长江电力和中国核电、中国广核对比分析

前面两篇关于长江电力收购乌白及后期长江电力增长的文章引起了广大球友的关注与讨论，看来喜欢这种慢慢上涨的长牛股市场还是很大的。下面，我就和长江电力类似的两家公司进行对比分析，以求抛砖引玉，看看能否对球友们有所帮助。

中国中核和中国广核两家公司，尽管没有长江电力知名度高，但相信关注长江电力的朋友们一定也关注过这两核。那么这两核的质地如何？值得投资并作为养老股长期持有吗？

三家公司的生意模式是一样的，不停的投资建电站，发电还贷款，标准的重资产行业。前期高负债，随着负债率的降低，折旧的到期，留下一个个印钞机。长电垄断长江水电，两核垄断核电，产品是电，不愁卖，国家优先收购，也不用担心收不到货款，都是卖给电网，但是电价自己说了不算，国家说了算。

我们来看看这三家公司的基本财务指标

从营业收入来看，中广核以807亿营收暂列第一（长江电力收购乌白后的2023年底营收也会上800亿），但是，净利润，长电240亿，拉开了和两核的距离，两核在140，160亿这个位置，主要原因当然是毛利率和净利率的差距了。长电毛利率62%，净利率43%，秒杀两核的40%左右的毛利率和20%左右净利率。长电的主要成本是负债利息、折旧、税，两核主要成本除了这三个外，还有核燃料及费料处理，大约占成本的21%，刚刚好，如果没有这块成本，毛利净利率基本和长电差不多了。从这块看，长电发电的优势是多么的明显，可以说没有对手。

 负责率，长电最低，40%，但是收购乌白后也要上到70%左右，中核69%，中广核62%，除个别年份有大的投资外，基本都是在逐年降低，符合重资产行业规律：借钱构建资产，还贷款降负责，再借钱构建资产再还贷降负责。

净资产收益率，长电在12%，中核11%，中广核10%。但是，中核逐年提升，是一个很不错的现象。2023年乌白并表后，由于杠杆的加大，长电的ROE会上到18%左右并长期维持下去（在不降低分红率的前提下）。整体来说，这块还是长电更优先，中核次之。中广核这几年差点，大约是因为其发电小时数差一些，检修多一些，时间拉长看，也不差于中核。

从折旧率看长电固定资产最好，折旧更保守，两核资产尽管也不错，但是应该比长电差，折旧计提更激进一些。

从负债成本看，两核优于长电。主要原因应该是两核电站建设主要自建，积累了不少的无成本的应付款。而长电主要是收购母公司的电站，负债里面有息负债占比高。就融资能力来说，长江电力应该是除银行吸收存款外所有中国公司里面融资成本最低的公司之一，基本达到国债水平。

再来看看营收增长情况。长电除了今年并表的乌白外，未来的数十年，平均增长率大约在6%~10%（见上篇文章），两核近三年10~11%增长，在可预期的未来十年内，依然可以保持两位数增长。营收增长方面，两核占优。

净利润增长情况。和营收一样，长电除这次并表乌白，一次性增长30%左右（约72~80亿），未来只能维持高个位数6%~10%的增长。中核，营收增长10%以上，净利润可能会达到15~20%的增长，因为他的净利率在增长，这个是个很好的现象。中广核，随着发电小时数的正常，未来净利润也可能实现15%左右的增长。从净利润增长来看，两核优于长江电力。不要小看了这个净利润的增长率，假以时日，两核的净利润超越长江电力的机会也是有的。

再看分红情况。长电之所以能走出长牛来，最主要原因是高比例分红。70%左右的高比例分红，使长电股息率长期稳定在3~5%，长期高于无风险国债利率，托住了长电的股价。今年并表后，长电每股收益将达到1.4元左右，70%分红，每股分红近1元，当前股价21左右，股息率4.76%，非常不错。那么未来呢，能否长期保持70%分红？我认为80%可能保持，20%可能需要集中还三五年的债，然后再高比例分红。毕竟收购后，长江电力负债达到4000亿，负债率上到70%，有降负责的需求。即使降分红比例，我想维持50%以上的可能性还是非常大的，股息率依然能达到3.3%左右，依然优先。中核，这几年分红率在34%，比例虽然没有变，但是随着每股利润的增长，股息率在增长，去年达到了2.5%。如果维持当前的分红政策不变，三年后，每股分红0.2元，按当前股价，股息率也能上到3.3%，看起来不起眼，涨起来很可观。中广核当前就3.1%了，增长潜力还很大。从分红来看，当前长江电力好于两核，但是，增长潜力，两核优于长电。

接下来我们看看三家的经营现金流情况。当前（2021年），长电360亿左右，2022年因为干旱可能会少50亿左右，并表后2023年会在500亿上下。中核去年（2021）360亿左右，今年可能上到400亿，中广核去年350亿，今年上不到400亿也差不到那里。几家的经营现金流都相当的好，不差钱。有人说，两核未来5年有2000多亿的投资，可能还要融资。我说，两核400亿的现金流，每年分红中核、中广核都才30来亿，支撑每年500亿左右的投资强度，没有融资的可能性。长电，除了今年收购乌白，未来也不会再融资。这三支股票，在未来可预期的十年内，不会再融资，只会分红，而且每年分红都会上涨，其中两核增长得快，长电增长得慢。

抛开估值谈财报，都是耍流氓。我们来看看三家的估值。

静态市盈率，长电PE17.9，中核14，中广核13.8

看起来长电比两核更贵一些，但是，乌白并表后，每股收益1.35~1.4元，按当前价21元PE15~15.5，和当前的两核差不多了。但是，中广核有个港股，当前市盈率在8倍左右，优秀。

总结：

三只股票都是不可多得的养老股，长期持有都能取得年化10%以上的收益。其中，长江电力确定性更好，分红更友好；两核成长性更好，假以时日，年化收益可能更优于长江电力，尤其是港股中国广核电力，是当前不可多得的好标的。