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今天难得闲下来继续研究基金，打开了一个许久没看的文件夹——基金经理是吧，叫王明旭？你什么体量？
管理规模150亿？那还挺大的嘛，从业经历和投资框架能不能介绍一下： 2005年入行就在东北证券研究所负责宏观策略研究；07年加入险资负责保险资金管理；09年进重新回到券商搞卖方策略研究；11年加入兴全基金管理专户；18年加入广发基金开始管理公募。投资风格定义为均衡价值投资，框架上遵循三个原则：高仓位、均衡配置和行业适度偏离。 因为有绝对收益产品管理经验，所以对于估值水平和回撤相对看重，倾向寻找拥有大景气周期上升的行业，不喜欢短期难把握的行情，因此换手率并不高，要的就是能够中期兑现的行情。组合管理中会寻求平衡感，追求攻守平衡、行业平衡和持有周期长短平衡。
“偏好大盘价值股，入选组合的大白马多在行业排名前三，经过了长期历史检验，具备人才、技术、资金、品牌等全方位护城河。。。。”
又是护城河？又是护城河？难不成是一个向往长期主义的巴菲特朝圣者，从业接近20年能不能来点新鲜的！ 我打开定期报告就准备一通批判，什么？你在2020年年中就开始预期流动性趋向紧缩，2020年四季度预期经济复苏和上周资源会出现供需失衡带来价格上涨，2021年还跟上了海外宏观研究，对通胀和海外央行开始趋向流动性边际紧缩做出了判断，到了21年末和22年初对于国内政策上推出的稳增长，做出了只托不举的预期判断，可能内需外需都面临比较大压力。研究都做到这份上了还追求什么主观行业偏离，搞搞宏观交易不好吗！ 虽然2021年下半年对强宏观识别以后没有做出特别好的应对动作，甚至还有一点线性外延的上头行为，但谁还没有一次两次操作上的失误呢，何况这一轮的回撤和整体偏离又不大，回测三年过往业绩还跑赢了一大票人，在业绩呈现上还要苛求什么？ 我再一看过往持仓好像还挺在线？没有高增速高成长怎么做到这样的业绩的啊，哦，没放进持仓一样会研究是吧，19年做对了猪周期和困境反转、20年搞定了商业格局选股和顺周期、21年因为复苏和供需失衡两条腿走路的银行和煤炭，这个一致性不正是和宏观研究还有投资框架关联起来了。 不过22年还有待考察，预期复苏和绿电发展都是很中期的方向了。与行业相关联，每一个阶段其实做得并不是精准择股，而是适当的行业偏离，所以都是成板块进行配置的。择股只有2020年有所体现。 在仓位上并不做择时，因为他认为择时是强者思维，具有不可复制性，所以一般不做仓位的择时，而行业择时方面因为其比较注重估值模式，虽然不能完全吃完所有收益，但是基本也做得准确，只是行业选择上2022年做得并不算好，而且没有因为宏观因子规避强宏观品种。 王明旭坚持了均衡价值的投资思路，做到了所说的各方位平衡，在任职公募基金以来每个阶段的宏观判断比较准确，在此基础下通过行业适当偏离都取得不错的成绩，在2021年中应对部分宏观风险操作上没有衔接好，对净值曲线造成了一定的伤害，但这并不能掩盖研究成果和过往的优秀，100分的卷子考了70分属实已经超过很多人了。 关键在于在组合中如果把王明旭放进来，他现在应该承担怎样的身份？2021年以来王明旭的持股集中度逐季上升，目前都配置到机场航运、地方银行和绿电营运商去了，从配置逻辑上看都是中期维度进行展开的，要么就是预期疫情后需求的复苏，要么就是碳中和未来户用储能的发展。
可问题也产生在这，首先这是王明旭对于行业未来发展主观上的判断，如果未来复苏什么的没有想象中顺利咋办，就如同地产一般。 所以从配置角度上来说，即使他过往表现确实很好很优秀，研究逻辑也清晰明确，持仓还是以价值为主，但因为存在主观引导，所以配置比例可能在组合中占比就不会太高了，不达预期可能要随时纠偏的，这部分也有点“低估值陷阱”那味道，不过现在还不可知，或许集中起来是为了应对极端熊市呢。 |
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