无标题

最近一直在论述其他行业的系列文章，于是投资者就问我，是不是对于券商行业的观点有所改变？因此今天特意写篇券商行业的文章来表达我的看法，首先当下市场有很多板块都值得投资，论述这些文章也只是让更多投资者了解市场有多么的低估，而在这些低估的行业之中，个人认为券商无疑是最为闪耀的，或者说最值得关注的板块，正如标题所言，券商板块的价格是千载难逢的投资机遇，具体逻辑本文会详细讲解。

说到券商行业，投资者肯定是一脸的嫌弃，因为从20年券商行情结束到现在，该板块一直都比较的落后，也许会有波段的行情，但从未如之前一样真正的启动过，所以被投资者称之为渣男板块，而对于这样的板块，我想说的具备千载难逢的布局机会，而且要以低估值，具备资产规模的券商为主。

个人最为关注的就是华泰与中信，理解这两家企业就会明白券商行业当下的投资价值，以及未来的发展趋势，先从估值层面理解，华泰的静态估值为8.78倍左右，而中信证券的估值为12.26倍左右，这样的估值处于历史什么样的位置呢？如图：

以上是华泰与中信的估值走势图，计算方式是PE（TTM），投资者可以了解这两家券商的估值都明显低于行业平均，其次处于历史较低的估值，要是以静态估值计算的话，华泰创下历史最低估值，而中信则也回落到历史较低位置，要是以PB层面，也就是传统测算券商的方式则更为低估。

华泰证券当下的PB只有0.8倍左右，而近几年这家券商的PB一直都在1.3倍左右，行情不错的时候则要达到1.5倍以上，因此PB层面也创下历史最低估值，所以静态PE，以及PB层面，华泰证券都刷新了历史新低，不管从哪个角度而言，当下的性价比都是历史级别的，而中信证券呢？当下的PB为1.2倍左右，而这些年中信证券的PB也一直都在1.5倍以上，虽然没有和华泰证券一样，创下历史新低，但是不管是PE还是PB，都接近于历史较低位置，这就是目前这两家券商的估值统计。

那么为何市场会给出如此低估的价格？很多人说是券商今年的业绩不行，那么我们继续来了解，华泰证券今年前三季度实现净利润78.21亿元，同比下滑29.21%，中信证券今年前三季度实现净利润165.68亿元，同比下滑6.11%，从业绩下滑层面理解，即使以动态估值来统计，当下这两家券商的估值毫无疑问也是便宜的，毕竟业绩下滑幅度有限，而且了解券商的投资者都应该知道，券商的业绩是受市场影响的，在市场萧条的背景下，券商的业绩多少会被波及到，这就是券商今年下滑的主要原因。

而且从具体业务方面来研究，券商的财富管理今年做的有声有色，虽然市场的成交量不如去年，基金代销业务与两融方面也有所下降，但是头部券商凭借市占率的提升，以及创新业务的驱动，立足于投顾业务的上线，移动端平台的赋能，财富管理在总量不及去年的情况下，能够与去年的总利润持平，这实属不易，比如华泰证券今年的财富管理与资管业务就是相当不错的。

在投行层面则更不用说，受注册制利好的背景下，前些年科创板的设立，创业板注册制的改革，北交所的成立，以及未来全面注册制时代的到来，在这样的时代背景下，头部券商的投行业务今年基本都是高歌猛进，而且投行业务有着强者恒强的寡头效应，行业集中度不断提升，所以今年该业务这两家券商都是提升的，整个行业都取得相对不错的成绩。

那么既然财富管理，资管与投行并没有影响业绩，今年券商的业绩下滑是因为什么呢？其实很简单，那就是自营业务，我想说到这，一定会有投资者会问，你之前不是写文章一直说头部券商自营业务去方向化转型吗？为何转型还会影响业绩呢？不是应该低波动的吗？其实是这样的，头部券商当下的自营结构确实是去方向化转型的，衍生品市场的增量就是非常好的说明，很多券商的自营基本以客需业务为主，也就是服务于机构投资者，至于为何做不到弱化自营对于业绩的冲击，主要原因还是因为衍生品市场的体量，也就是说虽然头部券商大力的推进衍生品业务，但是站在当下的角度，衍生品赚到的利润不足以对冲直投与跟投所带来的下滑，这就是今年自营影响业绩的主要逻辑。

比如以华泰证券来说，虽然衍生品也有一定的规模，也努力推进去方向化的转型，但是华泰紫金与华泰创新这两家子公司受市场影响带来的利润下滑，衍生品的利润还没法做到平滑自营业务的收入，所以券商低波动的自营业务仍然在去方向化的过程之中，而非转型完成，这是今年市场调整能够真实反映券商业务的情况，因此券商的自营业务仍然会受到权益类资产变动的影响，毕竟注册制时代，科创板是以跟投的机制为主，新股破发会影响到券商的业绩，还有则是私募股权业务也会波及到券商的收益，优秀的券商只能做到相对的弱化市场，而非真正的低波动，想要实现真正意义上的去方向化转型，必须新股的定价趋于合理，衍生品市场达到对冲权益类资产的市场规模，那么此时一级与二级市场的波动就不足以冲击到券商的利润，而那时的券商才能够做到真正的平滑业绩。

