|
|
| 《证券投资学》第05章 期货 |
|
|
|
|
第5章 期货 制作人：方玮 王德宏《证券投资》 1目录认识期货Ⅲ：股指期货认识期货Ⅳ：国债期货2衍生证券概述301衍生证券的概念衍生证券产品
又称金融衍生品（financial derivatives）建立在基础产品或基础变量之上、价格取决于基础金融产品价格（或数量）变动
的派生金融产品基础产品：原生金融产品，如股票、债券、银行定期存单等其他金融衍生品基础变量：主要包括各类资产价格、价格指数、利率、汇
率、费率、通货膨胀率以及信用等级等其他：自然现象（气温）、人类行为（温室气体排放）衍生证券概述401金融衍生品产生的原因规避风险1
970年代开始，由于西方国家通货膨胀的加剧及浮动汇率的实施，企业及个人面临了巨大的利率风险和汇率风险。为满足投资者规避风险、达到保
值或赢利的要求，各类金融衍生品相继产生规避金融监管美国金融业受政府管制较严，美国金融机构为规避监管创造了很多金融衍生品501金融衍
生品发展的推动因素金融自由化取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化；打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制，允许各金融机构
进行业务交叉和互相渗透，鼓励银行综合化发展；放松外汇管制；开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制利润驱动金融衍生品业务属于表外范畴
，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等收入金融机构可以利用金融衍生品直接进行自营交易，扩大利润来源新技术革命计算机、全球互联网
和支付技术跨时间和跨地域的快速交易和结算衍生证券概述601保值者（hedger）参与金融衍生品市场的目的是降低甚至消除其在诸如购买
和销售资产时面临的价格变化风险投机者（speculator）与保值者相反，希望增加未来的不确定性在基础市场上并没有净头寸或需要保值
的资产参与金融衍生品市场的目的在于赚取合约价格与未来实际价格之间的差额套利者（arbitrager）同时在两个或两个以上的市场进行
交易而获利经纪人（agent）作为交易者和客户的中间人，促成交易实现金融衍生品市场的参与者衍生证券概述701跨期性在未来某一时间按
照一定条件进行交易或选择是否交易很可能跨越了当前的财务会计期间，并使得当期的财务报表结果具有更大的不确定性杠杆性一般只需要支付少量
的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具e.g.若期货交易保证金为合约金额的5%，则期货交易者可以控制价值保证金2
0倍的合约资产在收益可能成倍放大的同时，交易者所承担的风险与损失也会成倍放大金融衍生品市场的特征衍生证券概述801联动性金融衍生品
的价值与基础产品或基础变量紧密联系在一起，一旦基础产品的价格或基础变量发生变动，金融衍生品的价格也将随之变动不确定性和高风险性金融
衍生品常常伴随着以下六种风险：信用风险，市场风险，流动性风险，结算风险，操作风险和法律风险虚拟性虚拟资本，如股票和债券，其本身并没
有实际价值，而是对实物财产的虚拟金融衍生品又是对股票、债券等基础资产的进一步虚拟，具有双重虚拟性衍生证券概述901金融衍生品的分类
独立衍生品常见的衍生合同，包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。嵌
入式衍生品嵌入到主合同（非衍生工具）中的衍生工具，即衍生工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券1. 其价值随特定利率、金融工具
价格、汇率、价格指数、或其他类似变量的变动而变动。变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系2. 不要求初始净投资，或
要求很少的初始净投资3. 必须在未来某一日期结算基于FASB 133号准则衍生证券概述1001交易所交易的衍生品在有组织的交易所上
市交易的标准化衍生品 e.g.大连商品交易所的玉米期货场外市场（OTC, over the counter）交易的衍生
品分散的、一对一交易的非标准化衍生品 e.g.远期合同基于交易场所分类衍生证券概述1101股权类衍生品——以股票指数为
