YY | 区域金控平台的版图和投融资——以华发投控为例

出于实现多元化经营、提高融资能力和推进市场转型，越来越多的城投平台开始布局金融板块，华发集团是该类样本中不容忽视的存在。对珠海华发集团资金流向进行解构，集团对金融板块可谓野心勃勃，从2019年开始大量注资和发债，华发投控定位为大型区域金控平台已初现雏形，资源倾斜背后，也是珠海国资和集团对于推动产融结合、营造区域良好金融生态的殷殷期盼。

这种金控平台的业务有何特征？资金流向何处？平台定位如何？本文以华金投控为例，尝试探究以上问题，也进一步勾勒区域金控平台的定位和投融资全貌。

 

1. 股权结构：华发集团下属核心金融业务主体

珠海华发投资控股集团有限公司（以下简称“华发投控”）华发投控成立于 2012 年，是珠海华发集团金融板块的运营主体，实控人是珠海市国资委；珠海华发集团是珠海市16家市属国企中的龙头企业，各项核心产业稳居珠海市第一，金融产业为集团四大核心主业之一。 

华发投控是国内陆级市中牌照最齐全的综合性金融投资平台之一，定位为珠海及横琴新区营运国有金融资产和进行产业投资的核心平台，目前公司控股、参股金融、类金融企业达 100 余家，业务（含参股）覆盖证券、银行（参股华润银行20%，不并表）、期货、金融租赁、保险（参股横琴人寿20%）、基金、各类交易平台、担保、小额再贷款等主要金融领域，运营模式为以集团控股、辖属金融公司专业经营。

2.业务运营：金融业务尚在培育期

从华发投控的收入结构来看，近年来公司业务规模有所壮大，银行板块为主的投资收益对营收和利润的贡献很大，证券业务是主营中最主要的收入来源，运营主体华金证券的综合竞争力不算大，但资管业务在近两年快速发展，保理、普惠金融等扶持地方小微企业的业务也有所增长，其余业务规模相对有限。整体而言，公司各业务模块均在孕育中，各业务板块规模不大，盈利能力一般，且部分业务具有一定的公益色彩。暂时具备了业务版图雏形，距离做大做强，还是有很大距离。

3.母公司资产负债表构成

珠海华发集团是集团内主要发债主体，华发投控是金控平台的主要发债主体，二者不负责具体业务板块，因此母公司的投融资方向能够反映华发投控集团和华发集团金融模块的发展思路。

从华发集团维度来看，母公司对华发投控的支持很大，集中体现在长期股权投资（61%）。截至2019年末，华发集团母公司的长期股权投资（218亿元）中，主要是对华发投控（132.5亿元，占比超50%）、珠海发展投资基金（16.6亿元）、华发股份（19.5亿元）、华发财务（9.8亿元）、华发综合发展（7.4亿元）、华发文旅产发（6.2亿元）等子公司持股。

从华发投控的维度来看，融资端，母公司2018年末发行过一期SCP，随后两年发债较为密集，截至2020Q3，债券余额达到75亿元（61%）,负债结构偏刚性(有息债务98%)。权益端也从2019年起迅速扩张，2018到2020Q3权益合计已由52亿元增至122亿元，权益暴增主要是华发集团的资本补充，表明华发集团近两年来做大做强金融板块的愿望较强。

资产端，截至2020Q3，母公司主要构成科目是长期股权投资（61%）和其他应收款（16%），还有部分货币资金（6%）。截至2019年末，长投（209亿元）主要沉淀在各个业务板块子公司（194亿元），包括铧创投资（121亿元，证券及期货）、华金资管（27亿元，资管和基金管理）、海融资管（17亿元，资管）、珠海金控股权投资（11亿元，基金管理）、华金普惠（8亿元，普惠金融）、华金保理（2亿元，保理）等。截至2019年末，其他应收款（70亿元）主要集中在华金资管及旗下子公司（83%）。

4.华发投控母公司资金投向详解

再逐年拆解华发投控的资金变动，公司2019年开始发力债券融资，而WIND中并未公布2016年及此前年度的完整财报，因此我们聚焦公司2017-2020Q3动态的资产流向。

母公司主要资产科目、债券融资和权益补充的变动基本集中在2019年，因此2019年可以称之为集团发力金融板块的元年。从2017-2020Q3两个时间节点的差异来看，华发集团注资拉动的权益端增长（+125亿元）要强于负债端的节奏（+70亿元），负债增长主要来源于债券发行（+75亿元）；资产端大部分变动在长期股权投资（+83亿元）、其他应收款（+48亿元）和持有至到期投资（35亿元），长投增长主要流向了证券及期货、资管、普惠金融和保理等板块。

母公司其他应收款同样在2019年激增，主要是对资管和基金子公司的往来款项（87%）。2019年其他应收款（70亿元）中主要对手方是华金资管（37亿元）及其子公司北京华金瑞盈投资（10.5亿元）和上海华锴股权（9.8亿元），及华发投控子公司珠海金控股权（2.8亿元）。

总体而言，华发集团从2019年开始对华发投控下重注，债券融资和集团注资共同发力，资金主要向证券、资管、基金、普惠金融和保理等业务板块流动，华发投控打造珠海及横琴自贸区金融生态圈的功能定位非常清晰。

5.小结

华发投控作为巨无霸地方国企珠海华发集团产业版图的重要战略板块，从2012年成立，通过收并购目前已基本实现金融牌照全覆盖（含参股），除证券业务外，其余业务板块规模均不大，而证券业务主体华金证券也位于行业中下游。2019年公司开始在债券市场集中发力，并获得华发集团的大力支持，投资端变动主要体现在长投和其他应收款，近几年资源主要向证券期货、资管、基金等核心业务倾斜，普惠金融和保理等具有区域公益性的业务也有所扩大。

整体来看华发投控的市场竞争力目前不算高，各业务板块的发展潜力还有待观察，但公司背靠珠海国资，对于集团和所在区域实施多元化经营、引导区域产业和实现产融结合具有重大意义，因此具有相当的区域优势。相比一些地方金控平台如唐山金控，从版图看，华发投控布局的相对完善；从投融资力度看，其发力的点是在近年布局，可能正好也趁着政策东风如湾区建设、横琴开发等，但是因为金融一直是需要专业的视角和扎实的风控的，未来公司走向仍需要落实于经营层面，目前融资子弹相对备足，债务攀升也较为明显，此后需要发挥经营杠杆和专业驱动能力。