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| 《证券投资学》第08章 证券投资的收益 |
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第八章 证券投资的收益制作人：司源 王德宏《证券投资》 1目录2证券投资的收益概述301什么是证券投资收益？证券投资收益指的是投资者投资证券
产品时的所得与支出的差额，即投资者从事证券投资活动中所获得的报酬。证券投资收益四个要素：投资期间证券产品表示方法投资风险证券投资的
收益概述401投资期间投资期间的长短是证券投资收益最重要的要素之一一般以年收益或年化收益进行表示证券产品证券产品是获得证券投资收益
的载体单一证券品种+单一证券产品单一证券品种+多个证券产品多个证券品种+多个证券产品投资管理过程简单，但抗风险能力较差抗风险能力较
强，但投资管理过程相对复杂证券投资的收益概述501表示方法一般使用收益率而非收益金额来分析证券投资收益简单收益率：日期范围相互间不
重叠--离散性、独立性移动收益率（moving return）：日期期间相互都只有微小的差异--连续性投资风险券投资风险 v.s.
证券投资收益高收益往往伴随着高风险低收益不必然伴随低风险高风险不必然意味高收益证券投资的收益概述601证券投资收益的来源收入收益
和资本利得收入收益是指投资者获得的股息、红利和利息等资本利得是指投资者在证券价格的变化中所得到的收益（证券低价买进高价卖出所得到的
差价收益）股票投资收益、债券投资收益和基金投资收益股票投资收益：由股利、资本利得和资本增值收益三部分组成债券投资收益：由利息收益和
资本利息两部分组成基金投资收益：由基金分红和资本利得两部分组成滚动窗口与扩展窗口702滚动窗口滚动收益率的基础是滚动窗口（roll
ing windows，也称sliding windows），滚动窗口的大小决定了滚动收益率的期间长短。基于滚动窗口的滚动收益率在
选择投资对象时更加具有参考价值滚动窗口与扩展窗口802拓展窗口一旦投资者开始持有某种证券，其累计收益率就随着时间的推移开始不断变化
，这种收益率就是证券的持有期收益率或持有收益率。基于扩展窗口的持有收益率是观察持有证券收益变化趋势的有力工具股票投资的收益903股
票投资收益的趋势分析的常用指标是什么？滚动收益率与持有期收益率滚动收益率是基于滚动窗口产生的证券投资收益率日期窗口的长度可以是一周
、一个月、一个季度或一年，相应产生的滚动收益率为周、月、季度和年收益率窗口每次默认滑动一个交易日持有期收益率是基于扩展窗口产生的证
券投资收益率日期窗口的一段固定在起点日期，另一端则不断延长持有期收益率展示的是投资者在持有证券期间内所获收益率的变化趋势持有期收益
率没有周、月、季度或年收益率之分。股票投资的收益1003滚动收益率优势：揭示证券收益率的变化趋势以对比不同证券的收益率变化趋势对于
中长期性的价值投资颇具参考意义股票投资的收益1103持有期收益率优势：描述证券收益率的变化趋势不同适合用于价值投资对比既可以用来描
述单只证券，也可以用来对两只证券进行对比债券投资的收益1204债券收益 = 票息收益 + 资本利得收益债券投资时常见的收益率包括：
当期收益率、到期收益率和持有期收益率当期收益率设C为当期年化票息金额，Pv为当前债券市价，r为当期收益率:债券的当期收益率随着到期
时间的变化而变化债券投资的当期收益率往往以投资国债的当期收益率作为业绩基准债券投资的收益1304当期收益率【例】债券的当期收益率与
到期日假设一张债券面值为1,000元，发行时市场利率为7%，债券年息票率为7%，每年付息一次。距离到期日还有3年时，市场利率变为8
%，此后直至到期日，市场利率不再变化。该债券分别在距到期日3年、2年、1年的当期收益率各是多少？通过本例可以观察到：随着到期日的接
近，债券价格在不断逼近面值；随着到期日的接近，当期收益率在不断减小，逐渐接近票面利率。债券投资的收益1404当期收益率图中可见，受
到各种因素的影响，该年度债券市场很可能处于不景气的状态，对投资者的吸引力不高。债券投资的收益1504到期收益率到期收益率又称债券的
最终收益率，其实质是投资购买债券的内部收益率（internal rate of return, IRR），即投资购买债券获得未来现
金流的现值等于债券当前市价时的贴现率（discount rate）。设F为债券的面值，Ci为按照票面利率各年支付的利息金额，Pv为
债券的当前市价，n为距离债券到期剩余的年数，r为到期收益率，则：在到期收益率的计算公式中，当n > 2时到期收益率的计算较为复杂，
一般借助可Excel求得到期收益率的近似解。债券投资的收益1604到期收益率当期收益率与到期收益率的关系债券价格越接近债券面值，或
者距离到期的期限越长，当期收益率就越接近到期收益率债券价格越偏离债券面值，或者到期的期限越短，当期收益率就越偏离到期收益率当期收益
率的总是与到期收益率同向变动到期收益率与票面利率的关系如果一种附息债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其票面利率。如果债券的
