【看行业】石油石化板块核心影响因素是什么？如果获得超额收益？【20221024】星球找老齐 稳健高收益上周咱们说了有色，这周再看一下，同为周
期板块的石油化工。过去二十年，整个化工板块的收入，利润和股价表现，跟油价是完全正相关的。并且有六个时间段，相对大盘指数跑出了超额收
益，原因总结下来有几点，油价上涨，石化行业处于景气周期，油气体制改革，石化项目投产预期。下面就详细介绍一下。先看一下产业链。石油化
工上游主要是去找油，找到油之后，进行勘探和开采，这块主要涉及到石油公司，油服公司，以及相关的设备公司。中游就是仓储和运输，通过管道
运输到下游终端。下游就是对原油，天然气进行加工炼制，将生产出来石化产品，进而销售。原油下游产品大致可以分为三类，第一是成品油，比如
汽车用的汽油，机械用的柴油，飞机用的航空煤油，这块在国内占比能达到50%-60%。第二是化工轻油，主要用于生产合成树脂，合成纤维等
石化产品，占比能有30%。第三块是重油，包括焦炭，沥青，主要用于道路建设，建工建材等领域，这块大约占到10%-20%。分析一下石化
板块最重要的几点影响因素：第一，油价。跟上周讲的铜一样，影响油价的归根到底还是供给和需求。需求方面，这些年一直是稳定增长的，基本每
年2%的涨幅，遇到全球经济周期向上的年份，还会更高，略微有一些需求的波动，但是不用太担心，像当年油价负值交割，就是担心市场完全没需
求了，这基本就是杞人忧天了。供给的话，主要有几个来源地，OPEC，沙特，美国，俄罗斯，其中OPEC能占到35%，另外三家占到43%
。这里不得不提美国的页岩油技术，随着技术突破，成本降低，这块正在不断的贡献产量。现在已经将美国的原油进口率，从2007年的70%，
降到了10%以下。也是因为美国产量上升，OPEC的份额占比正逐年下降。俄罗斯也是重点产油国，产出的油中，有1/4是卖给欧洲的，所以
欧洲要想完全跟俄罗斯能源脱钩，也比较困难。后面即使真的减少从俄罗斯的进口，转而从其他国家进口，能源成本也是只增不减。所以能源安全问
题，也是欧洲这两年一直搞脱煤脱碳，搞新能源的原因。最近供给方面还有个显著冲击，就是OPEC的减产，拜登去了趟中东，本想着让他们增产
平抑油价，美国人估计也没想到人家一点面子都没给。这个也会对原油价格带来一定风险。所以目前油价的主要制约还是供给，未来能获取增量的点
，主要有两个，第一还是美国的页岩油，最近几年的产量是在提升的，但要想逐年创新高，尤其是今年大幅扩产，难度还是比较大。因为美国比较大
的页岩油公司，都掌握在共和党手里，而马上面临中期选举，共和党其实不愿意油价跌下来，他们打算继续拿通胀做文章，来争取中期选举中的多数
党席位，所以扩产是有难度的。第二是伊朗，伊朗受美国制裁，是没法出口原油的，后面即使美国松口，事情有反转，产量放出来也需要时间。所以
，油价想短期降下来也比较难，可能还会在高位震荡一段时间。除非美国衰退高于预期。以上数据仅供参考，不构成个股投资建议第二，石化行业的
景气周期，这个也会影响股价。有两个重要跟踪指标，一个是乙烯装置开工率，开工率提升，意味着乙烯需求向好，行业景气度也会上升，再一个是
乙烯-石脑油的价差，这个数据会更高频一些，可以反应行业盈利的变动趋势，产品价格减去原材料价格的差值高，代表行业盈利状况好。历史上2
004-2006年，2010-2011年，2016-2018年这三个时间段，价差都达到了阶段性高点，对应化工龙头这几段时间的盈利，
也处在高位。目前这块价差处于较低水平，所以对应景气度也一般。第三是国内的改革，之前石化是个高度集中的行业，市场份额基本都被三桶油占
据，但从2000开始，逐渐进行改革，打破了之前的垄断，在过去的二十年里，改革让行业逐渐市场化，给予了一些新企业机会，也成为了相关公
司股价的催化剂。第四是石化项目的投产预期，这部分数据获取起来比较困难，需要跟踪各个项目的进展，到底走到了哪个阶段，是前期规划，还是
最终交付。如果项目都在同一时间交付，产能集中释放的话，也会对行业景气度造成冲击。所以这个也很重要，会影响市场的预期。以上数据仅供参
考，不构成个股投资建议以上数据仅供参考，不构成个股投资建议简单看一下业绩跟估值，油价处于高位的话，油气公司业绩自然差不了，原油的开
采成本大概40美元一桶，即便现在油价从100多跌到了90，油气公司依旧是赚钱，只不过是赚多赚少的问题。但是油价再想大涨，也没那么容
易，还得需要一些突然事件的配合，比如中东继续减产，或者冲突进一步升级等等。目前石化公司由于赚不到价差，最近两个季度的业绩，已经在回
落了。估值方面，除了一家以外，估值分位数都处于低位，像今年这种行情，市场会把低估值高股息公司，当做后卫看待，这样的话，估值确实具备
一定的吸引力，会在熊市里体现防守属性。还是强调，周期板块的投资不能着急，油价在过去十五年，有四次跌到50美元，随后都涨了上去。如果直接买原油，像这种大周期机会，抓住至少有40%的收益。 |
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