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今天重点谈一谈券商。 在行情轮动十分频繁的时候，券商作为复苏避不开的标的，凸显了其配置价值。前两天华泰配股引起监管高度关注之后，近期应该不会有券商敢去碰钉子了。
首先我们把板块复盘一下。股价已先于基本面触底，当前盈利与估值存在显著错配。券商板块2022年累计跌幅达27.9%，预计年化ROE为5.9%，处于近五年来盈利中枢，但截止2022年末板块PB为1.17倍，仅位于近5年历史分位数的6.4%。
其次券商的财富管理也在逐渐发力。2022年权益类基金存量份额不降反升，居民财富搬家的长期逻辑并未被打破。发行端，权益类基金新发规模同比-78.8%；保有端，权益类存量净值规模较2021年末-19.2%，但若剔除净值影响，存量份额较2021年末+3.7%；此外债券型及货币型基金成为承接资金的主要产品池，两者存量净值规模较2021年末+ 24.4%/+ 14.6%；渠道端，前三季度券商权益类及固收类基金保有规模表现均好于银行和独立第三方。财务映射上，基于新发下滑幅度高于保有端，代销收入下滑幅度高于基金管理收入。增量业务上，个人养老金业务在发展初期预计分润占比不足券商大财富业务的1%。展望2023年，伴随产品净值回升，预计公募基金赛道将率先进入复苏通道，利好参控股基金收入贡献占比较高的券商。
再仔细看券商的投资业务。极低基数下业绩高弹性正待释放，预计2023Q1为全年投资收入弹性峰值。2022年前三季度上市券商投资收入同比下滑超50%，市场中性预期下，2023Q1证券行业投资收入同比增幅预计将达到40倍。
投行+股权投资业务也是亮点。后续政策重点在于“科技金融服务体系”，券商系私募股权子公司的业绩贡献正在变得越来越重要，未来可期。2022年注册制深化背景下股债发行市场维持高景气区间，头部券商市场份额遥遥领先，推动投行竞争格局进一步分化。私募股权投资作为创新资本形成的主要力量，在“科技-产业-金融”的新循环中将大有可为。展望2023年，全面注册制将进入实质性落地阶段，发行端高景气度预计将继续维持，同时在支持科创和扶优限劣导向下，头部竞争优势有望实现再提升。
最后回到标的。预计2022/2023年证券行业净利润分别同比-19.8%/+31.3%。宏观维度，市场风险偏好&流动性&资本市场政策均呈向好态势，有望提升券商股估值；微观维度，券商业绩预计将迎来恢复性高增长，2023Q1有望成为全年业绩弹性高点；估值维度来看，当前盈利与估值严重错配，安全边际高，可以积极左侧布局。
相关个股方面：广发证券、国金证券、东方财富、国联证券和中信证券。
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