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中秋国庆旺季期间，厂家打款节奏加快，8月起疫情在多地频发，市场旺季白酒的回款、动销和价盘情况较为关心，本周我们访谈了六省八位白酒经销商，对近期的白酒市场情况做以汇报总结。整体来看，头部集中再现，名酒回款无虞，多数名酒经销商回款超80%，部分回款100%，在行业波动期充分体现出名酒的品牌效应。分价格带来看，高端韧性较强，茅五动销仍有增长，且批价表现坚挺；次高端受疫情冲击较大，部分消费场景缺失，经销商回款意愿降低，部分地区的企事业团购亦有降级趋势。分区域来看，涉疫地区动销下降明显，其中四川、贵州等地下滑明显，江浙沪皖需求平稳。分时间段来看，由于今年中秋较早，8-9月数据同比参考意义不强，从直观感知来看，6-7月白酒动销有所抬头，但8-9月回归平稳，后续国庆走势需参考疫情变化。投资角度来看，随着疫情的边际改善和经济面回暖，白酒板块投资进入第二阶段，其中“复苏”成为主旋律，我们预计下半年到明年经济向上趋势逐渐明朗，看好白酒动销的边际转好。在投资建议上，我们核心推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，并看好洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等地产酒龙头的稳健增长。
古井&迎驾经销商：根据经销商反馈，受益于安徽省内对疫情的良好管控（自8月24日起省内确诊病例清零，省会合肥自5月份清零后再无出现新增病例），中秋旺季婚宴、走亲访友等主流消费场景并无受到限制，消费氛围较为浓郁优于多数其他省份，与去年同期基本持平，整体动销情况良好。从回款进度来看，多数省内经销商已完成全年打款任务，但终端预售款情况弱于过去两年，主要系全国性的疫情反复扰动下，终端店一次性大额打款的订单数有所减少。其中古井、迎驾回款速度较快。从库存情况来看，目前省内发货进入尾声，各家经销商发货陆续完成，库存与去年同期较为接近，考虑到今年中秋节在日期上早10天，因此经销商库存仍存一定压力，但整体仍为良性，目前已经开始消化端午节期间所发的货。从价盘情况来看，古8终端成交价保持稳定，古16较8月中旬的期间的370元/瓶略有下滑，当前终端成交价在350元-360元左右，古20成交价略有上升，由560-570元/瓶上涨至当前580元/瓶，其中古16在宴席用酒的频次上明显增长，根据经销商反馈，在合肥市场古16已超越古8成为当地婚宴用酒第一大单品。另外，在省外市场，据经销商反馈公司自8月以来组织多场中秋答谢会，进一步加深与当地意见领袖之间的沟通，在保证省内基本盘的同时，不断开拓省外新增量。迎驾贡酒经销商：根据经销商反馈，临近中秋安徽省内白酒消费氛围愈发浓烈，自9月份起动销迎来加速，当前走货速度相比8月下旬又有明显提高，部分经销商第一批配额见底，正在向公司争取第二批配额。从动销情况来看，迎驾渠道预计同比增长达20%以上，且目前仍处于上升趋势中，其中洞9表现优于其他单品。从渠道利润来看，当前渠道利润率略有下降，但仍远高于竞品，消费者自点率逐步提升，终端门店主售卖信心明显加强。从价盘情况来看，洞6和洞9价盘稳定，终端成交价分别在130元/瓶和230元/瓶左右，洞16成交价相对8月中旬略有下降，从370元/瓶下滑至350元/瓶左右，在产品矩阵上，洞6目前仍未洞藏系列中营收占比最高的产品，保证公司营收基本盘，洞9自2022年以来，增速明显加快，在省内200-300元中高端价位带的市占率明显提升，不断推动公司产品高端化进程。