2023年光伏行业投资策略：硅料价格回落奠定全球光伏市场高增长

报告来源：国海证券 分析师：（李航、彭若恒、邱迪）

一、2023年光伏行业核心关注点

1 . 1 核心关注点（一）：硅料价格回落奠定全球光伏市场“高增长”基调

2022年底开始硅料价格快速下拐，短期内大幅度回落：硅料作为晶硅产业链最上游的主要原材料，2021年5月以来至 2022年底一直维持200元/kg以上的高水平，为2020年60-95元/kg价格的2-3倍，而去年全年硅料价格也一直处于涨势， 下半年突破300元/kg，价格坚挺。

但从2022年12月开始，硅料的市场成交均价出现断崖式下跌，2023年前两周便已快速回落到170元/kg以下，最低甚至打破150元/kg。

供不应求为高价格根本，随产能瓶颈打破回归合理水平：价格背后反映的是供需的平衡，此前硅料价格的高企根本原因是 供不应求，只能价高者得。

在2020年左右随光伏发综合电成本的快速下降，加之“碳中和” 目标驱动加速各国能源结构 转型，光伏组件需求快速爆发，但硅料的产能建设周期大幅长于其他环节，扩产相对更慢，因此很快成为供应链瓶颈，全行业硅料产能满开仍远不能满足供应所需，硅料企业基本库存为零。

在这种情况下价格大幅攀升，达到下游能接受的极限， 从终端来看即光伏发电项目投资方能接受的收益率下限水平。因此当充足的新硅料产能释放，供给不再紧张，高价硅料便 失去支撑。

硅料产能释放节奏再提速，当前行业供给已由不足转为充裕，淡季催化下高价硅料时日难多：

（1）由于硅料扩产速度较慢，而主要的新产能项目都是在2020年下半年开始启动，因此2021年整体硅料产能提升有限，到后期虽然少部分新项目开始投产爬坡，但国内实际产量仅增加20%左右，而因潜在需求大幅增加，终端组件的出货量基本由硅料产量决定，硅料价格也来到高位。

（2）进入2022年后，实际硅料新产能的释放在年初已开始提速，国内月度产量同比增幅已经达到接近50%的水平，但硅料价格是仍居高不下持续上涨，超出市场预期，反映供给依然紧张，主要系年初印度抢装及俄乌冲突等因素，进一步刺激了全球光伏组件的需求，年中部分硅料企业的检修也带来了一些产量波动。

（3）自2022年9月开始，随部分原有产能检修的结束和新产能的继续投放爬坡，国内硅料产能释放再次提速，到12月国内硅料月产能已经达到9.7万吨，较上年同期增长98.2%，我们预计当前国内月产能已提升至10万吨以上水平，而正逢下游淡季，较少的订单和不高的开工率导致硅料端采购积极性不高，出现了库存累积，更加助推硅料价格的快速回落。

（4）根据我们测算，在2022年底全球已投产的硅料产能达到131.5万吨，保守估计对应下游480GW以上的组件产量和400GW以上的并网量，而到2023年底，全球硅料已投产产能还将翻番至260万吨，因此硅料产能实际已经转向十分充裕的水平，因此我们预计硅料价格再难维持高位，即使考虑工业硅原料价格、电价变化因素，长期来看也将回归至100元/kg以下的水平。

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其他主材环节降价开启，节奏有所差异，快速降价有利于减值压力尽早释放：硅料成本下降沿主材产业链传导，但因上下游博弈、 供需、存货等因素，各环节降价节奏并不一致。

（1）硅片端，作为硅料的直接下游，价格博弈相对激烈，此次降价速度甚至更快，当预见成本将快速下行，尽早出售高成本库存是 有利的选择，而在相对低的开工率时快速降价，既在采购端可强化话语权，库存减值压力也相对较小。

（2）电池端，降价节奏一开始相对硅料、硅片更缓，但后来加速较快，一方面成本传导，另一方面也反映了淡季下游需求变化，而 相关企业存在较强清理高价库存动力。

（3）组件端，总体来看降价节奏相对最慢，但实际上组件销售期货属性较强，现货比例一般不高，现货价格往往基于过去一段时间 的生产成本，此外组件的终端销售相对分散，且存在较复杂的渠道体系，并受下游需求影响较为直接，因此价格也相对调整缓慢，节 后需求回升时价格情况将成为关键。

