中材国际研究报告:全球水泥智能制造龙头,“一核双驱”迈向新未来

（报告出品方/作者：国盛证券，刘高畅、何亚轩）

1.全球水泥工程服务龙头，正式开启多元转型

全球水泥工程龙头，连续 14 年市占率全球第一。公司背靠中国建材集团，是集团下工 程技术服务板块和国际业务的骨干企业。公司定位全球最大的水泥技术、装备、工程、 服务系统集成服务商，也是全球水泥工程服务及高端装备市场唯一具有完整产业链的企 业，现业务遍及 80 个国家，连续 14 年保持全球市场占有率第一。除此之外，中材国际 也是全球领先的工业智能化解决方案服务商，荣获中国工业大奖获奖企业（2020）。

历史积淀数十年，开启“绿色智能”转型新阶段。

高速发展期（2001-2011）：公司于 2001 年成立，2005 年在上交所挂牌上市。受益 国内水泥产能扩张，公司于 2002 年开始积极开拓海外市场实施“国际化战略”，2010 年进军印度等市场。公司的营收和归母净利润快速增长，海外订单收入占比也在 2006-2010 年间过半，业务走势良好。

业务波动期（2012-2016）：公司营收和订单快速增长的趋势暂缓，因受到钢贸案及 海外并购产生的资产减值影响，归母净利润出现大幅下滑，2012-2013 年同比降低 50%/88%，后期增速逐步恢复。

多元转型期（2017 至今）：公司摆脱钢贸案影响，在集团层面实现两大建材集团合 并，协同效应展现；在管理层面于 2020 年更换董事长等新管理层，不断提升精细化 管理水平。2018 年，中材国际完成的槐坎南方 7500t/d 项目，是采用国际最先进的 新型干法水泥技术和最先进的工艺装备完成的产能减量置换 EPC 项目，是集最新烧 成、粉磨、环保、数字化与智能化等技术装备一体化示范线。公司主动扛起数字化、 智能化转型大旗，全力推进水泥工程项目全生命周期信息化、智能化管控平台建设， 利用新技术、新模式有力推动水泥行业从“传统制造”向“绿色智能”转型。

2022 年宏观环境波动，公司订单仍保持稳健，体现业务实力。2022 年，在疫情、国际 局势等因素影响下，全球宏观环境出现较大波动，而公司订单仍然稳健，体现其业务实 力及抗风险能力。截至 2022 年三季度，公司新签订单和有效结转合同稳健增长，2022Q1- 3 新签订单 313 亿元，有效结转合同额为 507 亿元，在手订单较为充裕。

装备及运维业务表现亮眼，海外订单或逐步恢复。1）公司主营业务分为水泥工程建设、 矿山运维、装备制造、环保四个部分。其中工程建设为公司第一大业务来源，运维服务、 装备占比总体提升。2）2022 年，公司 1-9 月新签订单 313 亿元，同比减少 13%，Q3 单季度新签订单 77 亿元，同比下滑 36%。分业务看，1-9 月工程建设/运维服务/装备制 造/环保分别新签 153/94/43/14 亿元，同比分别变化-39%/ 90%/ 25%/ 49%。运维 业务表现亮眼，显示公司转型步伐加快，其中矿山运维/水泥产线运维分别新签 59/36 亿 元，同比增长 40%/375%。根据公司公告，水泥矿山工程与装备订单合计 175 亿元，同 比下降 29%，其中新建产线 147 亿元，同比下降 33%，老线技改 28 亿元，同比增长 14%，公司转型步伐明显加快。3）分区域看，1-9 月境内/境外新签 194/119 亿元，受 疫情及国际宏观形势影响，公司境外业务同比下降 33%，后续有望稳健发展。

