【学方法】利率和社融！不同信用周期中如何配置大类资产？【20220421】星球找老齐稳健高收益目前我们经济面临的一个很大问题，就是货币链条
传导不畅，央行努力提供货币，但是都囤积在了银行体系，并没有流到实体经济中，也就是宽货币迟迟没能形成宽信用的效果。但是今年如果要想拉
动经济，就必须要提振信用，别无出路，所以未来宽信用是必由之路，不可能有其他的方向。所以今年一定要把社融拉起来。货币和信用其实之前我
们讲过很多次，他们是货币政策的主要输出变量，也是经济的领先指标，更是直接影响着大类资产价格的变动。判断货币和信用最直观的两个指标，
就是十年期国债利率和社融。利率反应的是市场资金价格，它也被巴菲特形容为投资中的万有引力，当利率上升时，所有资产的重力就会增加，利率
达到顶峰后，市场中就很容易出现自由落体现象。而在市场利率下降时，也会带动市场流动性和风险偏好发生改变。从图中可以看到，市场利率和库
存周期也存在一定正相关性。而社融反应的是市场资金需求，需求起来后流动性就会通过信用传导至实体经济，囤积在银行体系的钱，顺利发放到实
体企业中，进而影响企业的盈利周期。图中也可以看到，社融的拐点往往会领先企业盈利拐点2-3个季度左右。从历史上来看，利率和社融不管是
对经济周期还是股市，通常都会有较强的领先性。我们看到在利率下降到半山腰以下或者接近底部，社融触底反弹的阶段，往往都对应了股市牛市的
开端。而在利率接近顶部，社融拐头向下之后，大概率又会对应股市牛市的尾声。所以我们把这两个指标结合在一起，就会出现以下四个阶段。第
一阶段，利率下行，社融上行。这个阶段基本对应了经济的复苏期，宽货币和宽信用，让经济快速恢复活力，融资成本降低，社融触底反弹，企业信
贷需求开始上升。此时债券牛市进入尾声，股市开始接力，这个阶段大多是股市牛市的开端，此时我们就可以多配些股票资产，降低债券比重。从上
图中可以看到，比如19年初对应的就是第一阶段。而现在也很可能就是这样一个开端第二阶段，利率上行，社融上行。此时经济基本已经进入了顺
周期，市场步入到量价齐升的阶段，企业开动生产，资金和原材料需求旺盛。这个阶段股市和商品会双双走牛，后半段商品可能涨的更猛，债券则随
着市场利率上升开始下跌。这个阶段我们就可以观察铜价和PPI走势，在组合中适当加入商品资产，多关注有色强周期这些行业，同时债券也要适
当降久期。比如2020年之后利率和社融同时走高，股市普涨，3月份铜价和ppi拐头向上，一波强周期行情开始爆发。第三阶段，利率上行，
社融下行。资金价格依然处于高位，但信用扩张受阻，实体融资需求开始下降，股票的配置价值也要大打折扣。这个阶段如果还伴有高通胀的话，那
么后面大概率会出现股债商品三杀，即便没有高通胀，这个阶段也要降低股票仓位，多想想防守的事了。从图中可以看到21年初大概对应的就是这
阶段，当时开年的第一天我们也喊出了防守之年，别再猛冲猛撞的口号。第四阶段，利率下行，社融下行。这个阶段经济基本已经陷入衰退，实体经
济融资需求持续回落，央行政策明显宽松，那么市场利率就会下降更快。股市和商品双双走熊，而债券则会因为市场利率下行，进入牛市行情。所以
这个阶段要增加债券资产比重，多配长债，也可以伺机布局一些逆周期行业了。所以总结一下。当看到市场利率跌到底部，社融明显抬头向上时，股
市基本已经从蓄力阶段开始有所表现，我们的组合阵型也可以更加激进些，股债均配，债4股6，估值较低的情况下债3股7也问题不大。现在就是
这么一个时期。当利率和社融同时确立向上趋势，那么股市也就进入右侧行情。这个阶段可以在组合中加入1-2成商品，债券要适当降久期。债4
股5商品1或者债4股4商品2的配置都没问题。周期资源股和中小创成长，可能在这个阶段后期，会有一飞冲天的情绪驱动行情。当看到社融扭头
向下，利率上升到了高位，那就要切换成防守姿态了，股票仓位尽量不要超4成，后面市场可能会出现普跌。如果利率拉升幅度很快，债券要以短债
为主。最后利率和社融双双向下，经济陷入衰退，股市商品进入熊市。组合配置上可以债7股3或者债6股4进行防守，债券要逐渐加久期切换到长
债上。银行和基建这种逆周期行业可能也会在这个阶段后期，率先走出行情，即便不涨起码相对更抗跌。比如今年以来就是这样。目前看来，我们的
利率已经下行到底部区域，1月份社融本来有向上扭转势头，但因为疫情扰动，需求没起来，向上趋势还没彻底确立。所以我们现在基本处于通往第
一阶段的路上，周期这东西都会有自身的规律，可能迟到，但不会不到。冬天特别冷，春天也一定会到。最近行情比较艰难，但是绝望中才会产生行
情。经济越悲观，政策的力度就会越大，政治局马上开会，肯定会继续加码政策。政策对于经济一定会产生效果的。2季度利率大概率会起来，而3
季度经济一定会起来！这波跌完了，稳定了，我们可以拿出一些债券仓位，来加大权益资产的配置比例，具体啥时候行动，大家要等老齐通知，千万别提前抢跑了。越是抢跑你的心态就会越差。 |
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