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摘要：①重磅矿产项目即将投产，不到90亿市值中还藏着50多亿现金，分析师挖出一家“困境反转+隐蔽资源型”标的，明年还有业绩大增催化； ②危废处理龙头业绩反转在即，签订重大项目订单、预计年收入超公司2021年收入的2倍，另有众多储备项目打开远期成长空间。 本栏目今日导读 1、河钢资源（000923）：①国内消费预期回暖，加上铁矿石和铜库存较低，补库的需求或许放大上游资源品消费增速；②公司明年预计铜铁产量双增，其中铜业务二期项目设计年产能7万吨，预计明年Q3季度投产，产铜量从目前的2.3万吨提升到7万吨，翻两倍；③公司铁矿铜矿产量相对与公司市值较大，在手现金52亿元（当前市值86亿元），资产负债率仅24%，招商证券刘文平预测公司2023/2024年净利润8.7/12.2亿元，分别对应10/7倍市盈率，维持“强烈推荐”投资评级；④风险提示：铁矿石和铜价格大幅下跌等。 2、惠城环保（300779）：①公司传统业务FCC催化剂综合利用业务短期经营承压，国联证券柴沁虎认为未来依托技术进步，叠加环保管控力度加强，存在盈利提升机会；②柴沁虎看好公司POX焦渣无害化处理带动业绩反转，一期于2022年年底投产，2023年60%负荷，2024年基本满产，预计年收入约6亿元（公司2021年收入2.85亿元）；③公司还有多个研发项目产业化持续推进，都取得了突破性进展，成长空间较大；④柴沁虎看好公司业绩反转在即，预计2022-24年归母净利润分别为0.01/1.4/2.5亿元，对应增速分别为-92%/15133%/76%，给予2023年30倍PE，对应合理估值为42.9元/股（当前股价为34.05元）；⑤风险因素：FCC废催化剂综合利用产业景气下行、新项目进展低于预期。 主题一重磅矿产项目即将投产，不到90亿市值中还藏着50多亿现金，分析师挖出一家“困境反转+隐蔽资源型”标的，明年还有业绩大增催化 展望2023年经济复苏，上游资源领域资本开支低，铜等品种兼有新能源方向需求增量，或表现超预期。近期在衰退交易的大背景下，整体有色金属品种表现也较为稳定。 招商证券刘文平最新覆盖河钢资源，公司明年预计铜铁产量双增。国内消费预期回暖，加上铁矿石和铜库存较低，补库的需求或许放大消费增速。因公司铁矿铜矿产量相对与公司市值较大（产量市值比），公司盈利弹性高。 公司铜业务二期项目设计年产能7万吨，预计明年Q3季度投产。产铜矿量从目前的2.3万吨提升到7万吨，翻两倍。铁矿石产销量恢复性增长，2023/2024年铁精矿销量有望达到1100万吨。 截止到今年三季度末，公司在手现金52亿元（当前市值86亿元），资产负债率仅24%。刘文平预测公司2023/2024年净利润8.7/12.2亿元，分别对应10/7倍市盈率，维持“强烈推荐”投资评级。 
一、铜二期项目预计2023年Q3季度开始投产，自然崩落法开采，成本优势明显 公司铜矿一期临近闭坑，疫情影响、资源枯竭导致开采持续性和矿石品位受限等情况下，2019年以来多亏损。 公司二期项目设计年产能7万吨，预计明年Q3投产。 二期采用自然崩落法采矿，成本接近露天开采，具有采矿能力大、效率高、成本低等优势。二期的投产公司铜业务板块扭亏为盈，且同时提升公司铜价格弹性。 一方面达产后年产铜矿量从目前的2.3万吨提升到7万吨，翻两倍；另外，规模扩张和品位提升下，生产成本大幅下滑。 二、后疫情时代，铁矿石产销量恢复性增长 磁铁矿为铜矿石加工中的伴生产品。公司现有约1.5亿吨平均品位为58%的磁铁矿地面堆存，可直接销售，因此其生产成本明显低于同品类铁矿。 