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1、商品进入下行周期，尤其是钢铁产业链品种跌幅巨大，对产业来说冲击很大，今年钢厂和贸易商陷入亏损境地，整个市场运行的环境也有很大变化，从卖方市场转向买方市场。 今年的需求是比偏平的，供应的弹性更大。热轧板卷，供应从一季度的缺口到二季度的过剩，再到三季度钢厂被迫主动减产，减产的力度非常大，已到了这几年的最低水平，供需关系阶段性改善。金九银十，从板材的下游定单等反馈，除了汽车、制管、钢构表现尚可以为，其它行业都比较疲软，外需也不振，随着后期钢厂复产，压力又会重新出现。短期产业的驱动和矛盾不突出，钢厂压力不大，利润低，总体处于上下两难的境地，长期承压，冬储锚定的价格会比较低，期现结合操作机会较多。 2、8月份开始交易所螺纹钢和热轧板卷品种新的交割标准设计更贴近现在的市场变化，有利于产业客户积极参与。 3、今年螺纹钢和热轧板卷持仓创新高，交易也十分活跃。一方面反映市场压力下，产业对冲转移风险的需求增大，另一方面市场对于期货工具运行和理解加深，对于服务实体起到了积极作用。
逃不过的周期 最近黑色板块波动幅度较大，随着金九银十旺季的到来，本期我们探讨一下今年旺季热轧卷板的供需关系以及对于后市的看法。 首先看一下热轧板卷近20年来的价格走势图，从走势图中我们可以看到基本上是由几个周期组成。
例如今年6月份，国内大部分钢厂都在说要放弃幻想，做好过苦日子的准备，局势也是比较紧张，当时的价格走势也是走到了相对最低点。 整个市场相对来说压力还是比较大的，蛋糕在变小，最明显的一个变化就是今年钢厂的定价权变弱了，很多时候价格高了下游不买账，逐步从传统卖方市场变成了买方市场。 从周期对比来看，13-15年下跌周期持续时间比较长，幅度也比较大，呈现台阶式下跌。08年受金融危机，下跌幅度也很陡峭。今年的下跌走势有一点类似08年的特征，美国欧美一直在加息收储，另外我国地产不景气，产能相对过剩。今年下跌幅度上来讲趋于之前两者幅度之间，从陡峭程度来讲基本上也是腰斩了，从6700跌到3700左右。 我个人认为，从周期角度来讲，周期已经进入了下半场，行业不再景气，钢厂没什么利润可言。另外从这个图中，我们大致估计热轧卷板的平均值在3800左右，也就是说从长周期角度来看，下半场价格还会走到3800-4000往下。
▌1.价格 接下来我们从供需方向上具体来看，首先是价格。
今年一季度钢厂的价格还是缓慢地往上涨，到了二季度出现了突然暴跌。不论是螺纹钢还是热卷，两者的价格走势其实都十分趋同。那之所以一季度之后没有继续上涨，一个是环保减政策影响产量较低，同时原材料涨价比较快，进而造成供需失衡。 今年协会的领导也发表讲话，说明主要问题实际出现在需求端，但解决问题实际上是供应端解决，所以呼吁钢厂在生产的时候要自律。 ▌2.产量
从这个产量图里面，确实也能够解释这个今年前 1 到 8 月份的一个走势，是一季度我们整个产量相对来说是比较低的，因为受到冬奥限产影响，供需关系都是比较好的，再加上原料一季度都比较坚挺，所以成本推动能往上涨。但进入二季度以后，钢厂开始放飞自我大力生产，导致需求跟不上产量。 去年是比较特殊的一年，国内外的需求都非常强劲，后续我个人认为是很难再看到这种情况。 所以尽管同比去年有所下降，但是今年二季度对比19年产量也还是要高出一截。因为19年没有疫情，所以相对来说我们的产量除了对比去年来讲有点下降，比往年任何的时候都要高很多。 实际上地产从去年就开始不好了，所以需求支撑不了那么大的供应，因此在二季度钢厂放量生产以后，压力立马体现出来，再加上宏观转差还有我们自身的供需关系转差了，所以二季度开始下跌。 那么这里有个问题，为什么跌到七月份产量就减得特别多而且特别快呢，这里面主要就是供需关系迅速地转好了。钢厂在进入 8 月份以后，产量就慢慢地回来了。
现在处在一个比较尴尬的状况，整个8月份价格波动幅度不大，但是频率比较高。从供需关系上来说，实际上是处在产量逐步修复的过程中，尽管库存也在下降，但是实际上供应恢复的比需求更快一点，在未来一段时间也会达到一个新的平衡。 市场一方面关注我们传统的“金九银十”的需求旺季的成色，一方面我们在关注我们的复产速度。需求从目前来看今年是并没有特别增加，这就体验除了淡季不淡，旺季不旺的特征。 8月份价格的波动主要不是来自于产业端驱动，更多的是受到外围宏观的扰动。所以可以看到，产业外的一些冲击比较大造成了盘面价格波动率比较大，但实际上8月份整个现货价格并没有波动几个点。这样看下来，慢慢的随着钢厂的复产，压力重新达到平衡，可能后面往上的阻力开始显现出来。 ▌3.需求