组件价格远期将突破历史低位：组件市场平均价格在2020年中达到最低，大概在1.45元/W左右，彼时也存在新冠疫情冲击的因 素，但实际由于技术进步，光伏组件价格长期都为下降趋势，而近两年多以来因硅料价格的高企，下游各环节更是大力推动技术 降本，因此随硅料价格回落至正常水平，我们预计组件价格后期有可能创历史新低，但若下游接受度较高则还可维持一定水平。

“高增长”为2023年全球光伏市场主基调，新增装机有望超350GW：随硅料价格回落的实现，组件价格的下降将带动光伏 系统成本降低，使得光伏发电项目收益率显著提升，从而吸引大量的建设投资。#了不起的中国基建#

同时，全球光伏累计装机量在2022年刚突破 1TW，发电量占比不到5%，仍有很大的发展空间。因此，我们预计今年全球光伏新增装机将迎来可观增长，交流侧有望超 350GW。

集中式光伏项目建设有望大幅放量，但分布式潜力仍值得期待：集中式光伏电站项目对于IRR投资回报要求相对严格，因此 对投资成本更为敏感，相比之下分布式项目其他建设成本相对较低，且不少为自发自用，投资回报要求相对宽松，对组件价 格接受度更高。

于是，在此前硅料供应不足时分布式项目的组件需求可以被更多的满足，而集中式需求则被较大程度抑制， 这在国内体现得也较为明显。

目前硅料供应已转为充足，组件价格预期下降，因此前期被压制的集中式光伏需求有望释放。 但另一方面，组件价格降低也将同步带来分布式成本降低，而此前分布式旺盛的需求反映了很大潜力。

电池提效为光伏发电关键降本手段，对全产业发展和单个企业竞争力皆有重要影响：

（1）光伏发电作为一种能源形式，成本上满足经济性，达到与传统能源“平价”是长期存在的基本条件，而相对更低的成本则 是驱动发展提速，成为主要能源的核心动力。

（2）电池转化效率提升后，同等功率的电池面积减小，不仅电池本身所需的材料可以减少，而且在组件端各类辅材的耗用同样 也减少，更进一步，在系统端如土地、支架、线缆等与面积相关的成本可以得到明显节省。

（3）目前光伏电池转化效率仍在逐年提升，同时TOPCon、HJT等新型电池技术路线也有更大的提效潜力。

（4）对于光伏电池的生产研发企业，量产产品的转化效率方面取得领先就意味着以功率计算的单瓦产品成本有望做得更低，有 机会获取超额收益，或者以更低的价格获取更多订单和更大市场份额。

1.2 核心关注点（二）：电池技术加速迭代开启，产业前沿曙光烁动

N型电池技术持续突破，随效率成本优势逐步显现，将加速成为主流：TOPCon和HJT为两种主要的新电池技术，都是基于N型硅片开发，相比当前主流的P型PERC电池，不仅具备远远更高的效率潜力，而且还具有低温度系数、高弱光响应、高双面率等发电量增益优势，硅片厚度也具更大的减薄空间，二者去年以来在提效和降本方面的突破都十分迅速。

（1）TOPCon电池：

1）效率方面，理论上在双面结构下效率最高可达28.7%，目前实验室最高效率已由晶科能源突破到26.1%，量产效率也已经能超25%，此后随着激光SE等技术的运用还有望继续提升，组件端产品的效率也在近期也提升到23.23%，

2）生产成本方面，主要随栅线技术提升，银浆耗量持续下降，同时硅片厚度也已经减薄到130um，仍有一定下降空间。

（2）HJT电池：

1）效率方面，理论上最高效率为28.5%，目前实验室最高效率近期已由隆基绿能突破到26.81%，为所有晶硅电池新高，量产效率也已可达到25.2%，未来随双面微晶化、无主栅、铜电镀等技术的运用，效率还将持续突破，

2）生产成本方面，目前HJT电池仍在较高水平，接下来主要着眼于浆料的降耗、少银、无银化带来的突破性效果，此外HJT硅片厚度也已经减至130um，而其减薄空间更大，也是进一步降本的重要方向，同时在靶材的替代降本、设备投资额方面都还有较大突破空间。

此外，随更多N型电池在实际项目中的运用，其发电量增益效果也将有更好的验证，进一步助推技术推广。

TOPCon技术路线已成为确定趋势，产能已超70GW，2023年内预计仍有上百GW项目投产，全年出货占比预计超1/3：目前晶科能源已投产24GW行业领先，而钧达、中来、一道、正泰、通威、中润、中清、尚德等公司已经建成数GW规模产能，年内晶澳、天合、润阳等行业龙头的10GW级别主要产能项目也将投产，更多其他项目还在持续推进，而全产业在建和规划中的产能已超过380GW，因此我们预期TOPCon技术出货占比在2023年内至少为1/3，快速成为主流电池技术之一。