高度重视投资者回报，股权激励彰显发展信心。1）根据央广网报道，截至 2022 年 4 月， 公司自上市以来分红累计近 40 亿，近 10 年分红比例均超过归母净利润的 30%，显示公 司高度重视投资者回报。2）2022 年 4 月 11 日，公司限制性股票激励计划首次授予部分 完成登记，194 名激励对象首次授予 4654.9115 万股限制性股票，约占公司总股本的 2%， 人均获授约 24 万股，预留授予 1000 万股。从业绩考核目标来看，净利润层面，2022、 2023、2024 年复合增长率不低于 15.5%；ROE 层面，2022、2023、2024 年分别不低于 14.9%、15.4%、16.2%，彰显公司发展信心。

2.降本增效需求迫切，千亿级存量市场加速开启

全球水泥量总体平稳，存量时代或将逐步到来。1）全球水泥产量自 2013 年以来基本保 持稳定，中国在全球产量中占比显著，随着未来几年经济复苏、城市化进程的加快，非 洲、东南亚等区域有望迎来需求的小幅增长，北美、北欧的部分国家预计受经济刺激政 策的拉动影响小幅增长。根据实地投资研究公司（On Field Investment Research）调查， 预计全球水泥需求（包含中国）同比上涨 1%，不包含中国则上涨 5.4%。其中，中国水 泥销量预计将下降 3%。2）国内市场而言，根据中国水泥协会的报告，2021-2022 年水 泥需求总体平稳，受“错峰生产常态化”、“限电”等环保低碳政策影响，整体态势稳中 趋降，产能过剩问题逐步显现。

受能源、物流、原材料、劳动力等多重因素影响，水泥行业成本压力陡增。根据实地投 资研究公司（On Field Investment Research）调查，2022 年全球水泥成本（包含中国） 将同比上涨 11.9%，不包含中国则上涨 12.8%。由于能源、物流、原材料和劳动力成本 同时飙升至历史高位，水泥行业面临巨大成本压力。

存量技改、智能制造成破局之路，政策引导力度显著加大。2020 年 9 月，工信部印发的 《建材工业智能制造数字转型行动计划（2021-2023）》，对 2023 年建材工业信息化基础支撑能力提出要求：将培育 5 家产值过亿元的建材行业信息化、智能化供应商，建立 50 家建材行业智能工厂，打造 20 个数字矿山；《“十四五”原材料工业发展规划》同样对智 能制造能力成熟度 3 级及以上企业（20%以上）、关键工序数控化率（7%以上）、工业互 联网平台（10 家以上）提出了要求。

存量市场空间广阔，技术改造、运维服务、装备迭代等年需求或超千亿元。 1）整线 EPC 及存量技改：尽管全球水泥产能过剩，整线 EPC 需求有限，但“绿色、低 碳、智能、可持续发展”已成为全球水泥行业的共识，存量技术改造市场空间较大，水 泥企业对新技术、新装备的需求持续释放。中国：根据中国水泥网水泥大数据研究院追踪数据，截至 2022 年 6 月，全国熟料 实际产能在 18 亿吨左右，其中能效优于标杆水平的产能约占 5%，能效达到准入值 水平的产能约占 20%，仍有 25%的熟料产能能耗不达标。全球：除中国外，目前全球约有 2400 条水泥熟料生产线，其中非新型干法 700 条， 其余 1700 条新型干法线中，20 年以上生产线约 1000 条，有 400 条生产线位于碳 减排压力较大的欧美国家，老线技改市场空间较大。

2）运维服务：包括水泥和矿山两部分，随着对安全、生态环保、技术力量等因素的考虑 逐步加大，各业主对第三方运维服务（含备品备件）的需求或保持稳健增长态势。

水泥运维服务主要包括第三方运营、备品备件和维修业务。非洲、中东、越南、印 尼、缅甸等地区新建水泥生产线较多，当地业主管理经验、技术力量薄弱，对水泥 生产线运营、维护等技术服务需求较大。此外，装备对于带动备品备件和维修服务 至为重要。据麦肯锡研究统计，2021 年全球（含国内）备品备件市场约 340 亿元， 运维服务市场需求约 96 亿元，未来 5 年备品备件及运维服务市场规模将保持稳定， 预计每年 400-450 亿元。

