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作者 | 邱正新 十三年商品套利对冲交易经验 多年来始终保持稳定盈利 来源 | 潮讯财经（Chosenkeji）转载请注明出处
（邱老师累积净值曲线）
（邱老师2021累计收益率） 
一、【套利策略一】TA-EG 上半年最亮眼的组合：TA-EG
今年农历新年前后，我们开始做TA-EG组合，当时从0、-100启动，一直到今年最高的时候09合约2300多，其他合约比这个还要大。 为什么说这个组合今年比较亮眼，一方面，EG合约基本面太烂了。投产新增产能特别大。TA 经过前几年的投产，近两年稍微获得一个喘息的机会，可能到今年年底又会有相当大的产能投产，到1 月份可能压力很大。但是上半年或者是11月份之前，短期来看还可以。 另外还有一个非常重要的因素就是原油。战争之后，原油一路飙涨推动了TA的涨价。因为TA主要是原油下游的重要产物，而EG可以通过原油生产也可以通过其他的路径生产，所以原油涨但是EG基本没涨，就是大几百点波动。 我们接下来就详细的讲 TA 和 EG 。
其实最近几年TA大规模扩产之后一直都是跟着原油定价的，当然今年TA涨价还有一个非常重要的原因，不光是原油涨价，还有美国汽油PXN涨价，当然最近降了一些。 其实PTA的基本面还行，PTA的库存跟往年同期来说还算是在一个合理的区间内。成本方面，PTA的净加工费折算下来平均在295左右，这个价格对于一体化的企业来说应该是没问题，但是小的或者成本高的企业已经很难盈利。当前的净加工费低于去年同期的301，也远低于近五年的均值730。 当然了，最近几年很多新建工厂都是成本控制的很好的。19年的时候TA的利润最高，1吨加工费可以到2000 块。当然这个时间不长，但是18、19 年长期在1000左右还是很常见的。所以当时它的利润刺激下游PTA工厂，开始大幅扩产。今年稍微能够有一点喘息的机会，但是到年底又开始了新一波了，增产了之后加工费就很明显趴在地上。2020年相对还稍微好一点，去年基本上都是趴在黄线的位置波动，再上到600、700都已经很难。 今年年初开局还算正常，俄乌战争爆发引起大宗商品波动，导致红线PTA的加工费到了负400。这个可能有点极值了，我们跟踪是加工费到了负的100多。
乙二醇是今年最惨的一个品种，各种路径的加工费全都是负的，而且负的还比较多。乙烯制备的利润现在赔钱1000。甲醇制备是亏损1500。煤制的最近也亏得比较厉害，亏损的时间已经超过半年。 6月份以前，煤制的乙烯还能够围绕着成本波动，加工费虽然不赚但是维持在盈亏平衡之间，最近好像有点扩大了。其实今年3月份疫情开始之后，短期需求就没了，但是大家都在预期可能4、5 月份疫情结束会像2020年一样恢复正常。事实是，今年虽然疫情完了政府也出台了一些刺激的措施，但需求还是非常弱，黑色需求也很弱。 EG寻找新平衡，长时间负荷低位，成品库存很大。港口库存在120 万吨左右这也是历史新高，最近在110多万左右。终端的聚酯需求成品库存也很大，订单也很弱，所以最近聚酯也在不停地降负荷，也在亏损。 短纤PF需求低迷，贴近成本定价，但是它的供应弹性比较大，因为短纤很多小厂比较多，开机停机比较方便。
这个是PF下游的开工情况，我们可以看到基本上全都是同期最低。当然了七八月份也是淡季，每年都是如此，但是今年还是比同期差得有点大。加弹最近两天好像有点反弹，但是也不是很大。唯一有利的因素就是下游织造企业的备货天数很低，如果他们觉得行情好或者需求来了，可以囤货的时候可能对PF需求有一些利好。但是暂时因为国内国外都比较糟糕，所以也很难预期备货情况。
MEG总负荷因为一直亏损，它的负荷我们可以清晰地看到非常非常低，到50做左右。这两天还在降，在50%附近了。 以前有一个分析师说的我觉得很对，他说任何一个行业70%是一个行业的景气的分界线。就是说，如果一个行业开工率不足70%，那这个行业肯定是不景气的。像MEG这种开工率不足50%肯定是很糟糕的一个状况。 二、【套利策略二】短纤-TA MEG煤化工的负荷也在降，这里有一个策略就是短纤-TA。
TA和EG都是短纤重要的成本，但TA占比更大一点。我们可以交易它们的成本占比，成本占比的意思就是它们两个成本占比是扩大和缩小。也可以做这种加工费的交易，就是它们的成本和成品，然后随着一定的比例去拟合，或者是也可以做成本EG和TA他们这样的这样做一个对冲，也是一个套利机会。 三、【其他套利机会】农产品
