 最上游的大宗商品，是个奇特的一族。 上游一旦生产受阻，中间商、下游工厂，甚至消费者都或多或少会“躺枪”！ 好比时下最热的新能源车产业链，锂电池原材料供不应求，已经给动力电池的生产带来了巨大挑战，进而卡住了新能源汽车产业的脖子。 如果只是纵向传导也就罢了！让人惊奇的是，大宗商品之间也能相互制约。 比如，今年以来，巴西汽油价格波动，对糖价造成了不可忽视的影响！  不可或缺的糖 糖是人类必需的食用品之一，也是糖果、饮料等食品工业的重要原料。  只要是能吃进肚子里的东西，中国有个约定俗成的道理：不宜过量食用！ 这个理论套用在糖身上，吃多了，有诱发糖尿病的风险；不过，一旦人体缺糖，则会导致低血糖、内分泌紊乱等疾病的出现。 生活中，含糖物质的来源挺丰富，比如：蜂蜜、南美洲的甜叶菊、非洲热带森林里的西非竹芋等。而经过长期的发展，食用糖主要来源于两类植物：甘蔗、甜菜。 之所以最终形成这个格局，笔者觉得离不开两个因素：驯化历史悠久、甘蔗本身用途广泛。 驯化历史悠久。据悉，中国和印度是世界上最早的种植甘蔗的国家，也是重要的甘蔗制糖国。 早在公元前4世纪，已经有对中国种植甘蔗的记录。目前，巴西、印度、中国都是制糖大国。 甘蔗的用途广泛。甘蔗和高粱有相似的地方，它们都是吸收比较少的能量，而生产出比较多的物质，所以甘蔗也被誉为“能源作物”。 糖除了是人类生活的必需食品之一，它在工业、国防、医药上都有广泛应用。而且，甘蔗制糖以后的副产品也有很多用途。 也就是说，甘蔗不仅能用来造糖，在工业领域还有很多用武之地，比如：制作乙醇。 甘蔗大国的选择 正所谓，世间万物都有一定的内在联系，又彼此相互制约。 想要搞清原油与糖价的关系，有必要了解乙醇政策的变革过程。 前文有提到，糖料（甘蔗/甜菜）既可以制糖，也可以用作工业品。比如：制作乙醇，而乙醇又可以用在汽油的掺混中。随着全世界产糖国推广乙醇，甘蔗制乙醇的比重大幅增加。
原油作为“商品之王”，其价格波动将影响汽油价格，从而传导到乙醇价格，最终影响糖价。 由于甘蔗制醇与汽油消费的替代关系，中金公司研究发现，全球糖价走势与原油价格相关性高达0.85，与汽油价格走势相关性也达到了0.82。近年来，在能源价格大幅波动的背景下，ICE11号糖价波动也明显加剧。 一个形象的例子，故事要从糖出口大国巴西说起。  神奇的是，刚开始巴西并不知道自家有油。直到1939年，巴西才发现国家境内是有油的，尤其是东南部海域坎坡斯和桑托斯盆地的油气储备量，妥妥领跑拉美。 然而，由于技术跟不上，直到1980年代，手握大把资源的巴西90%的石油依旧依赖进口。 这就形成了一个天然的软肋，只要石油大国稍稍一收紧，巴西的用油就会被卡脖子。 历史上也确实发生过，上世纪70年代的石油危机，就曾给巴西经济造成重击。 1973年，中东产油国宣布石油禁运，导致全球油价在几个月内翻了几番。为减少对石油进口的依赖，实现能源多元化，巴西政府制定了以甘蔗为主要原料的酒精燃料发展计划。 1975年巴西政府在全国推行《燃料酒精计划》，旨在通过增加乙醇产量扩大乙醇生产规模，同时强制在汽油中添加无水乙醇等措施。 巴西灵活燃料汽车（FFV)，既可以全部使用汽油，又可以全部使用含水乙醇，还可以在二者之间进行不同比例的配置。根据申万期货研究所的数据，FFV汽车占总车辆保有量目前在80%附近。
