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旧文重发 这几个问题跟主流的观点可能不太相符，是自己的思考，也请教了一些相关专家，是大家投资白银路上不可避免的几个问题，仅供借鉴参考。 谈论之前我们需要理清一个最核心的问题：白银是什么？这个是决定你思路是的一个非常重要的点，因为定位上的不同可能决定你研究方法上的差异，所谓差之毫厘谬以千里。我认为白银是一种天然的货币，是影子黄金，是贵金属，而不是具备强金融属性的基本金属！这一点非常重要，这意味着我们研究的思路要从贵金属属性下手。 贵金属是什么属性呢？贵金属的属性之一就是库存远比产能大的多，而且金融属性非常强。库存远比产能大这就意味着不能单纯的从每年的供需缺口来考虑其价格走势，也不能以来其生产成本决定其产量，因为可再生的量非常大；而超强的金融属性就决定货币或者类货币功能是决定其价值趋势以及价格中枢的最主要因素。 上面的答案界定以后就可回答下面的问题了。 1.金银比价高是买入白银的理由？ 不是！既然白银是贵金属，其天然的货币或者类货币属性决定其买入的理由跟黄金是完全一样的，当全球信用货币超发，能够代替全球央行的美联储货币政策转向的时候才是购买白银的理由。金银比高只能说明相对于黄金而言，白银是低谷的，除此之外说明不了任何问题。当然金银比长期看是在区间波动的，但是也不一定说什么时候一定要回归。 金银比
历史上在1900以前基本维持在15附近而且是非常恒定的，1900年后波动大概是在15-100之间，最近30年波动在30-80倍之间。 2. 黄金的金融属性比白银强？ 金融属性的强弱一般是通过价值尺度以及重大风险事件大家对金银的需求来衡量，从最近几十年的事情来说，几乎每次出现大的风险时间，金银的同步性都非常高，而且白银的涨幅要远大于黄金，因此很难说白银的金融属性一定是比黄金弱。应该说白银的工业属性比黄金更强才是更加合理的。
在1971年布雷顿森林破裂以前，一般的民众是不允许持有黄金的，所以在货币超发的时候大家都只能去买白银来避险，而这种属性导致其比价几乎回到了最近2000年以来的均值15水平，也就是说，如果回到以以实物作为货币或者挂钩的时代，金银比一般是恒定的，大约是其储量比。这也说明了白银的超强金融属性，目前的信用货币时代下，其价值是被压制的。 3.白银的价格由工业属性引导？ 我们先来看历史上白银几次大牛市的原因： （1）1960-1980 亨特兄弟白银操纵。亨特兄弟意识到白银工业用途前景广阔，且具有市值小，易操控的特征，开始投机白银。一直到1980 年亨特兄弟由于高杠杆资金现金流断裂，史上 最大白银投机也是期货投机事件以爆仓结束。 价格引导属性：投资或者投机需求 （2）1980-1988年 两伊战争以及第二次石油危机。拉动通胀以及1987年的美国开始的大规模赤字还有美元的大幅度贬值 。 价格引导属性：投资需求 （3）1988-2005年的巴菲特囤积白银。期货市场巨大波动，资金大举跟仓， 白银价格上涨80%。 价格引导属性：投资或者投机需求 （4）2005-2011年 次贷危机引起。年美联储推出量化宽松政策以及希腊为代表的欧洲债务危机爆发，白银的避险需求和投资需求收到市场大幅关注，资金大量涌入白银市场，价格一度接近 40 多美元的历史最高点 价格引导属性：投资需求 从历史上看，白银近白银的4轮大牛市没有一轮是工业属性引起的，虽然很多人说白银的工业需求占比超过50%，其价值应该有工业属性引导，也就是供需，其实刚开始的时候就说了，白银的属性定位，而从历史表现来看是完全没问题的，白银的价值是由金融属性决定的。 4.高库存是压制白银价格的因素？ 既然搞清楚上面的问题以后，这个问题就比较容易解答，库存甚至短期的供需不会影响其价格。为什么这个跟大家的理解不太一样呢，我们看以下白银的需求结构。
