股市不觉晓，商品知多少

（文末照例有一张图总结）

大家好，我是很帅的分析师

视金钱如路虎的章闰土

今天我准备来聊聊 

大宗商品价格

事情要从前几天说起，我一个朋友突然在职场上遇到了难题。

就在帮朋友解题的过程中，意外整出了一个有意思的大宗商品分析思路，今天就来给大家唠唠。

正好最近股市跌得也挺惨的，不如我们换个脑子，来瞧瞧商品是否会有机会。

Part 1

🤔 铜是如何领先的？

如果要研究大宗商品的话，首当其冲，应该先认识下铜油比这个指标。

铜油比（LME3个月铜/WTI）是市场上比较认可的，一个商品景气度的先行指标。

一般来说，铜油比上涨就代表铜价上涨得比原油快，指向的是经济复苏+低通胀；而铜油比下跌则表明油价上涨得更快，指向的是经济变差+高通胀。

所以，一般铜油比筑底，就可以期待一波商品价格整体上涨的机会；如果铜油比见顶，那就预示着商品价格要凉凉了。

这也不光光是经验之谈，我们可以看下铜和油的终端需求——

铜的需求主要是在投资和消费领域，所以常常和经济整体需求正相关，被誉为「国际需求的风向标」。

原油的需求主要在化工原料和运输燃料，于是和通胀更相关，被誉为「通胀之母」。

铜和油之间又会相互影响。

一方面，原油价格属于铜矿开采的生产成本，是推高铜价的「背后黑手」。

另一方面，铜价又会反过来制约油价。

从过往的数据来看，确实有这个规律。

举个具体的例子，2006年~2007年铜油比形成了一个略微震荡的顶；而且铜价在2006年5月先见顶，之后2006年7月油价跟进反应，从2006年7月至12月的WTI（现货）油价均价跌了约17%。

同时，铜油比在60~70左右的位置的时候分别带出了大宗商品的三轮周期——

Part 2

🚀 如何更进一步？

本着帮人就要帮到底，你敢问我是真敢答的优良传统，我拿出了第二个法宝。

这是一个比较经典的周期模型——

比如，我们可以拿石油举例。

顺着资本周期的思路往下扒，我意识到要找到美国石油的相关资本支出数据来看看。

毕竟虽然21世纪之后，石油领域基本形成了三足鼎立的局面（以沙特为代表的OPEC组织、以俄罗斯为代表的非OPEC国家、以美国为代表的西方石油势力）。

但美国坐拥美元霸权，如果油价涨到影响自家通胀了，那随时可以用加息的武器来引发全球经济衰退，推动需求端收缩，进而影响供给端的反应（收缩）。

于是我跑了一遍数据，发现从1997年~2014年是一轮美国石油的资本支出上涨周期，正好对应的是油价的上涨阶段；而2015年之后，就进入了资本支出的收缩期了。

这两段时间可以构成一个完整的周期。

这个道理也很好理解，因为资本支出简单来说就是行业里的企业们花很多钱买各种设备、生产线等固定资产，这些资产都是用来生产产品的，等到产品产出之后再拿去卖。

一般是某个行业收益、回报很高，激发了更多企业投资，所以扩张的资本支出往往背后是上涨的价格。

当然，也由于大量资本涌入，价格上涨到后期，就会遭遇大量供给，引发产能过剩，逐渐进入资本周期的行业收缩阶段。

比如石油行业，一般从资本开支到形成全部产能要6年左右，所以当观察到资本支出连续大幅增长的时候，投资者就要有警惕的心理了。

我还找了找市面上关于周期的报告，发现其实有类似的研究（比如兴业研究），可以适用于各类大宗商品，所以其他的商品大家也可以按这个分析思路去试试。

底层逻辑都是基于资本周期，而且很适合做长期投资来用。

于是我把这个发现告诉了我的朋友。

供需确实是决定价格最基本的因素，而且每个月EIA、OPEC等国际机构都会出相关月报，比较适合高频跟踪的。

2006年之前，原油有一段大幅上涨的区间，正好对应的是中国2001年11月正式加入WTO之后的供需利好。

当年，中国进入全球贸易体系之后，拉动世界经济快速增长；加上中国拼命发展工业，对原油有大量需求，于是带动油价上涨。

而供应端，正在延续着90年代油价低位的谨慎，没能开出啥产量，于是导致供给不足。

当然了，后来因为油价上涨带来高通胀，迫使美国在2004年6月开启一轮加息周期。

这是企图从商品的金融属性上，用美元指数来压制油价，属于是另一个因果呼应的故事了。

Part 3

💰 该作预测了

到这里，整个分析框架就很清晰了。

从整个经济周期来看，根据铜油比数据，目前在下跌趋势中，指向全球经济衰退+通胀。

最新的数据是在80以上，距离历史上开启商品新一轮上涨周期的60~70左右的经验值，还有一段距离。

从资本周期来看，以石油和天然气开采为例，最近两年美国原油开采上市公司延续了2020年削减资本开支的趋势。

因为BEA的数据公布比较滞后，我们用美股上市公司公布的「资本开支/折旧摊销」作为替代跟踪指标。

最新的增速还是在负值，暂时没有看到资本出清好转的信号（我们上面提到的增速≥10%），有点偏左侧了。

从供需情况来看，以原油为例，今年3月之后，世界原油供需格局逐步恢复到供给>需求的局面（但供应确实没有多出很多，处于偏紧的状态）。

在这种情况下，未来需求的增速必须要大于供给的增速才有可能保住油价。

从2022年的数据来看，暂时是没看到这个趋势了（注：供需预测的数据更新于2022年10月13日）。

在全球供应还是偏紧的情况下，可能会出现结构性短缺，简称hand the hands，loud the louds。

照例一张图总结一下——

P.S. 最近的油价像坐过山车，研究了一下发现，原来是三大石油巨头打起了「斗地主」。巨头们之后还有啥牌能出？对油价未来的走势有哪些影响？找天给大家聊聊不晓得你们会感兴趣不，感兴趣的小伙伴点个在看呗。

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