矿山运维服务市场：近年来砂石总产量平稳波动，据中国砂石协会统计，2021 年全 国砂石产量 197 亿吨；天然砂石开采量逐年减少，机制砂占比逐年提升，目前机制 砂占比约 80%。2020 年国内水泥矿开采量约为 25 亿吨，预计“十四五”期间产量 将保持平稳。从客户角度出发，大、中型矿山业主出于对安全和生态环保的考虑， 外包运维服务的机会较大。据麦肯锡研究分析，国内水泥骨料矿第三方工程运维市 场规模从 2020 年的 230 亿元预计将增长至 2025 年的 280 亿元。

3）高端装备：在 2000 年之前，国内的水泥装备主要依赖进口。通过早年的引进、消化 吸收和自主创新，国内研发出具有自主知识产权的新型干法水泥生产线的核心技术和装 备，实现了所有水泥主机装备国产化，并大量出口国外市场。水泥装备销售与整线 EPC 项目、技改 EPC 项目紧密相关，伴随水泥行业“高端化、智能化、绿色化”转型，水泥 装备仍有较大需求。

国家统计局数据显示，2022 年 1-6 月，全国水泥专用设备产量 21.66 万吨，同比增 长 0.7%。此外，伴随国家加快推进生态文明建设、相关产业政策支持引导，机制砂 石生产呈规模化、集中化趋势，将带动矿山装备市场升级转型。

据中国建材机械工业协会统计，2022 年上半年，规模以上建材机械企业累计实现主 营业务收入 359.07 亿元，同比增长 11.10%；主要产品产量增速开始回升；建材机 械相关产品出口实现两位数增长。

3.产业积淀首屈一指，“一核双驱”战略确立

覆盖全球过半、中国九成的水泥产线，卡位核心。公司工程技术服务业务以 EPC 工程总 承包服务为主，在国际市场，公司自 2002 年至 2022 年第二季度，累计在全球 84 个国 家和地区承接了 288 条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 14 年保 持世界第一，承包过去全球近六成的水泥产线建设，经验积淀丰富，具有从水泥项目咨 询、工程设计、技术装备研发、装备制造、装备成套与供货、土建施工、设备安装到生 产线调试并实现正常稳定运行的全过程系统集成服务能力，真正做到对水泥行业的 “know-how”。

囊括国内顶级水泥院资源，行业 Knowhow 首屈一指。国内水泥工业设计研究院主要包 括天津院、南京院、成都院、合肥院四家，截至目前，公司已基本全部囊括旗下。

南京院：中国中材国际工程股份有限公司（南京），成立于 1953 年，前身为国家建 筑材料工业局南京水泥工业设计研究院，是中国建材行业成立最早的甲级设计研究 院之一。

天津院：天津水泥工业设计研究院现为中材国际的全资子公司，2022H1 实现营业收 入 24.47 亿元，净利润 2.27 亿元。

成都院：成都建筑材料工业设计研究院现为中材国际全资子公司，2022H1 实现营业 收入 20.43 亿元，净利润 1.00 亿元。

合肥院：2023 年 1 月 7 日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报 告书（草案）（修订稿）》，拟向中国建材总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥 院 100%股权。本次交易完成后，合肥院将成为上市公司全资子公司。其中股份支 付比例为 85%、现金支付比例为 15%。

背靠中建材集团，为业务转型提供更高确定性。1）截至 2022Q3，公司第一大股东为中 国建材集团，持股比例约为 47.77%。中国建材主要经营基础建材、新材料以及工程技术 服务业务，截至 2021 年就市场地位而言（以 2021 年产能或合同额计），其为全球最大 的水泥生产商。2）我们认为，中国建材旗下丰富的水泥产能及水泥产线，为中材国际提 供了天然的业务转型应用土壤，智能制造改革、技术改造、装备及运维均有望受益放量。