今年因为战争引起恐慌，引起了农产品的暴涨。在战争前三天的时候，玉米和淀粉组合就暴涨。我记得非常清楚，05合约从400左右开始上涨，一直到战争前三天暴涨三天，然后涨到581左右，然后我就在600附近拦截，没成交。后来一路往下追，但也没成交多少，这个比较可惜。 还有y和p，就是豆油和棕榈油。这个我就不细讲了，因为这个组合我做的比较少一点。因为今年的政策，特别是棕榈油政策很喜剧化，然后加上各方面因素，我就不详细的讲这个了。但是这个组合它波动非常大，差不多YP09合约从- 810直到现在的正1400，好像到2500好像没到，反正总共波动点数2000多点，已经是非常大的波动。 四、【未来套利机会】化工产业链
这个图是化工产业链的图，因为郑州交易所可能要上一些新的品种特别是化工产业链的，所以化工产业链就会非常的完善。 这个图是聚酯产业链的图。等新品种上市之后，这张图就变得越来越丰富，我们可以做的交易也就越来越多。黄色的是我们现在可以做的交易，我现在做的比较多的就是TA、乙二醇和短纤它们之间做价差套利。因为PTA到原油这一端他就比较远，中间的因素比较多，所以这种对冲的效果不一定很好，但是TA、乙二醇和短纤他们效果还蛮好。 我觉得接下来一个还是要看需求，主要看9月份10月份这样的旺季可能需求会增加一点。因为现在本身是淡季，所以加工费低。也有人预计现在是已经最困难的时候，不可能比这个再困难。另外周末可能还会有一些重要的会议，可能会有一些利好因素，但是具体利好哪些方面现在还不太清楚。 1.短纤-聚酯套利 所以我对9月份10月份短纤、聚酯这个套利组合可能还有一些小的期待，但是期待很多也不太可能，因为整个宏观情况大家都知道。很多工厂开工率很低，所以需求真的起来了就反倒给工厂开工提升负荷的机会。可能会有一些修复。，但是是幅度不大，因为现在贴近成本定价，像PTA、乙二醇，乙二醇已经亏得一塌糊涂，但是短纤和TA现在都是围绕成本定价，我觉得将来很长一段时间可能还是如此。乙二醇还是在寻找一个新的平衡。 2.利润流向套利 新品种上市之后，产业链的套利机会就比较多了，除了常规的做基差、跨期、跨品种做相关性还可以做加工费，还有个很新的玩法就是做利润在产业链流向的套利。就是说你可以判断现在在整个产业链的链条的利润在哪里，判断接下来利润流向的方向，做一个利润流向的交易。 现在整个产业链最大的问题就是需求太弱，然后工厂也开不出起来，倒逼整个上游各个工厂减产的减产，停工的停工。今年6月份上海石化发生爆炸，就是因为乙二醇利润太差降负降到50，降负了之后反倒装置很容易发生各种事故。 还有一个很重要的问题，就是降负了之后，设备工厂折旧是不会减少的。所以降负了之后，反倒整个生产成本是增加的，只有满腹壳把工厂开满的时候成本才是最低的。短期需求不上来，持续一段时间或者一两年，那整个行业就会重新大洗牌。 3.指数间套利 另外未来还有一些交易机会就是指数之间进行风格套利的机会。 新上市的中证1000其实还是蛮好的一个品种，因为中证1000选取的是规模小、流动性好的1000家上市公司作为样本，其中184家“专精特新”公司，99家战略性新兴产业公司，在全市场宽基指数中，“专精特新”含量最高。这些公司在经济复苏的背景下呈现经营弹性大，业绩成长快的特点。
上列主要是一些权重比较大的那些公司，江特电机、融捷这些都是新能源。现在新能源算是最火的领域，其中新能源里面的石英干锅现在涨疯了，每个月都在提价。 在指数之间，50主要是一些超大盘，300指数主要是大是指市值1000亿以上的公司，500主要是市值300亿以上公司，1000主要是市值在 100 亿以上公司。那我们可以在这个指数之间怎么套利呢？ 比方说我们可以买涨得快的空涨慢的，或者是指数之间代表的风格，比方说1000指数里面新能源含新量比较高，可以和传统的指数之间做一个对冲。 最近的十大龙头股基金中报出来了，显示基金都在减仓。
