|
过去几年，仓位管理这个环节，一直做得不满意，最近才总结出了一套方案，用于解决这个问题。 仓位管理既是风控和收益管理，又是心态管理。它不能孤立存在，是投资体系中的一个重要环节，与其它系统是密切相关的。 设想一下，牛市末期满仓和熊市末期满仓，风险和收益差距有多大？满仓优质标的和满仓平庸标的，风险和收益的差距又有多大？（注意，这里说的优质和平庸，不等于公司基本面的优劣）。 投资的心态，虽然跟人的个性有关，但对普通投资者来说，影响甚至决定心态的，一是认知深度带来的确定性信念强弱，二是实际收益的预期反馈结果，通俗点说，就是在预想的时间里赚钱了没，赚了多少。 仓位管理，包括单只标的和整体仓位的管理。之前对整体仓位的管理很重视，但单只标的仓位管理，一直是个盲区，这导致整体仓位管理也受到了影响。 实际上，整体仓位管理的重要性，远远小于单只标的的仓位管理。 每一只标的都管理好了，整体管理自然优秀。 个股仓位管理要解决好以下几个问题： １、为什么买？ ２、什么价位买？ ３、买多少？ ４、什么时候减仓？ ５、什么时候清仓？ 仓位管理三要素：估值、市场周期、价值回归因子 每一只标的，在买入之前，都要思考这三要素。 先说估值。买入被市场低估的标的，这是投资基本常识。这就需要对标的做估值。常用的估值工具，包括PＥ、ＰＢ、ＰＳ、ＰＥＧ等，适用于不同类型的公司，本文不予展开。但有一点要清楚：所有的估值，都是主观判断，可能存在较大偏差。只能说水平越高，偏差较小，相对可靠一些。 我采用的估值方法，难度不大，适合我这种还没有能力做深度研究、也没有任何信息优势的普通投资者。根据大量历史回测，也是很有效的。 我从六个维度来做综合估值。一是历史估值百分位（通常是５年以上），未满五年的，对标上市时间超过十年的同类公司。二是周期状态（主要是市场和行业）。三是公司的基本面。包括行业地位（核心竞争力）、商业模式、财务状况、管理水平等。四是未来１~２年的盈利预期（参考机构数据）。五是利空利好因素，包括股东增减持、定增、政策变化等。六是盘子大小。 根据历史估值，最好是10年以上，我们可以粗略确定三条线：中位线、低估线和高估线。这三条线，可以作为判断低估、合理、高估的参照。上市不满10年的，我们可以对标同行业上市时间超过十年的龙头公司的历史估值。注意，不能直接机械照搬这三条线来用。 周期状态，有两个层面。一个是市场周期。以中位值和低估线为参照，牛市上升期给的估值可以略高一些，熊市给的估值要低一些。比如２０２０年５月，最低估值约为２４倍，比低估线高２６%，从这里开始股价又涨了近３倍，最高估值到了６６倍ＰＥ。２０１８年１１月，最低估值到了１７倍以下，比低估线低１０%。技术面角度关键位置的支撑线，也是市场很多资金的心理锚点，是值得参考的。另一个是行业周期。行业整体处于上升期，估值可以给高一些；处于衰退期，估值就要压低；平稳发展期（稳定低成长），估值可以参考或者略高于低估线。 公司基本面，这个比较复杂，要研究通透并不容易，普通投资者的短板在于无法了解最新的情况，这也是选择明牌的行业龙头的意义，信息相对来说更透明、更丰富一些，也较容易获取。除了突发性黑天鹅，信息滞后一些，影响也没那么严重。因此，像食品饮料类这种天生具有长牛基因的行业里的龙头公司，勤奋一点，总是可以做大致不差的了解。商业地位高、商业模式优秀的稀缺标的，给的估值可以高一些，即使在确定低估线时，也可以有估值溢价，具体多少需要灵活处理。 未来１~２年的盈利预期，这个能参考的只有机构的盈利预测数据。注意，这个数据肯定没那么准确，但对散户来说，它的参考价值，是了解机构投资者的倾向性。大多数情况下，它是机构投资者的心理锚点。如果再参考最近一个季度机构增减仓的信息，那么未来１~２年，机构投资者对一只标的的期望值，就可以做一个基本了解。如果机构的盈利预测，大于30%，属于高成长标的。在10%~20%属于低成长标的。小于10%甚至可能亏损，常见于周期股处于下行阶段或者周期底部，有些是公司经营出现问题所致。强周期股，在底部区域也值得投资，但要专门去做研究，不能照搬历史估值，关键点是如何去判断周期拐点。 利好利空消息。这个对估值有加分和减分的影响。总的原则是，实质利好多，估值可以稍高一点；利空多，估值可以给低点。但如果存在危及公司基本面的利空，如果无法判断它的危害程度和持续的时间长度，就不应该买，可以耐心等出现转机。 盘子大小。简单来说，盘子大，给的估值要低，通常来说体量越大，持续增长的难度越大。盘子小，给的估值可以高一些。 多维度综合估值的意义：1、确定买点和买入方式 2、分配仓位 3、预估收益空间和持仓周期。4、确定波段交易的策略 我们以泸州老窖为例来说明。 2022年10月31日，在经历三周的暴跌后，在这里企稳，次日暴力反弹8.71%。这必然是大资金（公私募、牛散）抄底形成资金合力，确定了中期最低点。 为什么是这里？我们从几个维度来看。 2022年11月1日的PE是23倍。