比20年的规划，新增了1.125亿吨产能。从澳洲的情况，我们可以管中窥豹，矿价的提升已经开始实质性的推进矿山的资本开支，供应端开始迎来一轮新的周期，未来铁矿石的产量增速斜率可能会开始逐步抬升。 1.4 全球铁矿平衡表
接下来，我们看下国内的平衡表，2022年，四大矿山的产量合计增量预计在2400万吨；国产矿基本持平，非主流矿统计供应增量2400万吨，合计增量约4800万吨，按国内粗钢减3300万吨，国外铁水1%增长的假设，铁矿整体还是偏过剩的。从偏悲观的角度来讲，今年的产能过剩量是远远大于前几年的。
对于22年，我这里给的增量可能是偏多的，尤其是非主流矿这块，受价格影响其实是很大的。比如去年铁矿大幅下跌，跌到90美金以下后，印度出口明显收缩，在主流矿山资本开支偏低的前提下，价格对铁矿供应的边际影响是在增加的，而不像13年后，即便价格一直在滑落，但铁矿的供应还是在不断增长，它的产量增加没有18年之前那么刚性了。
1.5 进口矿&非主流矿情况
当价格快速往下掉达到进口矿和非主流矿的边际成本在90-100美金以下的情况下，对非主流矿的进口量还有产量是有影响的，从图中我们可以看到5月份开始特别是到8月份是加速往下滑的情况。 总的进口数据方面，我国一年进口11亿吨矿，接近世界产量的50%，国内对外矿的依存度在80%以上，很多沿海钢厂外矿依赖度甚至超过了90%，而全球的供应60%以上集中在澳巴两国，国内作为主要消费国只有议价权，而缺乏定价权，彻底改变这一格局的唯一办法其实只有掌握更多的矿山资源，钢厂生产端通过提高产业集中度来做更统一的产量调控，按需定产，从而规避过大的成本波动，保留行业的加工利润。
由于国内外周期处于不同的阶段，也会带来一定的问题。比如国内主动降产后，国内铁矿需求萎缩，港口价格回落，但海外周期滞后，海外钢厂有利润有需求，就会托住外矿价格，从而导致落地利润持续负值，进而减少贸易商的进口需求。 通过减少进口来改善国内的平衡表，在内外周期不一致的时候，尤其是矿价接近边际矿山成本线的时候，矿价就容易出现宽幅震荡的行情。因为它可能时而跟海外价格走，时而又受国内的调控政策影响，所以整体来讲可能就是一个宽幅震荡的状态。 1.6 发运情况
发运方面，从路透社的统计口径看，今年以来澳洲发货开始季节性回落，目前看处于季节性均值水平。巴西主要还是因为雨水偏多导致发货偏低，从两个主产地的发运看，2-3月的供应端压力进口不大。
从钢联的统计口径看，对上述数据也有所验证，发货偏低的还是巴西，澳洲这边跟往年没有太大的差异，澳洲今年产量方面还是因为疫情以及部分地区洪水影响导致供需发生了一些问题。未来还是需要关注阻碍产量释放的因素是否存在变化，是好转还是进一步恶化。
去年国产矿的产量其实是不及预期的，一方面是环保压制，另一方面也是价格下行带来的产量减量。而今年，市场大多把产量作持平的假设，我觉得还是比较合理的，后面还是要做持续的跟踪。 以上都是供应端的情况。接着我们来看国内的情况。
2.1 钢厂开工和库存情况
目前看钢厂的开工率还是太低了，受冬奥限产影响，生铁产量位于历史偏低水平。从目前情况看，产量开始正常加速往上增的情况估计还是要到3月下旬左右，因为中间这段时间冬奥结束还有残奥还有两会，特别华北这边限产政策是到3月底的，所以完全产量恢复还是要从3月底开始。 进口矿库存中性，刚需抬升的潜力很大，但补库需求一般，短期钢厂还是以消化厂内库存为主，所以近期政策端认为矿价存在炒作是非常合理的。未来主导矿价波动的驱动还是钢厂产量，一旦看到产量开始爬升，且铁矿整体库存去化，矿价上涨的压力是比较大的，这个复产预期就是去年底市场炒作矿价的主要逻辑嘛，如果想要遏制矿价，我觉得政策端还是需要给出继续调控铁水产量的预期，同时遏制投机需求的冲动，否则4月进入钢材需求高峰+产量高峰阶段，铁矿是存在双重正向驱动的。 港口库存还是处于历史峰值水平，其实维持一个偏高的库存是比较好的，对于抑制矿价是比较有利的，但是经济规律是客观存在的，内外价格倒挂和投机需求缺失，最终会使得市场进入被动去库的周期。 2.2 国内铁矿平衡表
假设前提：
长期（产能周期，年度）：主流矿山资本开支增速缓慢，产能替换为主，非主流矿山19年开始增加投入，增量从22-23年开始缓慢释放，供应增速将较18-20年有所提升； 中期（库存周期，季度）：钢厂目前处于主动消化厂内库存阶段，3-5月提产配合钢材库存去化，会有一波相对集中的采购，之后到Q4前外矿可用天数都将震荡下行，期间钢厂以刚需的随采随用为主； 短期（现实+政策，周度）：下游低产量，港口高库存，目前是打压铁矿石价格最好的时点，政策端有充足的理由把价格压到边际成本位置（90-100美金），有利于未来钢厂复产降低采购成本，增厚钢厂利润，至于产量提升位置，我倾向会以需求定产量，类似18年的情况，复产但产量依然有调控的预期。 |
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