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申万宏源许旖珊:估值已处于底部 券商板块的投资机会或到来

 小天使_ag 2022-12-03 发表于湖南

  嘉宾介绍:许旖珊,申万宏源证券研究所非银分析师,清华大学金融学硕士,2018年加入上海申银万国证券研究所,2019年团队获得水晶球奖第五名,Wind金牌分析师第一名

  近期利好政策频出,券商板块后续将如何表现?目前行业估值情况如何?公募基金对券商板块的持仓比例情况如何?左侧布局的机会是否来临?对此,申万宏源许旖珊跟大家分享精彩观点。

  许旖珊表示,首先流动性宽松有助于激发券商板块的弹性,或者说我们去梳理过去历次券商板块的大行情,流动性宽松是必要的条件。现在券商板块的估值,已经调整到了2018年底部位置,而向上的弹性会显著好于2018年底部的时期。在这个时间点上,左侧去拿着券商板块应该不会有很大的向下风险了。

  其指出,目前公募基金对券商板块的持仓,大概只有0.72%的占比,基本上相当于2014年6月份的持仓水平。如果具体结合现在的政策环境,经营环境以及市场表现看,现在券商板块的持仓在安全的底部。

  以下为文字精华:

  1申万宏源许旖珊:流动性宽松是券商股行情的必要条件

  提问:整个券商板块的投资框架和流动性政策相关度非常高,您怎么看券商板块的行情启动的条件?

  许旖珊:券商板块从大的投资框架讲,比较看流动性环境,以及行业本身是否有政策催化。

  首先流动性宽松有助于激发券商板块的弹性,或者说我们去梳理过去历次券商板块的大行情,流动性宽松是必要的条件。因为本身券商在资本市场经营,在宏观经济和资本市场预期边际转好时,券商板块是作为牛市旗手的角色,容易进行反攻。

  流动性宽松在分母端看,利好固收资产和权益资产的定价,从而有利于提升股市的交易量,以及包括融资交易情绪。另外在宽松周期中,券商的负债成本下降,所以券商板块对于市场流动性的宽松是非常的敏感的。如果流动性能够流到市场中来,券商板块经营层面是全面受益的。复盘来看,流动性宽松会激发券商板块的向上弹性。

  此外,除了流动性的条件之外,行业自身的改革政策,新逻辑,新业务发展,也会成为板块行情的催化。2018年底,当时第一次提出要试点注册制等等,整个行业的创新预期也会成为板块上涨的推动。

  提问:很多人投资券商板块想博一轮比较大的上涨行情,从流动性的角度,能否给我们回顾一下过去大涨行情的触发条件?

  许旖珊:第一轮是18年底市场见底后,2019年整个上半年券商股有非常不错的行情。2018年市场压力比较大,大家对经济的预期也比较差。

  在2018年10月份,微观上国家层面出台了一些助力市场风险偏好改善的一些政策。当时因为股票质押风险频繁爆发,在10月份各部门联合成立了股票质押的纾困计划。

  纾困计划具体落地的规模可能没有想象那么大,但是政策反转带来风险偏好修复是非常的重要的。

  2018年底部建立之后,再加上国家政策改善了预期,再加上提出了要设立科创板,并且试点注册制,然后行业逻辑有改革,2019年上半年市场流动性比较松,因此券商板块在2019年上半年出现大涨行情。

  第二轮在2020年的中期,券商板块也有一波快速上涨。当时的市场环境条件也具备这两个因素,第一个因素是2020年上半年市场流动性非常好。另外2020年初证监会出台6项举措,提出要打造航母级的券商。所以在这种大家对政策的催化的预期下,券商板块在2020年中期也走出了不错的超额收益行情。

  小结看,在券商行情启动的时间点,都有政策主题的催化,但对应的具体政策催化不大一样。流动性必要的条件,政策利好助推行情。

  2、申万宏源许旖珊:目前券商板块估值处于底部位置

  提问:基本面角度,券商股的三季度业绩不是特别的好,后续对行情有何影响?

  许旖珊:我们回到券商本身的估值和基本面来看,我们在未来经济复苏还有不确定的情况下,现在买券商股是否会面临基本面进一步下行?

