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李湛 招商基金研究部首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 一、2023年经济基本面好于2022年，关键看政策对内需修复的提振力度2023年GDP增速总基调仍是回归5%左右的潜在增速水平，考虑到2022年二季度和四季度疫情扰动比较严重，低基数下2023年经济增速大概率比2022年提升2个百分点左右。具体来看，由于欧美等发达经济体为了应对通胀问题仍然采取收紧的货币政策，预计二季度、三季度经济有可能陷入温和衰退，四季度随着货币政策转向有所好转。因而总体上看，明年外需不振压力大，稳增长的发力点依然在内需上。一方面，货币政策有望维持相对宽松，财政政策继续发力。虽然央行在货币政策执行报告中注重通胀风险，但输入性通胀和汇率压力当下均已明显缓解，近期央行降准及相关监管部门地产融资支持政策也表明2023年流动性大环境宽松没有明显掣肘。同时，由于居民部门信心受损严重，财政政策仍将继续发力，赤字率有望抬升。另一方面，投资端再成为内需主要动力，制造业投资有望明显加力，基建力度不减，地产托底效果逐步显现。外需不振时，通常也是制造业转型升级的良好契机，预计明年制造业技术改造、高技术投资迎来更多支持政策。基建则在专项债额度提升、政策性金融工具加持下延续发力。同时，地产融资环境改善、需求端政策维持宽松的托底效果也有望逐步显现。二、美联储放缓加息，风险资产最大压制因素得以逐步解除根据美联储点阵图以及CME美联储货币观测工具推测，美联储有望在2023年6月暂时完成本轮加息，加息终点预计在5%。随着本轮加息周期趋缓和逐步结束，全球风险资产价格最大压制因素即将解除，资本市场有望迎来喘息之机。鉴此，2023年资产配置可以分为上下半场来看。上半场，以美联储继续加息和国内经济回升为主线，预计国内资产优于海外资产。优先配置国内权益，其次为国内商品，全球大宗以及债市预计偏弱运行。下半场，以美联储货币政策转向以及国内经济趋稳为主线，海外资产吸引力有所提升，但国内资产同样向好，全球范围内权益大概率依然优于商品，债券吸引力有所反弹但仍需谨慎配置。可关注原油、黄金、铜等国际大宗品反弹机会，以及2023年四季度美股反弹机会。国内权益市场方面，当前为中长期阶段性底部，除消费类行业外，多数行业估值分位处于30%以下的偏低水平，部分行业估值被显著低估。上市企业盈利能力也有望跟随基本面一同改善。故可继续耐心逐步建仓，待防疫政策进一步优化和美联储加息完毕后，反弹形势有望更加明朗。上半年，建议围绕政策发力点进行配置，重点放在制造业转型与防疫政策调整上。密切关注政策端对制造业转型升级带来的趋势性机会，继续配置制造业转型大方向较为确定的储能、风电等新能源热门赛道，计算机软件等领域国产替代，以及高端制造领域的潜在机会。防疫政策虽然有所优化，但奥密克戎变异株BF.7传染性更强，预计国内确诊人数可能面临一轮甚至多轮高峰的考验，可相应配置医药生物涉及新冠相关的疫苗、医疗设备等板块。下半年，建议围绕经济复苏进行配置，重点放在消费复苏与地产景气企稳上。随着上半年稳增长措施持续发力，叠加疫情冲击逐步消化，居民部门对增长与消费的信心有望企稳，进而推动经济修复从政策拉动转向内生深层次修复。在此大背景下，建议考虑配置可选消费品复苏主线，如食品饮料、商贸零售和轻工制造相应的配置机会；其次是房地产托底政策效果逐步显现，有望带动房地产景气企稳以及部分房企出清提振市场集中度，可配置房地产开发以及物业服务板块，以及房地产下游相应的家用电器板块。此外，宏观经济以及房地产回暖向好，信贷资产质量改善下的银行也具备一定投资价值。
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