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投资建议 1）2022 年上半年，尤其是二季度，受到疫情反复影响，叠加国际局势变化导致的上游大宗原材料价格上涨，食品饮料行业短期承压，但在压力测试中验证了韧性，同时也创造了一个基本面底部。 2）下半年，根据我们最新跟踪情况来看，疫情管控学习效应开始显现、消费场景逐步恢复，上游大宗原材料价格见顶回调，压力测试后行业集中度提升，上游大宗原材料价格在渠道和终端逐步实现顺价，Q3、Q4 有望逐季改善。 3）白酒板块，重点推荐贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖等；啤酒板块，重点推荐重庆啤酒等；乳品板块，重点推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤等；连锁食品板块，重点关注绝味食品、巴比食品、一鸣食品等。 H1 食饮业绩增长13.3%，彰显韧性 1）2022 年上半年，以A 股食饮行业公司作为观察样本，食品饮料行业实现总收入4,849 亿元，同比+6.8%，归母净利979 亿元，同比+13.3%，彰显韧性。 2）细分板块看，白酒板块收入/归母净利为1,843/700 亿元，同比+15.9%/+21.1%；啤酒板块收入/归母净利为372/43 亿元，同比+7.3%/+17.2%；乳品板块收入/归母净利为966/71 亿元，同比+9.6%/+11.1%；调味发酵品板块收入/归母净利为229/43 亿元，同比+10.1%/+4.0%；预加工食品板块收入/归母净利为135/11 亿元，同比+16.3%/+27.4%。 Q2 业绩增速环比-9.6pct，创造业绩增速底部1）2022 年Q2 单季度，食品饮料行业总收入2,206 亿元，同比+6.1%，增速环比-1.1pct，归母净利383 亿元，同比+7.7%，增速环比-9.6pct，创造业绩增速底部。 2）细分板块看，白酒板块收入/归母净利为710/252 亿元，同比+10.7%/+13.0%；啤酒板块收入/归母净利为199/27 亿元，同比+6.9%/+16.0%；乳品板块收入/归母净利为493/31 亿元，同比+7.7%/-2.2%；调味发酵品板块收入/归母净利为110/20 亿元，同比+20.2%/+21.6%；预加工食品板块收入/归母净利为67/6 亿元，同比+23.0%/+28.6%。 食饮PE（TTM）估值38 倍，处于近3 年21%分位1）截至8 月31 日，食品饮料行业整体市值62,834 亿元，PE（TTM）估值为37.7 倍，处于过去3 年估值区间的21%分位水平。 2）细分板块看，白酒板块PE（TTM）估值为37.4 倍，处于近3 年估值区间的22%分位水平；啤酒板块PE（TTM）/近3 年分位水平分别为42.8 倍/10%，乳品板块PE（TTM）/近3 年分位水平分别为28.5倍/7%，调味发酵品板块PE（TTM）/近3 年分位水平分别为56.1 倍/8%，预加工食品板块PE（TTM）/ 近3 年分位水平分别为42.7 倍/74%。 风险提示 疫情反复风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。 |
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