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【发展】一套30kW/100kWh储能系统，运行5年，峰谷套利累计89352元，若要求5年回本，则储能系统成本应小于0.9元/wh,假设电池成本占60%，则钠离子电池成本应小于0.54元/wh。假设容量保持率到80%、4000次循环寿命，则可运行11年，IRR为15.1%随着电池成本降低和循环寿命提高，储能成本有望进一步降低根据发改委能源研究所相关研究，钠离子储能成本在未来将具备突出优势。
据CNESA统计，截至2021年底，全球与中国累计电化学储能达25.4和5.7GW,同比增长67.7%和75%，当年新增10.2GW和2.4GW,同比增长117%和54%。根据不同场景(发电侧、电网侧、用户侧、基站及IDC)预测，2025年全球与中国储能需求量分别达到706和204GWh,假设钠电池渗透率达到10%、按售价0.5~1元/wh测算市场空间约350~700亿元，更不用说光XX券假设替代比例可达到25%。
【成本】钠电在储能方面有巨大的成本优势，以及安全性能也十分突出。钠电在能量密度上确实不会超越锂电，因为钠的相对原子质量23比锂的7是要高很多的，所以从材料上看确实超越不了锂电池。但对电动车而言，需要性价比和综合考虑。如果锂电是300wh/kg的能量密度，未来钠电能达到200wh/kg以上，二者虽然有差距，但如果锂电池继续保持目前的价位，钠电池量产后，成本再综合下来，就性价比而言，在电动车市场还会有一席之地，尤其在中低端电动车市场。 若按照15万元/吨的碳酸锂价格以及2000元/吨的碳酸钠价格，钠离子电池材料成本相较锂离子电池降低30%-40%。锂盐作为碳税美元的白色石油，市场一致预期未来5年的价格都在27万元/吨，在此钠离子电池仍有巨大的成本比较空间。
相较于其他电池，钠离子电池可适应的温度区间更大，可在-40°C到80°C的温度区间内保持正常工作，即使在零下20摄氏度依然拥有90%以上容量保持率，而铅酸电池和锂电池在此温度下保持率分别小于60%、70%。钠离子电池性能优异，具备高倍率性能及优秀的高低温性能。 vs磷酸铁锂电池:目前铜基钠离子电池虽然在能量密度等方面与磷酸铁锂电池还有一定的差距，但在低温性能、安全性、环保等方面与磷酸铁锂相当甚至更好。在原材料成本方面，较磷酸铁锂有明显优势(低约1/3)。 vs铅酸电池:同等容量的钠离子电池体积更小、重量更轻，比能量高出2倍以上，且循环寿命更长，未来首先有可能取代铅酸电池并逐步实现低速电动车、储能等领域的无铅化。
依据化学式，基于物质守恒定律测算2020~1H2022年钠/锂离子电池的正极原料成本。可以发现，当原材料锂钴镍等价格大幅上涨时，钠离子电池成本优势愈发突显德方纳米20/21年单位原材料成本为1.92/3.18万元/吨，容百科技20/21年单位原材料成本为10.79/14.38万元/吨。
正极材料及电解液中的锂盐是电池成本的主要组成部分，若替换成钠盐后成本显著降低。根据胡勇胜团队研究，钠离子电池BOM成本优势明显(6A.h、3.2V、145wh/kg、2020年)，两种常用体系下约为0.26元/wh(当前电池成本在0.5~0.7元/wh)。
【竞争】公司与中科海纳合作可以追溯到2017年，达成合作意向是2019年，股权划转大概在2020年。公司很早就寻求新能源的转型，通过产业基金的方式接洽了中科海钠，可谓相识于微末。钠离子电池在2021年被宁德时代宣布后才开始热起来，目前肯定有竞争对手，除了宁德时代外，还有比如钠创新能源、星空钠电等都在研究，有的有上海交大的背景。