水泥产业降本增效、能耗管控的趋势愈发明晰，政策也陆续出台对智能制造、技术改造 的支持和标准。我们认为，公司作为材料工业世界一流服务商，自身在水泥产业的行业 Knowhow 及核心卡位优势明显，集“天时地利人和”于一身，探索智能化改造势在必行。 我们认为，公司将以智慧 EPCM 为核心，通过数字智能和高端制造双轮驱动，带动工程 EPC、智能装备、运维服务，促进三个业务的协同发展，在主导产业上做优做强、逐步扩 大属地经营，并在第二赛道持续突破。

3.1 EPCM：发展根基与压舱石

EPC 根基稳固，受益技改趋势，未来五年预计稳健增长。全球市场目前新线建设、产能 置换稳健释放，老线升级改造的需求旺盛。公司围绕“绿色化、智能化、高端化”的转 型需求，凭借国际领先的、具备自主知识产权的新型干法水泥生产线技术，全流程、全 规模、高品质的全套高端水泥技术装备，以及在多国实践的丰富经验，预计水泥 EPC 主 业将保持长期稳定发展。 新线建设及产能置换：增量或主要来自发展中国家基建需求；中国市场亦存在部分 产能置换机会。 存量改造：水泥厂对老旧工艺设备、生产线提产需求改造，包括中国、欧美等。

运维服务快速放量，拉高业务整体毛利率。1）2022H1，公司加快向运维服务商转型， 新签运维服务合同 69.09 亿元，其中，新签矿山运维服务合同 34.94 亿元，同比增长 27%； 新签水泥运维服务合同 34.15 亿元，同比增长 4.53 倍。收入层面，运维服务实现营业收 入 35.22 亿元，同比增长 28.96%；其中，在执行采矿运维服务项目 227 个，上半年供 矿量完成 2.29 亿吨，同比增长 6.3%；在执行水泥运维生产线 33 条，年提供水泥产能 6392 万吨。我们认为，公司作为水泥和矿山领域综合服务龙头企业，在以工程切入客户 的基础上，公司的专业服务能力亦得到业主认可，未来在运维市场市占率有望持续提升。 2）另外，2022H1，运维服务毛利率约为 23.19%，显著高于工程技术服务的毛利率，未 来或带动公司盈利能力持续上行。

3.2 数字智能：卡位核心、Knowhow 深厚、放量在即

智能化渗透率低，水泥行业发展空间广阔。水泥产业智能制造以智能化水泥工厂为载体， 智能化关键制造环节，通过数据流和网络互联，实现水泥产业的转型和升级。据中国水 泥网高级顾问高长明表示，我国现有试点示范型智能水泥生产线约有 10 条，试点的智能 水泥生产线智能化水平约 30%，与实现智能化差距极大。 行业 knowhow 积淀深厚，公司智能化业务优势明显。公司 EPCM 业务基本盘扎实，技术实力和市占均远超业内其他公司，而数字智能的发展恰恰需要公司对业务逻辑和流程 熟练、且具备丰富的实践和产业资源，因此，我们认为，公司在智能化改造上优势显著， 智能工厂及自主开发全生命周期数字化管理平台有望蓬勃发展。

1）树立行业标杆，运用数字化手段、切实降本控耗。以湖州槐坎南方水泥有限公司 7500tpd 熟料线生产管控智能化建设项目为例，该项目以天津院和中材邦业自有知识产 权的 MES 系统和智能控制系统为核心，使用模块化系统部署的方式，实现全流程生产管 控系统的数字化、可视化、流程化和模块化，入选工信部 2021 年工业互联网试点示范项 目名单和工信部 2022 年建材工业智能制造数字转型典型案例。该 7500 吨优化升级技改 项目包含生产管控、设备智能运维、在线检测仪器、粉磨系统智能控制、实时优化智能 控制五个体系，使得槐坎南方仅需要 65 人来维持这条年产值近 11 亿元的生产线正常运 转（以前需要 200 人来运维），大部分的运维、管理在中央控制室内即可完成。据水泥 网，生产线的参数实现互通和优化，可以通过管理驾驶舱实时监控。