基础工具货币类衍生品——以各种货币作为基础工具利率类衍生品——以利率或利率的载体为基础工具信用类衍生品——以基础产品所蕴含的信用风
险或违约 风险为基础变量其他衍生品——天气期货、政治期货、巨灾衍生产品等基于基础工具分类衍生证
券概述1201建构模块工具结构化衍生品通过建构模块工具相互结合或者与基础金融工具相结合，开发设计出更多具有复杂特性的金融衍生产品远
期合约期货期权互换基于产品形态分类衍生证券概述 认识期货Ⅰ：现货、期货与期货合约1301概念区分现货：立即可以交割的“货”期货：只
能在未来某一时间才能交割的“货”期货合约：由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合
约注意：证券市场中常将期货合约简称为期货 认识期货Ⅰ：现货、期货与期货合约1401期货合约的保证金初始保证金：交易者新开仓时所需交
纳的资金 初始保证金 = 交易金额×保证金比率案例1一家粮食加工厂跟农民签订了一个50吨玉米的购买合约，每吨玉米500元。双方约定
等6个月玉米成熟收割以后再交货。为解决潜在的违约问题，双方需要找一个第三方做担保，并向第三方分别缴纳5%的定金，以防止双方到期不履
行合约。为使交易简单化，第三方给出了标准化的玉米交易合约，每份合约中的玉米数量是1吨，金额为500元，共计50份合约。粮食加工厂和
农民分别需要缴纳定金：500 50 5%=1250元购买合约---------期货合约标的物-------玉米交割日期--
----6个月后交割金额--------500元农民-------期货的卖方加工厂-----期货的买方第三方-----期货交易所定
金-------初始保证金 认识期货Ⅰ：现货、期货与期货合约1501追加保证金：当交易金额增大超出了初始保证金覆盖的金额范围时，交
易方就需要追加额外的保证金，即追加保证金交易所一般设置了维持保证金，维持保证金会低于初始保证金数量。当保证金账户余额低于维持保证金
水平时，投资者会收到保证金催付通知：在下一个交易日，投资者需要将保证金账户内的资金增加到初始保证金水平，这一部分增加的资金就称为追
加保证金。 认识期货Ⅰ：现货、期货与期货合约1601期货合约的要素案例2 大连商品交易所玉米期货认识期货Ⅱ：期货的功能、特点与类
别1701期货的功能与特点功能：规避因现货市场商品价格波动风险可能造成的损失吸引投机者进场进行风险投资交易，从而增加市场的流动性特
点条款都是标准化在期货交易所的组织下成交，价格通过公开竞价方式产生，不允许私下交易，合约具有法律效力合约的履行由期货交易所担保，交
易所通过收取保证金和手续费的方式承担担保责任只能通过交收现货或进行对冲平仓来履行或解除合约义务认识期货Ⅱ：期货的功能、特点与类别1
801期货的分类商品期货大致可分为农产品、矿物、贵金属以及能源化工等板块金融期货主要包括股指期货、国债期货和外汇期货等板块金融期货
多数采用现金的方式进行交割，买卖双方根据最后交易日参照物的价格进行现金差价的交收其他期货是以降雨量为标的物的天气期货以股市的恐慌程
度作为标的物以股市的恐慌程度作为标的物的恐慌性指数期货认识期货Ⅱ：期货的功能、特点与类别1901期货交易所美国市场芝加哥期货交易所
、芝加哥商品交易所、纽约商业交易所、国际证券交易所欧洲市场欧洲期货交易所、泛欧交易所、伦敦金属交易所、洲际交易所亚太市场上海期货交
易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海能源交易中心、中国金融期货交易所、香港交易所集团、台湾期货交易所东京工业品交易所、东京谷
物交易所、韩国交易所集团、新加坡交易所集团中南美及非洲期货市场墨西哥衍生品交易所、巴西期货交易所、南非证券交易所下属的期货市场 认
识期货Ⅲ：股指期货2001股指期货的概念以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，按照事先确定的股价指数的
大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割案例3 中国的股指期货沪深300股指期货（IF），中证500股指期货（I
C），上证50股指期货（IH）根据交割时间不同各有四个合约：当月合约，下月合约和两个季月合约 以2016年4月初的沪深30
0股指期货合约IF为例： IF1604是当月合约，指的是2016年4月第三个星期五进行交割的合约 IF1605是下
月合约，指的是2016年5月第三个星期五进行交割的合约 IF1606是当季合约，指的是2016年6月第三个星期五进行交割的