2021年公司铁矿毛利率90%，单吨营业成本61元（2021年普氏62%铁矿石价格指数CFR160美元/吨，约合人民币1030元/吨）。 公司铜铁蛭石核心业务在南非，依赖于当地铁路运输以及海上运输，疫情对物流的冲击会对公司业绩带来较大不利影响。铁矿石全部销往国内，主要成本为运费。 疫情影响铁矿销量，同时海运费价格大涨侵蚀公司盈利能力。尤其今年上半年南非遭遇60年一遇的特大降雨，持续的强降雨及洪灾对铁路、公路等基础设施的损害，影响了铁矿销量。此外，河钢集团境内外自有铁矿资源存在注入公司的可能性。 近期本栏目周期系列：
12月18日《地产相关产业链复苏明年弹性最大的或在上游，这家公司不单成本低于同业40%，还有新增新能源项目增厚盈利》
12月13日《疫后消费复苏，这个行业站在一轮超级周期起点，超越2019年水平是大概率事件，分析师指出当前市场尚未认知的预期差》
12月7日《光伏POE粒子目前完全被海外垄断，这家公司有望攻克生产环节主要壁垒，未来随着TOPCon+HJT等N型电池扩产加速，迎来需求高增》
12月6日《“中字头+中阿峰会+一带一路+低估值”，这个领域有望与阿拉伯国家扩大合作带来海外订单弹性，这家公司已先后承接二十多个项目》
主题二危废处理龙头业绩反转在即，签订重大项目订单、预计年收入超公司2021年收入的2倍，另有众多储备项目打开远期成长空间 中小企业受疫情影响更明显，疫后复苏弹性值得期待，2023年有望出现盈利修复和配置上行的共振机会，高增长是股价上涨的永恒动力。 今日，国联证券柴沁虎首次覆盖危废处理龙头——惠城环保，看好公司POX焦渣无害化处理带动业绩反转，且多个研发项目产业化持续推进，都取得了突破性进展，成长空间较大。 公司承接了中委广东石化POX焦渣无害化处理业务，一期于2022年年底投产，2023年60%负荷，2024年基本满产，预计年收入约6亿元（公司2021年收入2.85亿元）。 尽管公司传统业务FCC催化剂综合利用业务短期经营承压，但随着环保管控力度加强，存在盈利提升机会，叠加众多储备项目，打开远期成长空间。 柴沁虎看好公司业绩反转在即，预计2022-24年归母净利润分别为0.01/1.4/2.5亿元，对应增速分别为-92%/15133%/76%，给予2023年30倍PE，对应合理估值为42.9元/股（当前股价为34.05元）。 
一、POX焦渣无害化处理带动业绩反转 中委广东石化2000万吨/年重油加工工程以委内瑞拉超重油为原料，为中国石油一次性投资最大的炼化一体化项目。 
公司提前布局，承接了中委广东石化POX焦渣无害化处理业务，针对POX焦渣的特点提出焙烧、酸溶、中和等手段对焦渣进行无害化处理。远期，针对焦渣中的钒铁、镍铝进行资源化利用。 目前，该项目一期已进入运行调试、生产准备阶段，2023年60%负荷，2024年基本满产,一期项目投产后，预计年收入约6亿元。 二、FCC催化剂综合利用业务短期经营承压，存在盈利提升机会 海外的FCC催化剂产业属于典型的寡头垄断产业，国内的FCC催化剂产业供求偏松，竞争激烈。 公司上市前拥有2万吨FCC新催化剂生产能力和1.8万吨废催化剂回收能力，上市募投的3万吨废催化剂综合利用项目和4万吨FCC催化剂一期2万吨项目于2022年底投产。 柴沁虎认为该业务短期经营承压，但是依托技术进步，随着环保管控力度加强，存在盈利提升机会。 三、储备项目众多打开远期成长空间 公司技术立企，研发驱动，目前已经实现了烟气除酸脱硝、废硫酸的化学法再生的工业化生产，在研的废旧塑料热裂解项目进展顺利。 相关项目针对相关领域的行业痛点，提出创新性解决方案，具备较高的商业价值和较大的市场前景。
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