数据采集：智能工厂的生产数据自动采集率达到 100%，关键设备数控化率达到 96% 以上，促进生产质量的预测和控制。

智能控制：全流程生产智能控制平台搭建了专家知识库及异常工况规则库，系统通 过应用质量预测、窑况辨识、大数据寻优等 30 项 AI 算法，实现异常工况识别、自 主寻优、游离氧化钙和熟料 28 天强度预测。投运后，AI 替代率达 98%以上、异常 工况识别率达 90%以上，自动投用率达到 95.4%。

降本控耗：标煤耗降低 1.26kg/t.cl（1.29%），熟料综合电耗降低 1.15kWh/t，吨熟 料余热发电量提升 1.07kWh/t（3.70%），熟料 28 天强度提升 1.0MPa，为企业带来 可观的经济效益。

智能运维：将“三精管理”、TPM 实践经验融入项目建设，设备巡检、润滑保养、检 修、隐患处理等工作通过自动工单流转方式实行闭环管控，有效保障设备稳定运行， 窑系统可靠性系数达 99.9%以上。

智能安防：通过入侵摄像机、声光报警器等进行安全智能提醒、风险告知，并对风 险精准定位，实现安全可控。

环保效应：环保排放指标达到超低排放标准，粉尘排放浓度<0.78mg/Nm3，氮氧化 物排放浓度<78.19mg/Nm3，二氧化硫排放浓度<23.68mg/Nm3。智能化投用后环 保排放降低 20%以上，吨熟料氨水用量降低 0.48 元/吨。

2）智能工厂、智慧矿山接连落地，推动行业标准制定。2022 年上半年，公司完成智能 工厂项目 22 个（新建智能工厂 6 个，智能化升级改造工厂 16 个）、建成 12 座数字化智 慧矿山；截止 2021 年底，公司累计完成智能水泥工厂项目 122 个（新建智能工厂 25 个， 智能化升级改造 97 个）。2022 年 7 月 10 日公司联合天山股份编制智能工厂、智能矿山 建设指南和评价标准，为水泥行业智能化建设标准填补空白。智能工厂总体架构采用集 中分布式，数据中心采集不同系统和类型的数据，在数字化水泥工厂元数据上，充分结 合公司在过往设计上的专业需求和实施中各岗人员的实践要求，发挥中材国际在水泥产 业多年实践的经验和优势。

3）已达规模复制等级，推广正当时。槐坎南方项目实现了节能降耗技术在槐坎南方水泥 日产 7500 吨熟料生产线上的集成示范应用。参考工信部《智能制造能力成熟度模型》 （GB/T39116-2020）标准，我们认为，其已具备规模化复制的条件，推广正当时。

大力筹备统一平台，智能化核心战略地位确立。1）根据公司公告，公司正在整合各单位 优势人才和技术，筹建工业智能科技有限公司，统一数字化及工业智能业务平台，打造 中材国际统一的智能设计、智慧建造、智能装备、智能工厂、智慧矿山、智慧运维全产 业链一体化数字生态系统。2）我们认为，数字智能将成为公司的核心驱动之一，站在更 高的战略层面，赋能公司整体发展。

3.3 高端装备：性能全球领先、市占率提升空间广阔

EPC 卡位核心，可较好带动装备销售。水泥产线的机器设备在早些年间以进口居多，而 公司拥有大量配套自主知识产权的国际水准水泥专业装备和自动化控制技术装备，可以 利用与工程总承包业务的协同优势带动水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的销售。 2022 年 1-9 月新签装备制造合同 43.28 亿元，同比增长 25%；2022 年上半年实现营业 收入 21.77 亿元，同比增长 6.46%；毛利率达 23.26%，同比提升 1.74 个百分点。

部分产品已在国内占据较高份额，市占率有望持续提升。1）公司第四代冷却机现国内市 场占有率超过 65%；熟料输送机国内市场占有率超过 85%，产品出口至全球 40 多个国 家；矿渣立磨累计销量超过 240 台，年处理矿渣能力超 1 亿吨。2）公司所属上饶中材 成功入选工业和信息化部第四批专精特新“小巨人”企业名单，主要产品包括地表给料 机、进料卸料输送机、斗式提升机、熟料槽式输送机、新型刮板输送机；河南中材环保 获评省级“专精特新”中小企业，唐山重机获评省级“专精特新”示范。