但是投资者是立足于未来的行业，之前论述的这些只是对当下的估值，以及梳理今年业绩下滑的主要原因，那么为何会说券商行业是千载难逢的投资机遇，通过对于估值，业绩，行业趋势从而总结以下投资的要点，具体如下：

1，券商行业的市值论，也就是便宜的估值，仍然以华泰与中信而言，华泰证券当下的市值为1160亿左右，而中信证券则为2800亿左右，作为券商行业的头部企业，当下的市值规模远远不及发达的国际市场，对比银行与保险，券商的利润与市值才处于刚刚的起步阶段，而之前论述的静态PE与PB也能够说明当下具备的投资性价比，站在市值角度与估值层面，毫无疑问是能够作为资产配置的。

2，行业发展的趋势，任何板块想要发动真正的行情，必须要有所谓的催化剂，也就是利好的现象，那么券商有利好的现象吗？这个答案是明确的，那就是全面注册制，券商行业处于景气的时代这是毋庸置疑的，注册制改革势在必行，投行业绩的增速就能论证这样的说法，也许投资者会说，投行业绩不足以拉动券商的业绩，但是要知道注册制形式上利好的是券商的投行，本质上利好的是资本市场的增量，也就是财富管理与资管业务，或者这么说，注册制会推动直接融资市场占比的提升，也就是股权时代真正的到来，那么在房住不炒的定调下，居民储蓄未来一定会向权益类资产方向配置，因此受益于注册制的背景下，财富管理，资管与投行将会业务联动，从而推动业绩，而这些都是政策机制层面的利好，未来券商也许还会迎来更多利好的机制，比如说印花税的下调，杠杆率的提升，投顾业务的上线，以及并购重组等概念，因此券商是不缺乏利好现象的行业，具备利好现象的推动，更能够加强券商能够作为资产配置这样的说法。

3，业绩增速所带来的趋势现象，这句话是什么意思呢？今年券商的业绩是下滑的，这是有目共睹的吧？那么现在我想说的问题是明年券商的业绩呢？显而易见，由于今年市场的极其低迷，受美联储加息，国际形势的影响，资本市场是极其动荡与较为萧条的，很多板块的估值创下新低，或者说回落到较低位置，请问这样的现象是持续的吗？当然不是，所以市场随时随地具备估值修正所触发的行情，至少主要指数都应该回归于较为合理的水平，因此在今年券商低基数的背景下，明年券商的业绩有望迎来超高的业绩增速，有些券商的利润增速能够达到50%以上，甚至只要回到21年的盈利模式，很多券商的业绩也要达到30%以上，在这样的条件下，动态估值则会处于十分便宜的状态，那么券商在今年便宜估值的基础上，业绩有望迎来较高的增速，这不就是戴维斯双击的逻辑吗？比如说10倍左右的估值，以及PB破净，假设明年市场足够景气，那么动态估值会是多少？还会有破净的券商吗？站在这样的角度理解，很多券商的涨幅从现在的低位都有50%左右的拉升幅度，而且这样的说法是成立的，因此券商就不是资产配置的行业，而是能够作为战略配置的投资标的。

4，行业集中度的提升，如何理解呢？行业集中度提升是券商必然的发展趋势，投资者有兴趣统计发达国家的资本市场就会明白这样的道理，注册制时代到来以后，券商行业的格局就是强者恒强，也许前10券商的排名会有变动，也会有后来者居上的逆袭行为，但是具备资产规模优势的券商，这些企业会逐渐拉开与别的竞争对手的差距，当下投行业务就是这样的竞争格局，呈现寡头效应，而且基金代销业务同样如此，中小券商的投顾说到底只是传统的业务经理，而头部券商的投顾业务则是真正的总部赋能，专业化服务，这将掀起财富管理2.0时代的到来，移动端软件层面也会赋能客户与产品层面的优势，比如说基金代销排名就是非常好的论证，投资者必须要学会关注基金销售的排名，这是券商未来的核心竞争优势，而行业排名靠前的基本都是头部券商，其实自营业务也是这样的逻辑，虽然今年头部券商并没有做到真正的去方向化转型的低波动自营，但是在利润降幅层面要明显强于中小券商，而且衍生品层面，基本是头部券商所垄断的，所以站在行业未来的发展趋势层面，自营结构的调整会有利于头部券商在行业的地位，因此不管从什么角度而言，行业集中度提升是必然的，在这样的背景下，头部券商的业绩仍然会创出新高，甚至是历史新高，这无疑给投资者带来投资机遇，那么当这样的条件也成立，券商不仅能够作为战略配置的投资标的，而且还是能够实现超额收益的行业领域，具备极佳的投资性价比。

