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银河证券:业绩边际改善发展空间广阔 运营商估值重构正当时

 小天使_ag 2022-12-02 发表于湖南

  运营商业绩边际改善,5G收获期云计算等新兴业务提供业绩强支撑。

  运营商作为通信板块龙头,随着业绩的持续向好,估值体系有望重构,未来成长空间广阔。业务布局方面,随着我国5G基建的逐步推进,三大运营商的业务布局逐步从此前的5G建设转向5G应用发展及云计算方面,市场空间增大;同时与互联网公司的合作共赢也带来了业绩高速增长预期。整体来看,2022年前三季度运营商板块在营收增长10.3%的基础上,实现毛利率27.9%,实现净利率10.3%,运营商板块业绩整体边际改善,成长性凸显。

  工业互联网等5G+应用大有可为,数字经济需求刺激叠加政策利好推动行业发展。

  在5G建设期向5G应用期转变的过程中,运营商大力发展的云计算工业互联网等应用正处于蓬勃发展时期。需求端方面,工业互联网可以用现代化ICT基建帮助中国制造业完成产业升级,根据《“十四五”信息通信行业发展规划》,2020-2025年工业互联网标识的注册量CAGR预计将达到40%以上,5G虚拟专网的数量CAGR也预计将达到44%左右;数字经济方面,数字经济规模将从2020年230艾字节/月升至2026年的780艾字节/月(CAGR=22.57%),随着应用的不断发展,以及“东数西算”等政策的提出,云计算等行业发展潜力较大且发展持续加速,我们认为随着中国移动“4+3+X”数据中心集群加速建设,中国电信“2+4+31+X+O”云改数转战略不断推动,中国联通“5+4+31+X”持续布局,三大运营商有望凭借规模优势开拓云相关增值业务的新增长曲线,提振行业整体盈利水平。

  运营商估值处于历史低位有较大提升空间,业绩筑基长期发展可期。

  当前我国三大运营商市净率PB只有中国移动稍超过1,中国联通中国电信仍处于较低位置,目前纵向比较运营商板块虽然有所回升,但整体处于历史低位。我国运营商业绩表现优于国外可比公司,但估值水平无论PB、PE或EV/EBITDA等指标同海外友商均有较大差距。我们认为运营商估值体系有望重构,需加大成长属性的视角:传统业务方面,三大运营商均有各自低频5G频段,5G建设性价比及覆盖广度均有较大提升,反哺应用快速发展;云计算等新兴业务方面,运营商目前IDC市占率较高,且是“东数西算主力军,叠加工业互联网发展方兴未艾,我们认为运营商作为专网及解决方案提供商,将在发展浪潮中优先收益,传统及新兴业务均有较大发展前景。总体来说,传统板块筑业务增长基础,新兴业务长期成长性较强,结合未来与互联网公司合作共赢带来新空间,多重利好叠加有望加速运营商估值重构进程,从而使得运营商板块从此前的偏被动配置,转向具备主动长期配置价值,并且稳定的成长性有望带来进一步估值溢价。

  建议关注标的:中国移动(600941)、中国联通(600050)、中国电信(601728)。

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文章来源:中国银河证券研究

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