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今天我们一起盘下化学制品领域市值最大的上市公司——万华化学的2022半年报表现出的核心财务特征。 1、公司业绩大幅下滑，以“化工行业”为主，国内国外均有布局，但却没有贡献毛利，毛利全部来自“其他营业”。 2、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。 3、公司融资手段以债权流入为主，持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。 4、总资产报酬率的下滑是万华化学ROE下滑的主要原因。毛利率降低导致核心利润率降低。与此同时，核心利润率的下滑进一步导致了万华化学经营资产报酬率的下滑。 5、企业资金缺口迅速缩小，金融负债水平较高，偿债压力较大。 6、资产规模稳定，资产配置聚焦业务，资金来源表现为“造血”“输血”双支撑。 下面是对万华化学2022半年报关键特征的解读。 公司业绩大幅下滑。2022半年报万华化学营业总收入891.19亿元，同比增速32%，毛利润164.41亿元，同比增速-22%，核心利润119.71亿元，同比增速-23%，净利润107.90亿元，同比增速-22%。  以“化工行业”为主，国内国外均有布局，但却没有贡献毛利，毛利全部来自“其他营业”。分行业看，“化工行业”是公司的主要行业，贡献了99%的营收，毛利却全部来自其他营业；分地域看，国外贡献了52%的营收，国内贡献了48%的营收，但毛利全部来自其他营业。   拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。 从万华化学2022半年报的现金流结构来看，期初现金340.14亿元，经营活动净流入142.83亿元，投资活动净流出145.13亿元，筹资活动净流出24.83亿元，累计净流出27.78亿元，期末现金312.36亿元。经营活动具有一定的造血能力，但不能完全覆盖投资活动。 从万华化学2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金45.19亿元，经营活动净流入590.55亿元，投资活动净流出671.26亿元，筹资活动净流入349.17亿元，其他现金净流出1.28亿元，三年累计净流入267.17亿元，期末现金312.36亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。  经营活动无资金缺口。万华化学2022半年报经营活动现金净流入142.83亿元，较2022半年报增加31.98亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入590.55亿元。  自身造血能力无法覆盖战略性投资。万华化学2022半年报战略投资资金流出137.27亿元，较2021半年报增加24.19亿元，增速21.39%，战略性投资的资金投入快速增长。万华化学2020年报到本期战略投资资金流出641.85亿元，经营活动产生现金净流入590.55亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。  公司融资手段以债权流入为主，持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。万华化学2022半年报筹资活动现金流入674.70亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（99.35%）。较2021半年报增加42.16亿元，增速6.66%，筹资活动现金流入有所增加。万华化学2022半年报债务净流入64.10亿元，较2021半年报减少108.08亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。  资产规模基本稳定。2022年06月30日万华化学总资产2072.96亿元，与2022年03月31日相比，万华化学资产减少6.89亿元，资产规模基本稳定，资产增速-0.33%。资产配置聚焦业务。2022年06月30日万华化学资产总额2072.96亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。 资产整体较重。从2022年6月30日的经营资产结构来看，固定资产占比41%，在建工程占比21%，存货和商业债权均占比13%。  总资产报酬率的下滑是万华化学ROE下滑的主要原因。2022半年报万华化学ROE14.91%，较2021半年报减少10.47个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率5.43%，较2021半年报减少3.73个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数2.78倍，较2021半年报提高0.03倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。  资金来源表现为“造血”“输血”双支撑。从2022年06月30日万华化学的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、利润积累、经营负债的并重驱动型。其中，资产的增长来源于多种资金来源的联合推动。  毛利率降低导致核心利润率降低。与此同时，核心利润率的下滑进一步导致了万华化学经营资产报酬率的下滑。 2022半年报万华化学经营资产报酬率7.63%。较2021半年报，经营资产报酬率降低5.07个百分点，降幅39.92%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率13.43%。与2021半年报相比，核心利润率下滑9.61个百分点，降幅达41.72%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.57次，较2021半年报增加0.02次，增幅为3.08%，经营资产周转效率基本稳定。 万华化学2022半年报毛利率18.45%，与2021半年报相比，毛利率下滑12.63个百分点，毛利率降低。 投资流出稳定，主要流向了产能建设。万华化学2022半年报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比93.20%。万华化学2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比87.88%。 产能稳定。 2022半年报万华化学产能投入135.99亿元，处置38.78万元，折旧摊销损耗41.35亿元，新增净投入94.64亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例8.91%。 资金链方面，企业资金缺口迅速缩小，金融负债水平较高，偿债压力较大。经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022半年报万华化学经营活动与投资活动资金缺口2.30亿元较2021半年报减少4.94亿元，缺口迅速缩小。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口80.71亿元。公司融资方式以债权流入为主。2022半年报万华化学筹资活动现金流入674.70亿元，其中股权流入4.37亿元，债权流入670.32亿元，债权净流入64.10亿元，公司可能正在进行非必要融资。 万华化学金融负债水平较高，偿债压力较大。2022年06月30日万华化学金融负债率35.62%，较2021年06月30日降低3.54个百分点，金融负债水平降低。万华化学金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。 通过查看市值罗盘App客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。 截至2022Q2，万华化学在A股的整体排名下降至第575位，在基础化工行业中的排名下降至第85位。截止2022年9月30日，北上资金连续8日净买入，合计金额5.72亿元，出现了北上买入的信号。以近三年市盈率为评价指标看，万华化学估值曲线处在偏低区间。 |
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