合约 IF1609是下季合约，指的是2016年9月第三个星期五进行交割的合约 认识期货Ⅲ：股指期货2101股指期货的合约要
素案例4 沪深300指数股指期货合约 认识期货Ⅲ：股指期货2201合约乘数买卖股指期货合约时按照每一个指数点位乘以固定金额计算盈
亏，这个固定金额就称为合约乘数股指期货的合约价值 = 合约中的标的指数点位×股指期货的合约乘数案例5 沪深300股指期货的合约乘
数沪深300股指期货的合约乘数为每个点位为300元，如果沪深300指数为3,000点，对应的每份股指期货合约价值为3,000点×3
00元/点 = 90万元若指数每上涨一个点多头盈利300元，而空头亏损300元；而指数每下跌一个点空头盈利300元，而多头亏损30
0元 认识期货Ⅲ：股指期货2301保证金买卖股指期货合约的保证金一般为合约价值的10%-20%自2019年4月22日起，中金所将I
F和IH保证金比例调整为10%，IC调整为12%手续费一般情况下，股指期货的开仓和平仓手续费分别为合约价值的万分之零点三八左右（中
金所规定是0.0023%，各家期货公司再加收一定比例）案例6 沪深300股指期货的手续费2015年3月2日沪深300指数点位为3
,600点，按照0.0038%的手续费计算，开仓和平仓的手续费均为3,600×300×0.000038 = 41元 认识期货Ⅲ：股
指期货2401最大下单数中金所规定进行投机交易的单个合约的最大持仓限额为5,000手，单个账户日内交易超过50手视为过度交易行为套
期保值交易开仓数量和持仓数量不受此限最大涨跌幅限制上一个交易日收盘价的±10%T+0结算只要在交易时间段内，交易股指期货当天开仓当
天就可以平仓，不必等到第二天平仓股票实行T+1，当天买入必须等到第二天才能卖出基差基差 = 现货价格 - 期货价格。基差＜0：“升
水”；基差＞0：“贴水” 认识期货Ⅲ：股指期货2501股指期货的参与者套期保值者。天然的空头，同时又持有股票仓位，所以价格波动风险
由套保者转移给投机者。套期保值类似于购买保险，输出了风险的同时也输出了潜在收益，得到的好处是降低了自身投资组合的波动率使其更加平稳
，坏处是需要付出一定的"保险费"，降低了收益率投机者投机者以多头为主，承担了来自套期保值者输出的价格波动风险，但也有可能得到套期保
值者付出的"保险费"套利者套利者通过期现套利和跨期套利，降低了期货和现货之间以及不同期限合约之间的价差，使其保持在合理范围。三者相
互依存，缺一不可 认识期货Ⅲ：股指期货2601股指期货的特点1. 期货合约有到期日，不能无限期持有2. 期货合约是保证金交易，必须
每日结算3. 期货合约可以卖空4. 市场的流动性较高5. 股指期货实行现金交割方式6. 股指期货更关注宏观经济7. 实行T+0交易
认识期货Ⅲ：股指期货2701股指期货的功能1. 规避投资风险2. 实现套利3. 降低股市波动率4. 丰富投资策略 认识期货Ⅲ：股
指期货2801股指期货的特点杠杆性案例7 股指期货的杠杆性以沪深300股指期货（IF）为例，假设保证金比例为10%。2019年4
月16日 11:15沪深300指数期货为4,000点，投资者预期价格会上涨，于是买入一手IF，占用的保证金为4,000×300×1
0% = 120,000元。（1）若当日IF价格达到4,040点：投资者的盈利为(4,040 – 4,000) ×300 = 12
,000元收益率为12,000÷120,000 = 10%IF价格仅仅上涨了(4,040 – 4,000)÷4,000 = 1%这
就是10%÷1% = 10倍杠杆（2）若IF价格下降同样的幅度1%至3,960点：投资者的亏损为(3,960 – 4,000) ×
300 = -12,000元损失率为-12,000÷120,000 = -10%杠杆倍率为-10%÷1% = -10，同样是10倍
杠杆 认识期货Ⅲ：股指期货2901股指期货的特点2. 双向性股指期货既可以买涨（做多），也可以买跌（做空）。3. 零和性期货中多头
和空头的持仓量和交易量是完全对称的，总体上是零和游戏。期货多头赚钱期货空头必然赔钱，期货空头赚钱期货多头必然赔钱。4. 均衡性对于
一个成熟的股票市场，如果从较长时期来看，其股指期货的上涨概率与下跌概率、平均涨幅与平均跌幅之间均有一定的均衡性。 认识期货Ⅲ：股指
期货3001股指期货的特点5. 联动性不论平时期货和现货的基差有多大，沪深300指数期货最终必然会强制向沪深300现货指数收敛6.