5，券商行业真正的估值，有些具备投资认知深度的通过以上的总结就会明白券商行业真正的估值，首先市值论，其次则是行业发展趋势，以及明年业绩的爆发力，再者就是行业结构的格局，也就是行业集中度提升，那么具备这样的条件真正估值会是多少呢？要是站在投资角度，比如当下这个价位持有券商几年，华泰的市值为1160亿，中信的市值为2800亿，在未来市场景气的时候，较为火热的成交量，只要持有券商，市场规律总会推动真正的券商启动行情，那么华泰的净利润能够实现200亿吧？中信证券的净利润能够实现400亿吧？你总不能说未来不会有牛市，或者说以后没有行情，只要市场回暖，来一波较为给力的行情，也就是指数级的拉升，华泰与中信实现这样的业绩应该不是什么难事，毕竟去年华泰的业绩达到130亿以上，中信证券达到230亿左右，所以这样的业绩完全有能力实现，只要有较为给力的行情，实现这样的业绩不在话下，那么以这样穿越牛熊的角度去理解券商的估值，你买入获得的安全边际到底是多少呢？能够实现200亿以上的华泰的估值则是5倍左右，中信证券也是7倍以下，而这样的估值在金融企业基本是银行股的定价，券商的PE很多时候一直以15倍左右为主，所以当下的价格持有这些头部券商，至少获得翻倍的收益逻辑成立吧？即使3年翻一倍，你的年化收益也是30%以上，这样的成绩也能够超过大多数的机构投资者，而且这样的收益并不是超额收益的背景下取得的，因此以这样的估值衡量计算，券商就不是所谓的战略资产配置的行业，而是千载难逢的投资机遇，也就是这篇文章的主题。

以上这些就是我对于券商行业所有的观点，以及对于券商投资价值的梳理，券商的投资者对于行业的问题，只要理解这篇文章你都会得到答案，因为这是投资券商的本质逻辑，以及真正意义所在，当然作为不太研究券商行业的投资者而言，你可以获得相对的收益，也就是不投资个股赚取收益，而是侧重于行业的发展趋势，毕竟行业的估值较为便宜，现象层面具备利好推动，由于今年的低基数，明年券商业绩具备爆发力，而且行业集中度会提升，拉长时间的维度持有券商，获得的估值是与银行相近的，所以买入行业ETF也能获得相对的收益，但是因为行业发展的格局，买入ETF必须是以头部券商为主的，也就是行业指数的持股集中度要高，不要去买入那些持有很多中小券商的基金，而是要侧重于龙头券商的指数基金，不管是估值层面，还是业绩增速，乃至行业发展，都更有利于这些头部券商未来的发展，因此投资者配置相关的ETF必须是行业集中度较高的指数基金才更为合理。

比如说东财中证证券30指数（016043），该基金持股就相对集中，而且投资者统计下历史就能够知道，当行情启动，投资者情绪升温，券商板块往往能够表现出较强的爆发力，对比主板指数历史超额收益较为显著，而该基金跟踪的就是中证证券30指数，目前的PB处于1.2倍以下，可以说是历史的极低位置，具备较好的配置价值，如图所示：

不仅如此，正如本文之前所说，随着行业发展，券商营收马太效应加强，未来整个行业都是强者恒强的格局，不管是财富管理与资管业务，还是自营与投行，具备资产规模的券商都有一定的优势，因此头部券商拥有更强的盈利能力与竞争优势，而且券商行业非常有意思，那就是当下估值便宜的还是以头部券商为主，所以不管是估值层面的优势，或者说未来的盈利能力，都更加侧重于头部券商的配置，所以投资方面要买入行业领先的券商，而该基金就是一键打包30家行业领先的券商，力争捕捉券商板块的超额收益。

投资者可以了解，该基金持有的基本为中信，东财，海通，华泰，国泰等行业具备竞争优势的券商，而且之前本文也说过，这些券商的估值处于历史的较低位置，甚至有些创下历史新低，当下具备极强的性价比，因为券商行业受注册制时代的因素，未来业务的集中度会继续提升，所以这些头部券商的业绩会持续跑赢行业，而且投资者以当下的价格持有这些低估值券商，拉长时间的维度，实际获得的估值与银行板块差不多，逻辑层面具备超额的收益，因此对于那些不具备行业研究能力的投资者而言，该基金是值得关注与配置的。

这些就是我对于券商行业以及投资策略的想法，关注我的投资者很多都是以券商行业为主的，这篇文章应该对大家的投资有所帮助，确实这两年投资券商并没有获得什么收益，投资过程也较为坎坷，但是做任何事情本身就是跌宕起伏的，你想买入就赚钱这样的出发点就是不正确的，你要是了解投资界较为知名的人物，你就会发现他们也都经历过你现在所经历的市场，也只有经历过低迷市场的投资者，才能赚取超额的收益，实现投资的收益目标，我想市场的震荡考验的并不是行业的研究能力，而是投资者的耐心与定力，或者说管控情绪的能力，那些脾气急躁，性格不坚定的投资者都会成为市场的接盘侠，或者被市场的价格走势所玩弄，只有真正拥有定力，而且相信自己的投资者才能成为胜利者，这是投资的艰难所在，更是魅力之处，当你迷茫的时候，不妨阅读这篇文章，或者将自己的眼界望的更远一些，也许你会得到正确的答案，若干年后的价格会论证当下你的投资行为是正确的。

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