公司的优势在于选择与中科海钠合作，目前中科海钠的技术背景是最硬的，中科院在2010年左右就开始技术积累，根据业内人士反馈，目前中科海钠的层状氧化物技术是最快具备量产水平的技术，其他技术可能还不是特别成熟，主要有先发优势。未来储能市场规模能达到万亿级规模，对应电厂等客户政策上有了定性的指标要求。作为煤炭企业，长期合作的就是电厂客户，对于下游客户需求是完全不发愁的。 中科海纳正负极材料专利具有很强的独创性和先进性，同时极具成本优势。正极材料:2014年，首次发现Cu3+/Cu2+电化学活性，并于同年申请发明专利(CN104795552A)，在中国、日本、美国、欧盟同时获得授权，保护期20年；负极材料:2015年，首次提出低成本煤基无定形碳，并于同年申请发明专利(CN105591091A)，在中国、日本、美国、欧盟同时获得授权，保护期20年。海钠有溧阳中试线、太原正负极材料线、阜阳电池线，预计25年钠电材料产能达40GWh，产业版图涉及三峡、华阳及华为。
【业务】煤炭业务:产量:目前4600万吨，两个在建矿合计1000万吨预计将于23/24年投产，叠加产能核增，预计25年产量达到6000万吨，十四五末产量规模有望达6000万吨，年均增速5%~10%;销售结构及售价:公司年协(港口570~770元/吨、坑口370~570元/吨)占比80%以上，类似中国神华业绩:有望高位稳健，按吨煤净利100元估算，可站上60亿元平台； 钠离子电池:中科海钠:持有15.6%股权，从正负极材料、电芯及Pack厂深度绑定产业链布局:与多氟多合作生产电解液，隔膜方面也有布局进展:各2000吨正负极材料6月底已实现量产，预计8月底电芯及Pack厂完工，争取十一前1GWh/年电池产品出厂规划:预计明年就能到3-4GWh,明确规划25年30GWh，30年100GWh技术壁垒:正负极材料端技术壁垒高，成熟锂离子厂商切入难度较大，其他通用性的电解液、电芯环节以及技术工艺路线和设备差别不太大；
光伏组件(一期2GW，已投产0.5GW,到25年5GW)+飞轮储能。飞轮储能系统是利用物理的办法，即采用电动/发电互逆式双向电机，使电能与高速运转飞轮的机械动能之间进行相互转化来实现储能的目的。和锂电池、铅酸电池、抽水蓄能等储能方式相比，飞轮储能电站具有输出功率大、瞬时响应速度快、长期运行维护成本低、安全可靠、绿色环保无污染等优点。
【估值】分部估值:煤炭业务:22年65亿，未来无惧长协波动也可站稳60亿左右，在建权益产能合计850万吨/年，建成后公司煤炭产量约有22%左右的增长，煤炭板块估值正在修复过程中，考虑修复至7-8倍，则估值在420~480亿。 钠离子电池:1.根据测算，考虑正负极材料+电池环节，预计至十四五末钠电池规模有望达30gwh，保守按售价0.5元/wh，净利率10%估算，至25年底钠电池业务可贡献净利润约10~15亿元，给予30~40倍PE，即300~600亿，前置200~400亿；2.参照板块过去案例山煤国际。2019年转型光伏异质结，一度维持在30PE接近1年时间，但需要考虑结合2019年市场环境考虑。 光伏组件：1GW=10亿W，1W是2块钱收入，截至7月31日已有4条产线具备生产能力，合计产能2GW，2H22年化20亿，2025e100亿营收，光伏组件行业2.6X P/S，则估值在100亿估值。 以上，能源转型开启煤企的第二成长曲线。煤企在高盈利和充沛现金的支持下，有足够的动力和能力去做转型，目前四种路径都得到了尝试：绿电、储能、氢能、高端新材料，绿电是主流路径，而储能风险收益率最高。公司的绝对价值在950亿，相对估值在820~980亿。
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