比中位值低25%，比低估线高21%，如果简单把中位值看作合理估值线，23倍算是合理偏低估的位置。 但我们再看机构对未来1~2年的盈利预期：2022年预期净利润101.52亿、2023年是126.47亿，每股收益8.6，增长率约25%。由于A股有提前1~2年透支估值的习惯，那么在25.3倍的位置，实际上要看到1年后的估值。那么10月31日的最低价，实际上相当于18倍PE。瞧，这就低于低估线了。 从十年历史估值图来看，2022年11月1日的估值和2020年5月6日的最低估值遥相呼应，也形成一个较大级别的估值双底形态。而更低的区域，出现在2018年9月到2019年1月，向下空间也不多了，值得无数资金博弈。 市场的周期状态来看，上证指数在10月31日调整到前期低点附近，形成双底形态。白酒板块指数，在这天创新低，跌出恐慌线。 当前白酒板块和泸州老窖并没有实质性利空消息出现，相反，由于疫情已经持续三年，预期2023年有可能放开，消费复苏是大概率，反而形成一种可能的催化因子，可以视为利好，那么，我们就可以把预期的18倍PE、当前的23倍PE确定为低估线，这里实质上反映了市场资金的共识。如果2023年净利润增长不及预期呢？比如说，只有15%增幅，那么我们可以适当调低估值线。比如当期20倍、预期15倍PE。
我们以估值为锚点，就可以解决买点问题。 再说仓位管理。 单只标的，占总仓位的多少比例为好呢？这个要根据胜率、赔率和可买入价的估值水平来确定，没有死板的标准。对我来说，单只标的再看好，也不会超过总仓位的20%，这个是极限满仓状态。 胜率即赚钱的确定性，赔率是盈利空间。 胜率和赔率的判断，虽然也是主观推测，但也必须要有依据。可以根据估值、市场的周期状态、盈利增长预期来综合估测。 比如沪州老窖，按高估线37倍为2023年可能达到的的股价高点区域，那么最低能涨到248元，从最低点算起，有60%的上涨空间，如果把一年后的业绩算进来，最高点甚至有可能达到310元，这就是翻倍涨幅。当然，我们在预估盈利空间的时候，肯定不能过于乐观，按248元估算即可，也可以按中位值为参照，计算一年后的盈利增长预期，那是38倍PE，对应股价是254多元。券商研报里给出的2023年合理股价，也在这个水准。 原则上讲，胜率越高、赔率越大，仓位越重。虽然确定了估值标准，但不一定都有机会在确定的低估线上买入，可能很长时间都没调整到这个价位，稍高一点，也可以建仓，但仓位就不能重了。 这里也有个参考标准。 我们首先按上述方法，确定一个低估线，比如泸州老窖当期23倍PE（155.18元），再此基础再给予20%折扣，那就是18.4倍PE（124.14元），作为极限估值位，具有更大的安全边际，把这里作为可以满仓（总资金的15%）的标准。 但是，现实可能是很长时间都没能调整到18.4倍PE，没关系。我们可以按低估线的23倍，最大上浮20%建仓，即26.5倍PE，对应股价是186元。 这里买入的仓位，可以参考凯利公式来推算。具体来说，在买入之后，万一跌到极限估值价位，我们加完仓之后，成本价的浮亏不能超过20%。 以186元买入多少适合呢？答案是，最多买8%的仓位，这样万一跌到极限估值价位，加仓完最大浮亏控制在20%，很容易就回本赚钱。即使盈利空间仍然只有50%左右，也有30%左右的利润可以争取。 如果一直没有跌到极限估值区间，但跌到低估区间，指数周期运行到关键支撑位时，可以加仓多少呢？同理不能满仓，要留下一定的仓位，等万一跌到极限估值价位可以加仓。 比如说跌到160元，可以加多少？答案是1.6%，留下5.4%资金不动。此时的持仓本金是9.6%，成本为181.3元。即使调整到124.14元，跌幅高达31%，加完仓之后，浮亏只有20%左右。 当然，在极限低估价加完仓后最大浮亏的比例，因人而异，如果20%感觉难以承受，可以下调到10%~15%。 按这个思路，也可以确定减仓的标准。 随着股价上涨，估值也在升高，风险渐渐积累，要考虑分批兑现了。如果预期的盈利空间是50%，那么，不一定非得守到这个涨幅才卖，为免达不到而坐过山车，可以确定一个保利线。比如盈利达到20%，进入保利止盈期。每上涨10%，可以把保利线适当上浮一些。比如涨到30%，把25%当作保利线。 还可以把中位值对应的股价作为减仓的参考，结合技术面分析，看走势形态的变化。比如高位滞涨、高位放量冲高回落等等，再决定减仓比例。减完仓之后，股价要低于极限估值对应的价位，这样安全边际才足够大。 单只标的仓位管理做好之后，整体仓位，自然没有问题。如果风险偏好低，保守起见，也可以结合市场周期状态（关键压力线、成交量等因素），在判断有较大调整风险的时候，每只持仓股等比例强行减仓，风险较大的、逻辑偏弱的，可以清仓撤退。 但如果市场、行业指数、个股，仍处于混屯期安全区域，逻辑又没有兑现，这时也不必轻易清仓。只要持仓成本足够低，安全边际较大，而后市的预期并没有多大风险，即使满仓又有何妨呢？ 因此，仓位管理是动态的调整过程，不能过于死板。 |
|
|