市场价格低于其面值（当债券折价出售时），则债券的到期收益率高于票面利率；反之，如果债券的市场价格高于其面值（债券溢价出售时），则债
券的到期收益率低于票面利率。债券投资的收益1704到期收益率债券价格、到期收益率与票面利率的关系票面利率＜到期收益率时，债券价格＜
票面价值票面利率=到期收益率时，债券价格=票面价值票面利率＞到期收益率时，债券价格＞票面价值到期收益率和持有期收益率的区别如果债券
期满卖出，两者数值一致；如果债券不是期满卖出，卖方的收益率就是持有期收益率；买方接盘后如果持有至债券到期时的收益率就是到期收益率。
债券投资的收益1804持有期收益率债券的持有期收益率指投资者持有债券期间的利息收入与资本利得占债券买入价格的比率，即持有期收益率则
是任何时点卖出时（不管是否到期）所得到的收益率。设Ci为按照票面利率各年支付的利息金额，Pv为债券的当前市价，投资者持有t年后在满
期前以价格P卖出，r为持有期收益率基金投资的收益1905开放式基金的收益左图近1月的单位净值增长率为基准，显示了中国整个开放式基金
的短期收益率排名。基金投资的收益2005交易所基金的收益图中可见，近1年单位净值增长率排名前10的交易所基金全部是ETF基金。其中
，收益率最高者是建信易盛能源化工期货ETF，达70.11%，其净值仅为1.662元，可谓是“物美价廉”，对投资者具有较高的吸引力。
可见ETF基金在中期收益率方面具有明显的优势。基金投资的收益2105货币型基金的收益货币型基金与股票型、债券型和混合型基金不同，其
业绩并非以单位净值作为指标，而是以年化收益率作为指标，其中常用的短期指标是7日年化收益率。如果希望查看长期的年化收益率，可以使用近
3年的年化收益率。基金投资的收益2205基金的收益率走势图片展示了国金众赢货币基金在2021年初至2022年2月初的7日年化收益率
走势。基金投资的收益2305基金的收益率走势左图是近3年年化收益率名列榜首的长城收益宝货币A基金在2021年初至2022年2月初的
7日年化收益率走势。衍生品投资的收益2406衍生证券与原生证券在收益来源方面的差异股票、债券和基金的共同特点是需要投资者全额资金买
入证券产品，没有使用资金杠杆期货和期权等衍生证券产品特点是投资者仅需少量资金作为保证金即可购入合约，相当于交易所提供了其余资金的无
息贷款，属于典型的杠杆交易。证券市场投资的收益2507证券市场的投资工具基于市场指数构造的金融工具主要有：指数基金ETF（exch
ange traded funds）LOF（listed open-ended funds）指数期货沪深300股指期货中证500股
指期货上证50股指期货指数期权嘉实沪深300ETF期权（深交所上市）华泰柏瑞沪深300股指期权（中金所上市）证券市场投资的收益26
07指数基金表中展示了指数基金的例子，包括股票指数基金和债券指数基金。其中，股票指数基金包括了中国、美国、日本、法国等地主要指数的
基金；债券指数基金包括了中国和美国的部分指数基金。证券市场投资的收益2707证券市场的收益分析1. 市场指数的收益分析证券市场指数
的收益率可以有多种划分方法，最基础的日收益率，比较常用的是滚动收益率（rolling return）和持有期收益率（holding
period return）三种滚动收益率滚动收益率在表现收益率连续性方面具有优势滚动收益率常用来揭示证券市场收益率的变化趋势持
有期收益率持有期收益率的优势在于展示长期持有证券资产的收益率变化持有期间收益率常用来展示证券资产的中长期投资价值证券市场投资的收益
2807证券市场的收益分析2. 证券市场收益率的趋势分析证券市场指数虽然能够反映整体市场的大盘走势，但指数收益率却能够揭示出市场投
资收益的变化趋势，因此比较和分析指数收益率对于投资者具有重要意义。【例】证券市场的收益趋势：沪股与港股使用同样方法还可以对比美股、
日股以及其他证券市场的行情走势。证券市场投资的收益2907中国香港股市中有许多内地企业上市，港股恒生指数的许多成份股也是内地企业股
票，港股与沪股之间的收益率走势有何异同？证券市场投资的收益3007证券市场的收益分析3. 证券市场的中长期投资价值分析证券市场指数
能够反映整体市场的价格走势，市场指数的持有收益率能够反映市场中投资者持有证券资产累积收益率的整体变化。因而市场指数的持有收益率既可
以作为持有证券资产的收益率度量指标，也可以用作比较证券市场是否具有长期投资价值的一项参考指标。【例】中长期投资价值对比：沪深股市【例】中长期投资价值对比：国债市场vs股票市场使用同样的方法，还可以对比港股、美股或日股等指数的持有收益率走势。证券市场投资的收益3107假如投资者能够通过指数关联产品（例如相关指数ETF基金）分别投资上证综合指数和深证成分指数，并长期持有，这两种指数的投资（持有）收益率有何异同？证券市场投资的收益3207假如投资者能够分别投资上证国债指数和上证综合指数，并长期持有，这两种指数的投资（持有）收益率有何异同？目录33谢谢！34 |
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