洋河经销商：由于经济活动频次下降，预计安徽地区白酒中秋动销微降，其中100-300元价格带有所增长，400-600元价格带增速下降。库存方面，海之蓝中秋去库存明显，目前库存降至2.5个月左右，天之蓝库存良性，约2个月，梦6+库存约3个月，今年企事业团购对高价格带梦6+采购降低；价盘方面，洋河体系价格稳定，其中海之蓝批价约125元，天之蓝批价约305元；回款方面，经销商回款比例约90%，预计国庆前全年回款结束，略慢于去年回款进度，但快于之前年份。高端酒大商：今年中秋上海地区高端酒动销明显优于次高端，其中8.10-9.10时间内经销商自身茅台增速超50%，主要系非标放量；五粮液增速约10%（受节日错位影响，8月至今的数据同比增速仅具备参考意义），若剔除错位影响，预计中秋动销茅五仍有增长。回款发货方面，茅台1-9月打款80%，目前货已经全部到位，五粮液打款90%+，发货比例超80%；批价方面，散飞批价2800元左右，五粮液970元左右，价格坚挺，亦反映出需求的刚性。次高端方面，1-8月剑南春下滑24%（同期茅台下滑约5%，五粮液下降约10%），中秋次高端动销亦弱于高端。高端酒&洋河&今世缘经销商：根据经销商反馈，受此轮全国性疫情反复影响，江苏省内大规模会议与宴席举办的场次明显减少，白酒整体动销需求弱于去年，但不同价格带之间分化较大，高端茅台和五粮液较为稳健，次高端受疫情冲击更大，短期承压，多数终端门店推出打折促销和买赠的活动。回款方面，茅台按月正常回款，当前8月配额已到货，整体动销良好；五粮液7月开始，在去年高基数的背景下销量重回双位数以上增长，并且8月动销仍明显环比改善；国窖当前库存较低，回款节奏略慢于五粮液；洋河和今世缘动销基本与去年持平，和所制定的目标仍有一定差距，其中洋河回款进度90%左右，分产品来看，1-8月老梦3和水晶版合计同比增速约30%，梦6+略慢于梦3，海之蓝同比增速在30%左右，相比上半年略有下滑，主要系产品更新换代之后需要重新梳理市价和渠道。今世缘者这边当前回款进度接近90%，预计在国庆节前完成全年任务目标。截止8月底，公司销量同比增速达20%+。库存方面，8月中旬以来发货速度加快，进入去库存阶段，五粮液在1个月左右，洋河和今世缘在2个月以上，整体库存可控。批价方面，相比8月中旬高端酒茅台和五粮液批价有回暖之势，53度飞天（散瓶）当前批价2830元/瓶，较8月中旬提升20元/瓶左右；普五批价小幅上涨至975左右；国窖1573保持稳定，仍为920元/瓶。另外省内两家酒企，洋河M6+/M3水晶版/天之蓝/海之蓝批价分别为640/450/305/125左右，今世缘四开/对开批价分别为425/265，与中秋旺季前变化不大。洋河经销商：回款方面，当前整体回款进度超80%，回款进度较快；库存方面，在经过中秋消化后相对良性、当前整体库存维持在2个月左右，其中海之蓝占比较大，主要系海之蓝打款进度快+经销商提前为国庆备货；批价方面，随着产品换代海之蓝和天之蓝批价均有所上行、渠道利润得以再次梳理；动销方面，专家反馈当前中秋终端出货速度略慢，尽管给到终端较为优惠的打款政策，但终端拿货态度依然保守，好在国庆婚宴预定情况较好，预计能够进一步带动白酒动销。