除了解决石油被卡脖子的问题外，选择甘蔗制乙醇的另一大原因就是性价比高。 比如：七吨多甘蔗渣可生产一吨95％乙醇，并且无污水排放；每吨乙醇的成本比其他原料如玉米、木薯等低1000元以上。 按照当下时髦的话来说，完全符合全球碳中和的大潮流。 尤其是在新能源车领域。除了纯电动车外，市场还存在油和各种物质的自由搭配。比如：混电混油、混油混乙醇。 2018年的时候，丰田就对外展示了可使用汽油以及乙醇的双燃料混动普锐斯，用于在巴西市场的销售。据说，该种类型的车要比传统油电混动车更环保。 今年4月份的时候，美国总统在艾奥瓦州讲话时宣布，将延长使用乙醇汽油期限。 据业界人士分析，此举最主要的目的在于为美国缓解俄乌冲突以来油价上涨带来的经济压力。 去年9月，加州空气资源委员会的数据显示，加州使用E85的FFV销量已经在当年飙至新纪录。 汽油与糖价的纠葛 汽油由原油提炼而来。巴西国家石油公司销售给分销商的汽油价格，是基于进口平价价格，由汽油的国际价格加上进口商可能承担的成本形成。 当巴西国内汽油价格和国际油价偏离到一定程度，巴西国家石油公司就会调整其国内汽油出厂价。 因此，国际原油价格会直接影响巴西国家石油公司的基础定价（A类汽油价格）。 今年以来，受俄乌局势影响，原油价格大涨，巴西国家石油公司曾于3月11日将汽油价格提高了18.8%。 市场上的大量研究资料表明，灵活燃料汽车可以使用汽油C或含水乙醇作为能源，车主通常基于乙醇/汽油比价选择燃料，70%为分界线，高于分界线则更倾向于使用汽油，反之青睐乙醇。 消费者的这种选择自然会传导到生产厂家。 对于加工甘蔗的工厂而言，如果全球原油价格上涨，他们会选择优先生产乙醇，而非糖。 一句话总结：油价上涨—巴西汽油价格上涨—乙醇消费量增长—产糖量下降—糖价上涨。 作为全球食糖的最大生产国与出口国，巴西在全球食糖市场的地位有目共睹。 虽然巴西糖产量高企，但其国内消费水平占产量不到30%，出口占比是该国糖产量的70%以上，并且超过全球出口量的40%。 不过，反常的地方是，与很多决定大宗商品涨跌逻辑不同的是，糖价的供求关系并不能真实反映出全球糖价的变化。 这其中涉及的因素，稍微比较复杂。大致来说，与全球糖业生产、出口过度集中有关。所以想要弄清楚糖价走势，还得结合糖的主产国巴西来看。 中金公司给出的一个有代表性的结论：在全球糖定价机制中，巴西糖价的决定因素，在于供给端，而非需求端。 从巴西国内基本面来看，近年来其国内消费量相对稳定，且供给产能显著高于需求消费量。因此在长期供求曲线上，供给端的边际变化是决定巴西糖价的关键，也是影响国际糖价的主要因素。 国际糖价方面，在巴西的丰产预期之下，据USDA预测，2022/23年度全球食糖产量也将同比提升0.94%至1.83亿吨，仍然处于供大于求的状态。 话说回来，就当前的情况看，不至于出现吃不上的情况。 结语 今年5月份，中欧国际工商学院经济学与金融学教授盛松成的一番言论，引发共鸣。 他说道，头发已经几个月没有理了，有些消费失去了就失去了。 对于糖这种必需品来说，也是一样的。 糖价上涨时，我们可以选择少吃来应对。当糖价走低时，我们也不太可能吃更多的糖。毕竟，糖吃多了也伤身。 |
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