单位：百万盎司 白银的工业需求在最近的10年几乎是很稳定的，基本没有多大的波动，而以投资需求代表的银条银币却是非常大的波动。因为白银的投资需求的能够带来极具的边际改善，这个才是影响白银的核心因素。（这一点跟黄金非常类似 金币金块等投资因素是影响价格的非常重要的因素）.2015年这以数字下降的非常快，18年，白银的投资需求大概只有1.4亿盎司，比15年降低了1.5亿，对于一个10亿市场，这个改变足以影响其价格趋势。 同时，白银相对于黄金的溢出效应非常弱，一方面是因为白银市场容量远比黄金小（全球黄金市值 7 万亿，而白银市值 3500 亿，白银由于市值小，所以更容易被资金影响）；另一方面是因为大家天然的对黄金的喜爱更胜于白银（单位价值高，储量更低，历史上代表皇权等） ，导致当大家出现配置贵金属时机的时候往往是有限考虑黄金，当这种需求不能满足的时候才会配置白银，这也是导致白银的启动行情比黄金晚的一个非常重要原因。 是白银的库存增加导致价格疲软还是因为价格的疲软导致库存的增加是非常值得商榷的。一般情况下，认为库存的提升意味需求不足，如果我们看COMEX白银库存跟白银的价格趋势呈现相对明显的负相关性，但是引导的因素却是完全的不一样。很多人按照分析基本金属的逻辑来看白银，库存增加意味需求弱导致价格疲软，库存减少意味着需求增加价格坚挺。但实际上这种说法不一定能够站住脚，起码历史上看并不一定的对的，前面也说了贵金属的分析逻辑不能简单的看供需，除非这个量已经足够引起质变，因为实质库存确实是太高了。在所有的需求中，投资需求的弹性是非常大的，而且这种需求足以改变交易所库存（比如现在COMEX交易所库存3亿盎司，但是实际价值只有400亿人民币，投资需求可以很快的消化这部分库存），所以价格预期引起投资需求变化带动库存的变化的概率远大于简单的供需。 当大家预期因为全球货币政策开始放松的时候往往会开始大量的购买金银做防御或者避险，这个时候大量的投资需要会改变白银的供需结构，银币银块的投资需求增加会带动库存的降低（渠道商，珠宝公司的库存结构往往也是这样的，越是价格涨的时候越卖的多，这一点跟基本金属不同），价格驱动库存走低；当美联储进入紧缩的政策时，大家预期金银价开始走弱，大量的社会库存，投资需求急剧变化，大量的前期投资的银币银块的需求开始进入市场，以再生银的形式重新回到交易渠道，表现出来的是交易所库存的快速增加。 最近一轮的交易所累库确实是因为再生银增加引起的，从2011年开始的单边的白银价格走势释放了这一过程，尤其是在2016以后库存增加的非常快。2016年开始后，美国逐渐的进入加息周期，贵金属价格开始走弱，投资需求急速下降（从2.9亿盎司降低到1.4亿盎司）。与此同时，由于银矿的品味联系的下降，矿山减产，矿产银的供给是持续的减弱的，但是需求相对稳定。而导致交易所库存增加的原因正是因为白银价格走低引起的前期投资需求抛出，这部分再生银才是库存增加的核心原因。 5.白银在等什么？ 上面说了白银相对黄金的溢价比较弱，大家只有在满足黄金投资的基础上才会选择白银，当然还有他市场更小的原因。现在一方面美联储降息没有实质性到来，另一方面投资需求的量还不够大，只有大家都觉得实质性的东西出来后才会增加白银的配置。 现在主流的声音对金银比还有库存的情况说的观点我都不太认同，其实金银是比较特殊的商品，如果没有细心的研究以及独立的思考就容易人云亦云，得出似是而非的结论来。 很多的干扰难以清除的时候，需要看本质，本质就是白银就是黄金的影子，是天然的货币，是价值尺度，有这一条就够了。 |
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