刚才我们说了今年“金九银十”呈现出来的特点就是旺季不旺。从上图可以看到，从需求端来看主要是房产不行，基建相对来说比较给力，制造业投资这块虽然也有所下滑，但是比市场普遍预期的要好一些。 但是无论是钢板还是热卷，最大的需求来源就是房产，但是目前我们的地产行业还是处在一个筑底的过程，热卷需求也继续维持着这种分化的态势。 同时我们从区域差和品种差上也能看到，阻力是非常大的。
从区域角度来说，一般我们盘面更多的对标华东的热轧卷板，这阵子北方的价格比华东的价格反而要高一些。在7月份的一波减产过程中间，华东减得比较少，北方减得比较多，所以北方相对来说会稍微表现得要强，华东的库存去化的速度是远远赶不上华北或者是华南的。这里面还就是我们会看到北方作为产地来讲，它比华东消费地价格要高。因为我们盘面基本上是参照华东，所以从区域差上来讲也是差了一些。 还有一个品种差。今年大家会看到很明显的情况是冷轧和热轧的价差同比往年都是普遍偏低，一度低于加工利润。因为用热轧去轧成冷轧加工费大概要四五百左右，目前的情况就是当前的冷热价差不太能够覆盖加工费，说明下游的冷杂表现得不太好，尤其我们感受到民用领域的就是跟建筑类相关的这些下游都不好。 今年唯一好一点，相对来说就是汽车这一块，大概在疫情结束以后有一个爆发性的消费和修复，但是目前也开始有点转弱了。 都说冷轧是热轧的天花板，冷轧需求不好那热轧就会受到很大的阻力。 总的来说，从区域差和品种差来分析，也没有什么亮点。尤其华东这一块相对来说在区域上最近表现得更弱一些，下游除了少量的行业有亮点之外，大部分都不太好。
国际整体价格也都呈下滑趋势，大部分国家价格跟我们价格差不多甚至偏低，中国的出口优势也并不明显。 ▌4.整体供需关系
从卷螺差来看，之前螺纹比热卷要强，最近开始反转，热卷比螺纹要强一点。也就是说，从两个品种对比来说产生了一些改变，另外从基差上来讲，现货端相对来说要抗跌一些，也就是说阶段性的热轧卷板有改善。
改善的原因前面讲了，一方面是钢厂减产，另一方面就是钢厂转厂。虽然当前是进行阶段性改善了，但是价格目前来看还是处一个上涨不动的状态，需求比较一般。 从生产计划上来讲，9月份可能钢厂就要开始准备复产了。之后随着产量的回升，供需再次达到一个新平衡，市场的压力也就会重新显现出来。 从现货利润角度来看，也能看出来下游溢价能力变强，之后看基本上也是围绕成本线波动，下游不会给你很大的利润。 ▌5.持仓
之前大家比较关注的10月期货合约持仓量很高，那最近也是减仓速度很快。主要还是因为目前需求偏弱，之后的去库进程也放缓，逼仓的意义就不大，因为多头也不是真的想要接货，尤其在产量逐渐增加之后，持仓就下滑了。 但是总体来讲，今年一个很大的特征是持仓量特别的高。一方面反映市场压力下，产业对冲转移风险的需求增大，另一方面市场对于期货工具运行和理解加深，对于服务实体起到了积极作用。
1、商品进入下行周期，尤其是钢铁产业链品种跌幅巨大，对产业来说冲击很大，今年钢厂和贸易商陷入亏损境地，整个市场运行的环境也有很大变化，从卖方市场转向买方市场。 今年的需求是比偏平的，供应的弹性更大。热轧板卷，供应从一季度的缺口到二季度的过剩，再到三季度钢厂被迫主动减产，减产的力度非常大，已到了这几年的最低水平，供需关系阶段性改善。 金九银十，从板材的下游定单等反馈，除了汽车、制管、钢构表现尚可以为，其它行业都比较疲软，外需也不振，随着后期钢厂复产，压力又会重新出现。 短期产业的驱动和矛盾不突出，钢厂压力不大，利润低，总体处于上下两难的境地，长期承压，冬储锚定的价格会比较低，期现结合操作机会较多。 2、8月份开始交易所螺纹钢和热轧板卷品种新的交割标准设计更贴近现在的市场变化，有利于产业客户积极参与。 3、今年螺纹钢和热轧板卷持仓创新高，交易也十分活跃。一方面反映市场压力下，产业对冲转移风险的需求增大，另一方面市场对于期货工具运行和理解加深，对于服务实体起到了积极作用。 -End- |
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