  今年的前三季度,券商板块的利润增速大概同比下滑了30%,线性外推看全年利润增速的同比下滑幅度在大概25-30%左右。

  这从历史上看,实际上今年板块盈利增速情况要好于2016年,甚至说好于2018年。但是在盈利增速好于2016年和2018年的情况下,现在板块PB估值已经调整到了2018年的底部位置。

  今年市场跌幅是比较深的,年初到现在最大跌幅可能跟2018年有一定可比性,但是券商板块的盈利韧性要显著好于2018年。拆分业务看,今年的投行业务、资管业务表现了相对韧性,而2018年所有的业务线都是下滑的。

  我们认为现在整个板块的估值,已经调整到了2018年底部位置,而向上的弹性会显著好于2018年底部的时期。在这个时间点上,左侧去拿着券商板块应该不会有很大的向下风险了。

  提问:券商估值到底看PB还是PE?

  许旖珊:券商从业务上来看,有轻资本类业务,比如手续费类收入,也有资本金类业务,比如自营投资,两融股质押等。对应从估值来看,我们认为轻资本型的业务应该用PE去估,资本金类的业务更应该用PB去估。

  所以对于券商来讲,具体用什么样的估值方法,我认为跟每一家券商自己的盈利模式,商业模式有关系。过去的十年,券商板块经历了从PE到PB估值,再到现在由于财富管理产业链相关业务占比提升,应该回到用分部估值,也就是轻资本用PE,重资本用PB这种方式。

  实际上券商板块的一些标的,包括龙头券商,轻资本业务的占比也很高,我们是可以从PE估值的角度去给这部分业务估值,剩下的资本金类的业务用PB估值。

  如果按照这样的视角去给券商板块做估值的话,我们会发现现在市场给券商的定价是打了比较大的折扣的,也就是我们认为对于部分盈利结构比较好的券商,现在的估值差不多调整到一倍附近,甚至已经低于一倍了。

  对此,我们认为是有错误定价和不合理的情况存在的。现在需要看有什么催化能够提振风险偏好,让大家对未来的经济预期,市场预期不那么悲观,这种情况下券商板块会有比较大的修复行情。

  3、申万宏源许旖珊:券商股的公募基金仓位持续走低

  提问:公募基金对券商板块目前是什么样态度?

  许旖珊:基本上每次季报我们都会梳理。截止到今年三季度末,公募基金对券商板块的持仓,应该是降到历史冰点。

  目前公募基金对券商板块的持仓,大概只有0.72%的占比,基本上相当于2014年6月份的持仓水平。我们知道,2014年底券商有轰轰烈烈的大行情,现在的持仓基本上是等于2014年二季度的持仓。

  如果具体结合现在的政策环境,经营环境以及市场表现看,我们觉得现在券商板块的持仓在安全的底部。

  它并不是说市场暴涨之后的持仓位置,反而是市场非常悲观之后,大家对后市没什么信心后,导致了券商在过去4个季度里持仓一路走低。现在公募基金的持仓比重,对于这个阶段要选择去拿券商的人来说,是比较好的位置。

  提问:今年以来也是传过各种政策,您能不能对政策方面进行一下梳理?

  许旖珊:今年券商行业的政策密集出台,有正面和负面的政策,从9月中旬到现在,基本上每一周都有券商板块的行业相关创新。

  比如说9月16号,我们是看到证监会批复了首批8家券商的科创板做市的资格。9月26号是国办的会议上,国常会说个人养老金要实施所得税优惠,然后10月份批了6家科创板做市资格,10月20号下调中证金融公司的转融资费率,相当于给券商降低券商的再贷款利率

  然后再到21号沪深交所扩大了两融标的券的范围,历史上就是有6次沪深交易所扩大2融标的的范围。包括在11月以来,我们看到个人养老金的相关的制度的文件正式下发,北交所也发布了两融交易细则,要推开两融的业务。

  所以现在证券行业的监管政策是在不断创新的,从两融标的扩容到科创板做市业务的落地,再到现在北交所两融的落地,我们觉得从今年底到明年,大概率能够看到的全面注册制或者个人养老金具体的配套措施,整个行业的政策催化是源源不断的。

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文章来源:东方财富网

近期利好政策频出,券商板块后续将如何表现?目前行业估值情况如何?公募基金对券商板块的持仓比例情况如何?左侧布局的机会是否来临?对此,申万宏源许旖珊跟大家分享精彩观点。

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