预期中的美联储与超预期的市场

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【正文】

本次议息会议之前，市场预测加息75BP与100BP的概率分别为80%与20%。最终美联储选择了加息75BP，不过市场却是按着加息100BP的逻辑演绎，美元指数与离岸人民币在议息会议之后分别突破111与7.10的关键点位。

一、美联储9月议息会议：加息75BP，但对未来加息幅度的预期超出预期

（一）预期内连续三次加息75BP：年内加息幅度累计已达300BP

2022年9月20-21日，美联储召开年内第六次议息会议，将联邦基金目标利率区间大幅上调75BP至3.00-3.25%，这是美联储历史上第一次连续三次加息75BP。本次加息后，也意味着美联储年内加息幅度累计已达300BP，美国联邦基金目标利率也由年初的0-0.25%升至目前的3.00-3.25%。

（二）对失业率与通胀率的预期变化不大，不认同美国经济会衰退

从本次对主要经济指标的预期来看，和今年6月相比，美联储对2022-2025年的失业率与通胀率预期并没有明显变化，如将2022-2024年的通胀率由今年6月的5.2%、2.6%和2.2%提升至5.4%、2.8%和2.3%，将失业率预期由2022年6月的3.7%、3.9%、4.1%提升至3.8%、4.4%和4.4%。

这意味着，美联储对未来通胀水平和就业水平并没有特别悲观，特别是通胀方面。自今年3月进入加息周期后，市场便一直在交易美国经济基本面的衰退，但基于强劲的就业率等数据来看，美联储目前似乎并不十分认同美国经济的衰退周期一定会到来。例如，虽然其将2022年的实际经济增速由1.70%下调至0.2%，但仍然认为2022年与2023年美国实际经济增速将达到1.2%和1.7%的水平。

（三）加息幅度预期大幅提升：年内至少再加息100BP，终点向5%逼近

相较于2022年6月，本次议息会议最大的变化是大幅提升了未来加息幅度的预期，即年内加息幅度预期比今年6月高出100BP。也即，美联储预计年内联邦基金目标利率值将达到4.1-4.4%的区间。这意味着，和目前3.00-3.25%的水平相比，接下来年内两次议息会议的加息幅度应会在100-150BP之间。

同时，根据点阵图来看，我们预计本轮美联储加息周期中，美国联邦基金目标利率的终值应会在4.5-5.0%之间，而美联储的降息周期的开始可能要等到2024年，也即2023年底以前美国均将处于高利率周期中。

二、市场反应超预期：按着加息100BP的逻辑演绎

（一）债市与汇市最为明显，离岸人民币盘中已突破7.1

虽然美联储本次75BP的加息幅度在市场预期之内，但市场反应却比较剧烈，明显是按着加息100BP的逻辑演绎。

1、今年8月以来，1年期、2年期、3年期与10年期美国国债收益率已分别上行115BP、117BP、117BP和91BP，分别达到4.08%、4.02%、3.98%和3.51%的水平。而在此次议息会议之后，2年期美国国债收益率已经超过4.10%。

这意味着，目前市场实际上已经在交易2023年底以前美国联邦基金目标利率达到4.10%以上以及处于高利率周期的预期。

2、此次议息会议之前，美元指数与离岸人民币分别在109和7.07左右的点位徘徊。议息会议之后，美元指数突破110，继续向112的点位逼近，而离岸人民币也在纠结几个小时之后于盘中突破7.10点位。

3、考虑到美联储年内加息幅度至少还会达到100BP，而本轮加息周期中美国联邦基金利率目标终值可能会落入4.5-5.0%的区间内，意味着美元指数仍有继续上行空间，而与之相对应，非美货币应还会继续保持疲弱态势。

今年以来，离岸人民币的波动幅度超过12%，最小值、最大值、中位数与平均数分别为6.31、7.10、6.67与6.60。因此，若按照15%左右的波动幅度来看，离岸人民币本轮贬值的关键点位预计为7.20（近年来离岸人民币贬值的最高点位为7.19），因此对于人民币而言，7和7.1均不是障碍，7.20才是。也即，7.20应是央行主动干预汇率的关键点位。

（二）货币战争进入白热化阶段：绝大部分非美货币贬值幅度较大

1、今年以来，受美元大幅升值（美元指数2022年以来上扬幅度超过16%）影响，除巴西与墨西哥的货币对美元仍保持一定强势以及港元因联系汇率制受到一定程度保护外，绝大多数非美货币对美元出现比较明显的贬值幅度。例如，今年以来，巴西雷亚尔和墨西哥对兑美元分别升值5.45%和2.48%。

2、具体看，斯里兰卡与委内瑞拉两国货币的贬值幅度超过40%，日元的贬值幅度超过20%，英镑与瑞典克朗的贬值幅度超过15%，、韩元、挪威克朗、欧元、新西兰元、丹麦克朗、新台币、人民币的贬值幅度均超过10%，南非兰特、泰铢、澳元的贬值幅度超过9%，瑞士法郎、印度卢比、加元的贬值幅度超过5%。

3、考虑到未来美联储至少还将加息100BP，联邦基金目标利率将有可能落至4.50-5.00%的区间内，且2023年底以前美国将处于高利率周期中，意味着美元指数还将在一段时期内保持在高位水平上，而非美货币的弱势格局也将继续维持，并承受着美国高利率周期带来的跨境资本流动压力。

（三）超级央行周：全球金融市场继续动荡

本周除美国外，日本、瑞士、英国、土耳其、巴西等经济体的央行也将公布利率决议，意味着全球央行加息潮将继续轮番上演，扰动全球金融市场。

实际上，目前除中俄外，全球多数经济体均已迈入加息行列，部分经济体甚至已加息多次，且加息幅度为25-100BP不等。这意味着，目前绝大多数经济体，均在通过收紧货币政策来对抗居高不下的通胀水平和停不下来的本国货币贬值，甚至在某种程度上不惜以牺牲经济基本面为代价。

（完）