巴菲特：我是这样估值的

作者：run_rabbit_run

#1994年伯克希尔股东大会# 

【提问者：】巴菲特先生，您曾经表示，在座的大多数人都可以获得您和查理通过年报获得的很多信息。然而，您二位也都表示，GAAP会计准则在很多时候都有一点不尽如人意。

能否说明您和查理是如何评估你们最终决定投资的企业的经济价值或内在价值的？能否略微说明一下估值过程？谢谢。

（run_rabbit_run：普通投资者，如何估值？）

【巴菲特：】嗯，在1992年的年度报告中，我们详细讨论了这个问题。

但任何资产的经济价值本质上都是流入或流出企业的所有未来现金流的现值，以适当的利率折现。

（run_rabbit_run：企业价值 = 未来自由现金流折现）

还有各种各样的业务，查理和我认为我们根本不知道未来的现金流会是什么样子。如果我们不知道未来的现金流会是什么样子，那么现在我们也不知道它价值几何。（开玩笑地说）所以，如果你认为你知道今天股票的价格应该是多少，但你不知道未来20年的现金流会是怎样的，我想你应该具有人们所说的认知失调。因此，我们正在寻找我们感觉在未来一段时间内我们可以在很大程度上预估的数据，然后我们将它们折现。我们更关心的是这些数字的确定性，而不是得到一个看起来绝对最便宜的数字。但基于我们没有的数字，我们没有很大的信心。

（run_rabbit_run：要知道未来数据大致走向，首先要对企业所经营的商业本身进行研判。例如，企业的长期核心竞争优势是什么？）

这就是经济价值的根本所在。就经济价值而言，任何会计报告中的数据本身都毫无意义。它们是指导你如何获得经济价值的指南。但它们什么都不会告诉你。财务报表中没有答案。有一些指导方针可以让你找出答案。要想找到答案，你必须了解一些商业方面的知识。你不必太懂数学。我的意思是，数学并不复杂。但你必须对商业有所了解。

（run_rabbit_run：会计是商业语言，但财务数据无法代替商业思考）

但如果你打算买一套公寓、一个农场或其他你可能感兴趣的小企业，你也会这么做。你会试着弄清楚你目前正在布局什么，随着时间的推移你可能会得到什么，你对得到它有多大的把握，以及它与其他替代方案相比如何。这就是我们所做的，我们只是更多地专注于大型企业。

会计数据对我们很有帮助，因为它们通常引导我们思考应该思考的问题。当然，如果我们发现数据看起来像是人们在GAAP会计准则下做出了最乐观的解释，我们会非常担心那些看起来像是在用任何方式按摩数据的人。并且有很多人的确如此。

（run_rabbit_run：财务剖析、商业思考，这两者需要双向交互验证，缺一不可）