周期性成熟的股市与上市公司业绩增长之间存在显著的正相关性认识期货Ⅳ：国债期货3101国债期货的要求与参与者国债期货对国债现货市场
的发展程度要求较高，要求国债现货市场不仅具备一定规模，还要具有较强的流动性国债期货的参与者不仅包括商业银行和保险公司，还包括个人投
资者和券商资金这些参与者在交易所进行利率竞价，不同的参与者同时报价，最后形成一个市场认可的利率——有助于形成基准利率认识期货Ⅳ：国
债期货3201国债期货的意义国债期货对于中国金融市场的主要意义在于利率市场化在我国的整个利率市场化过程中，统一的基准利率体系尚未形
成。这与整个国债市场交易不活跃、国债的现货交易较少以及相关机构过于单一有关。推出国债期货有机会改变这个状况认识期货Ⅳ：国债期货33
01国债期货合约的要素案例8 中国2年期国债期货合约的条款5.6 认识期货Ⅴ：外汇期货与外汇远期#3401概念认识外汇期货（fo
rex futures）：交易双方约定在未来某一时间、依据现在约定的比例、以一种货币交换另一种货币的标准化合约远期外汇（forwa
rd exchange trading）：交易双方在成交时约定于未来某日期按成交时确定的汇率交收一定数量某种外汇的交易方式远期外汇
交易一般由银行和其他金融机构相互通过电话、传真和通讯网络等方式达成，其交易数量、期限和价格均可自由商定，比外汇期货更加灵活但是其交
易价格不具备外汇期货那样的公开性、公平性与公正，流动性也远低于期货交易，违约风险较高5.6 认识期货Ⅴ：外汇期货与外汇远期#350
1远期外汇与外汇期货的区别市场参与者不同远期外汇交易的参与者主要是银行等金融机构及跨国公司等大企业外汇期货交易可以为各种各样的企业
提供汇率风险的规避工具流动性不同远期外汇交易由于参与者在数量上的局限性，流动性较低；外汇期货交易则由于参与者众多，且有大量的投机者和套利者，流动性较高交易手段不同远期外汇交易的市场是无形的，主要是由银行等金融机构与其客户使用各种通讯手段构建的外汇期货交易则是在专门的交易所中进行的，是有形市场交易5.6 认识期货Ⅴ：外汇期货与外汇远期#3601远期外汇与外汇期货的区别合约的标准化程度不同远期外汇合约是由银行等金融机构与客户根据其特定要求协商而定的；外汇期货合约是标准化合约，交易品种、单位、变化幅度、涨跌停板和交割时间等都是事先确定的信用风险不同远期外汇的交易双方主要建立在对方信用的基础上，相对而言风险较大外汇期货的交易由交易所或结算机构担保，风险由交易所承担履约方式不同远期外汇交易的履约主要是外汇的全额现金交收外汇期货交易大多采取非现金方式了结交易，小部分采取现金交割方式总结认识期货Ⅲ：股指期货认识期货Ⅳ：国债期货37谢谢！38 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