“中国制造”走出去，技术装备性能已得到国际高度认可。1）根据中国建材官方微信公 众号，中国是水泥生产大国，总产能占全球总量约 50%以上，也曾经是全球水泥技术装 备最大的进口国。2）多年来，中材国际坚持引进技术装备再创新，形成了水泥工程设计、 大型装备研发制造、全球资源整合的核心竞争力和总成本领先的独特优势，在国际水泥 工程市场逐步确立了以 SINOMA 为标志的中国标准。这个标准的核心内容就是国际巨头 能承接的项目，中材国际都能做得更快更好，与欧洲国际巨头价格相当、工期最短、达 产最快、运行稳定、环保高标准，所有海外项目中国装备采用率已经接近 100%。这种 优势不仅为中材国际赢得了国际市场竞争能力，而且大规模带动了国产大型装备的出口。

收购合肥院，装备产业有望再升级。1）2023 年 1 月 7 日，公司公布《发行股份及支付 现金购买暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，拟向中国建材总院发行股份及支付现金 购买其持有的合肥院 100%股权。本次交易完成后，合肥院将成为上市公司全资子公司。 其中股份支付比例为 85%、现金支付比例为 15%。2）标的公司 2020/2021 年实现收入 26.8/39.5 亿元，归母净利润 3.1/3.1 亿元，交易后上市公司 2021 年 EPS 为 0.819 元/ 股，较交易前增长 0.19%，实现增厚。此外公司的毛利率、净利率水平在交易后均会提 升。合肥院现金流表现优异，20/21 年经营性现金流净额为 4.6/5.1 亿元，显著高于净利 润，合并后也有望提升上市公司现金流表现。

合肥院前身为国家建筑材料工业总局水泥研究院，于 2017 年 10 月改制为有限责任公 司，是中国建材集团旗下重要高端装备制造平台，在水泥技术研发和专业制造领域享有 盛誉。在科研、机制、制造、人才等方面，合肥院具有核心竞争力。 科研突出——是中国建材行业重点科研院所和甲级设计单位，国家技术创新示范企 业，荣获国家科技进步奖 10 余项，有效发明和实用新型专利近 550 项，多项技术 成果被列入国家重大科技成果推广计划，为水泥行业的科技进步做出了重要贡献。 机制灵活——获评国资委双百考核“标杆企业”，各专业子公司均已建立员工持股平 台，充分激发经营活力。 专业制造——以辊压机、提升机、立式磨为代表的技术及装备享誉国内外市场，保 持行业领先地位，辊压机是国家首批制造业单项冠军，全球在用量超过 1,800 台套， 全球市占率第一，是水泥行业唯一入选央视《大国重器》的主机装备。立式磨在水 泥外行业收入已约占 50%。 智能制造——合肥院正布局建设“一园一中心”，智造产业园作为科技成果产业化的 创新转化地，与作为创新策源地的中国建材（合肥）技术中心相呼应，实现研发与 智造的良性互动。 人才团队——合肥院现有教授级高级职称人员 98 人，副高级职称人员 160 人，培 养了一批学术带头人和技术过硬的“能工巧匠”。

各类高端装备覆盖完善，公司正向中国及全球一流的水泥装备平台快速迈进。本次交易 完成后，中材国际将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务产业链。 中材国际计划聚合内外部资源，统一装备平台，基于“基于水泥、超越建材”的业务定 位，按照“立足国内、走向全球”的拓展思路，构建“产品 服务”系统解决方案业务模 式，不断推动核心产品标准化、模块化、数字化升级，力争将装备平台建设成为“产品 卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代”的世界一流材料装备平台，打造若干世界级单 项冠军或隐形冠军，更深更广融入全球供给体系。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）