回款方面，茅台9月已打款、进度正常，其中系列酒（除茅台1935）已经完成全年任务回款，五粮液回款95%，老窖仅有55%左右，回款较为乏力、河南地区整体落后于全国水平，汾酒回款80%多；库存方面，茅台库存较低、系列酒约2个月，系列酒当前整体处于涨价通道、渠道利润较厚，经销商普遍有库存且不急于甩货；，五粮液库存不到1个月，国窖库存水平相对其他高端酒较高，汾酒库存整体20天左右；批价方面，茅台中秋后价格有些下滑，与往年中秋节前批价下滑的情况不同，五粮液当前批价970元左右较为坚挺，国窖批价为915元，青花30复兴版/青花20批价为810/355-360；动销方面，河南市场之前疫情不算特别严重，所以国庆婚宴没有出现大量因前期损失而回补的情况，当前中秋表现平平，高端茅五和汾酒动销表现较好，其他三四线和小品牌动销表现很差。回款方面，Q3回款少于去年同期，当全年来看节奏与去年保持一致，主要系Q1经销商回款进度较快，中秋仅针对个别大经销商有特殊回款进度，除开门红有额外支持外，整体政策较为连续且一致；批价方面，年初部分经销商出于打款需求大量甩货，年后整体价格回升，5、6月后批价回升到去年同期水平，目前维持稳定；动销方面，酒鬼在河南整体品牌力难以进入宴席市场，当前商务宴请和流通仍是主要消费场景，当前中秋动销较为疲软，未来公司工作仍在拔高品牌形象、强化品牌宣传方面，希望以品牌拉动复购增长。回款方面，由于Q2打款的部分货物在Q3发出，影响Q3打款，往年Q3打款占新财年25-30%，当前Q3回款仅占全年任务的20%左右；库存方面，当前水井坊整体库存省代1个多月、T1经销商大概0.5-1个月，终端当前库存较低，近年少量多频次进货成为终端常态；批价方面，高度产品稳，低度由于价格透明且消费地区集中略有波动；动销方面，5月疫情影响了部分宴席的举办，当前正在有序回补，水井坊产品在宴席市场较为强势，未来国庆假期有望得到回补。回款方面，茅台回款略超80%，五粮液已完成全年回款，未来是否有计划外打款需看10月份后，国窖打款进度80%，内参+酒鬼打款进度约80%，酒鬼系列打款进度略快、内参打款进度略慢，主要系厂家出于量价考虑主动调控挺内参批价，预计9月30日前完成内参90%打款；库存方面，茅台库存极低，五粮液库存约1.5个月，国窖库存2.5个月，内参库存小于3个月、酒鬼库存大概2个月出头，整体良性；批价方面，临近中秋五粮液批价表现稳定反应出其刚性需求，其他主要产品批价波动不大，内参略有压力但未来随着动销起势+公司控量挺价下有望向好；动销方面，中秋表现整体不及预期，但是经销商与终端得益于行业高景气度下的积累仍有回款进货能力，当前核心在于国庆外省务工人员反湘+宴席带动白酒动销，中秋由于时间较短和政策原因外省务工人员返乡人数较少。高端酒经销商：四川本轮受疫情影响较大，其中成都消费场景缺失严重，“宴席不办、丧事减半”的指导下，预计白酒中秋动销场景受损50%+，周边地级市亦有较强限制。回款和发货方面，茅台9月打款完毕，8月配额到货；专家作为五粮液大商已完成全年回款，发货约全年的80%，国窖以价盘为先，发货节奏较慢，经销商发货比例约65%。库存方面，茅台供需紧平衡，五粮液库存约2个月，国窖库存略低于五粮液。批价方面，目前成都及周边地区需求“冻结”，价格不具备参考意义。经济面的复苏节奏有待观察。如果宏观经济复苏不及预期，将会影响消费者对高端白酒产品的需求。疫情反复风险。局部疫情反复会使得防控疫情政策升级，进而在一定程度上打击区域内消费需求，如果疫情反复时间超预期，则会进一步影响消费恢复节奏。食品安全问题。如果白酒行业出现食品安全问题，将影响终端消费者需求。风险提示：文中涉及的行业和个股观点仅供参考，不做任何买卖依据，仅做逻辑参考，请注意风险。
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