这些公司里面中信减的最多，所以说这波反弹从最低2800反弹到这里，基金都减仓了，赛道股应该也算是暂时熄火了，再大涨的可能性没有了，应该是维持一个震荡。 最近这段时间妖股小盘股，然后还有游资，炒作各种题材，反倒1000 指数表现还可以，大盘没人拉。 今年这波股票的反弹有跟其他之后不太一样的就是以前股票大跌了之后反弹都是从小盘股开始的，一般会利率下降、降息，就会先从小盘股来一个牛市，大涨之后再拉动这个大盘股，再往上走。 这次反过来了，这次反弹主要是赛道，其他的就是大熊市，差距非常大。最开始的时候反倒小盘股表现的不怎么样，赛道股表现得很好。然后现在到一个偏震荡的时期，小资金、游资，散户去炒这种小盘股的兴趣越来越高，所以最近小市值的股票这个指数表现的还可以。 五、股票、基金层面新能源产业链期货机遇
目前新能源行业算是当红榨汁机，需求各方面都爆表，多晶硅的产能利用率达到了100%还要多。前两天有一个交通集团的哥儿们跟我说下游要崩溃了，他说原料涨得太猛了已经到30万。虽然今年也扩产了十几万吨，但是整个多晶硅全国的产量去年也就70万吨，不到60多，今年到80万吨，明年还有十几二十万吨要投产，到后年就更多。虽然多晶硅吨数很小，但是它市值挺大的。最开始去年最便宜的时候是4万多吨，今年到现在是三十万亿吨。 工业硅上市之后，因为工业硅是多金硅的原料，工业硅当然跟多金硅是没法比的，因为多金硅和工业硅都会上市，其实是一个非常好的机会。工业硅上市了之后，可能是我们目前所有的期货品种里面产量最小的一个品种。因为产量很小，所以我觉得他可能波动率很高，有各种各样的机会，所以我觉得这个应该是有很大的机会。 但是如果你真的去做现货的话就比较难，因为行业有各种各样的标准，也很复杂，但是做个期货就没事。
最后我想说，我们绝对是卷王之王。
在各个行业里面，只要我们掌握了技术之后，稍微有点利润就能把产量扩到我们无法想象的地步。行业经历了重大的洗牌，资源向头部企业集中，那些小的企业控制不了成本的这种企业已经很难生存。大的头部企业它可以扛一扛，但是如果它负债率很高的话，也是有各种危险。因为你要停机的话，那可能银行、债主这方面会认为你企业出现了问题，所以它可以减一些负荷，但是不会停下来。 现在信息也比较透明，行业很内卷，利润干到负，刚才说有的工厂负1000多还在不停地生产。 供应链金融制造了虚假的牛市，但是整个市场它的下游没有消化掉的话，还迂积在中间的环节。新上的项目投资成本较以往大幅下降，很多国产化之后，我之前听他们聚酯企业讲，50亿一两年的时间就可以建一个七八百万吨的工厂，这个成本非常便宜了。产能有富余，有些指标可能会成为一个新常态。 这个有些行业可能会经历大洗牌，像EG可能会经历洗牌，很难有非常大的牛市，但是可能会围绕着成本附近波动，还是可以期待的。 如果你期待他非常高的盈利，加工费变得非常高，我觉得短期没有需求增加的情况下已经比较难了。因为它的价格低，比方说EG、TA 就是因为产能扩张很厉害，价钱非常低，贴近成本定价。所以货很多，可以占领全球的份额，然后抢占对手的份额，别人开不起了。但是万一过几年有一阵风来，那他可能一下子就可以涨个价，就可以把以前的投资收回来。 贸易商是可以华华丽丽的转身，没钱赚就不玩了。但工厂被固定资产贬值绑架了，所以必须要干。要是风来了，工厂可以获利巨大，但是风停了也会伤痕累累，因为他也会亏钱，像EG这个情况就是亏的很多。 我们交易还是要寻找充满机遇的产业，像新能源产业链还是表现比较好的，所以在这里面找机遇会比较多一点，分一杯羹也会容易一点。因为新能源产业链还是有一定的壁垒，有些环节是要有资金优势，有些环节是需要有技术优势的，所以也可以形成一些自己的护城河。有这样护城河的企业就会有巨大的这种优势，没有护城河的这种只能在周期的海洋里游泳，就万物皆周期。 当然新能源这个周期也会结束，我们需要的就是抓住一个上升的周期，就可以让我们财富各方面都增加很多。期待需求的东风，因为现在需求太弱了，所以各个行业需求都很弱，除了新能源。 聚酯产业链之前统计需求可能降低了30-50%，这已经非常大的比例了。像TA 马上又要减产，到8月份他们还要检修，当然他们也趁此集中地利用窗口期调整自己，等待需求来了之后进行调整。所以我们还是期待9月份和10月份的需求会有所好转，或者这个星期会议的结果。 【特别声明】：本文版权归原作者所有，其他平台未经同意不可将此文章内容作为商用或任意转载！内容仅代表原作观点，不代表本平台观点，投资有风险，入市需谨慎。潮讯财经致力于优秀大宗商品及其财经文章的交流分享。部分文章推送时若未能及时与原作者取得联系并涉及版权问题，请及时联系删除。 -End- |
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