图表：TOPCon部分主要企业产业化进展（截止2022年12月）

HJT现产能达10GW，领先企业重点项目快速推进，核心提效降本手段若良好实现则有望带来产业化大幅提速：

（1）因HJT电池生产成本依然较高，当前大规模产业化推进还未进入实质的加速阶段，目前拥有GW规模产线（含中试）的企业主要为华晟、金刚、爱康、通威等领先新兴企业和行业龙头。

（2）领先新兴企业在GW级项目的落地推进方面持续快速推进，并在无主栅、银包铜浆料、硅片超薄化、半棒半片等应用方面也很积极，如果验证良好，我们预计有望在年内形成对PERC技术在成本经济性方面的优势，在此带动下现有超200GW的规划项目有望加速启动。

图表：HJT部分主要企业产业化进展（截止2022年12月）

BC背接触电池正面效率高、美观性强，与分布式场景匹配度高：BC电池拥有正负极栅线全部位于电池背面的特殊结构，实 现了正面无遮挡效果，因此可以最大化的利用光照，从而获得转化效率的明显提高。

另一方面，正面无栅线的设计使得组件 更具美观性，对于户用、工商业等分布式场景业主有着额外吸引力，而正面功率的强化也适合于分布式屋顶背面发电增益不 明显，而安装面积有限的特点，因此在这种应用场景下具有独特优势。

国内一线龙头引领产品技术开发，大规模市场化推广开启：BC类电池由于工艺复杂而成本较高，过去主要由海外公司 Maxeon生产并面向高端市场销售。

去年国内一体化组件龙头隆基和电池龙头爱旭皆取得了产品技术的重要突破，其中隆基发 布HPBC 电池效率可突破 25.3%，并基于此推出了Hi-MO 6组件产品家族，西咸15GW的HPBC电池产线也于9月正式投产，近 期公告将产能加码至29GW，爱旭方面则发布了基于自主研发的N型ABC电池的组件产品，其在珠海规划16GW新世代电池产 能，一期6.5GW建设正快速推进。在两大龙头的推动下，我们预计2023年BC技术有望在市场占据一定份额。

钙钛矿电池与晶硅电池材料体系截然不同：钙钛矿指具有钙钛矿结构（ABX3）的一大类化合物，A、B分别是指离子半径不同的有机或无机阳离子，X代表阴离子。钙钛矿电池一般以机金属卤化物半导体作为吸光材料，将光能转化成电能，过程中需通过电子传输材料和空穴传输材料将载流子分别传输至正面和背面电极，为自上而下五层结构，又分介孔、正式和反式三类。

钙钛矿电池效率上限、发电能力、外观丰富、原材料可得性等优势突出，也可构建叠层电池：钙钛矿电池较传统晶硅电池存在诸多优势。

1）吸光材料的带隙可以随组分调整，对太阳光谱的利用范围更广，因此理论转化效率极限可以达到31%以上，2）钙钛矿电池在弱光下和高温下的发电能力更强，3）外观上可以做成不同色彩的半透明形态，4）钙钛矿所需要的核心原材料储量丰富，价格低廉，5）生产方面钙钛矿做成组件的总工序少，产业链短，6）用宽带隙的钙钛矿电池作为顶层电池，再配上晶硅等相对窄带隙材料底电池，则可以组成具有更高光能利用能力，即更高转换效率的叠层电池。

效率为突破口，稳定性为关键，钙钛矿产业化提速进行时：钙钛矿电池自2009年问世，短短十余年间实验室转换效率便从3.8%快速突破到了25.7%，为产业化带来的曙光，但稳定性是钙钛矿电池最大的挑战，其受各种因素影响可能产生大量缺陷、结构改变甚至分解。

因此在大面积情况下做到高效率和长寿使用寿命是实现商业化的根本目标，目前国内协鑫光电、纤纳光电等领先企业已经可以在1平米的全钙钛组件上实现15%以上的效率，并建成100MW级产线，产业化正在加速。

1.3 核心关注点（三）：政策因素驱动与全球光伏产业链格局影响

全球变暖的气候问题将继续推动各国政策层面长期支持光伏能源发展：基于传统化石能源的工业化导致全球气温升高，威胁人类持续发展和生存，目前已成为世界各国普遍共识，截止2022年06月已有超过130个国家提出了“碳中和”承诺，覆盖了全球88%的二氧化碳排放、90%的GDP和85%的人口。

光伏作为无碳排的主要清洁能源代表自然成为重点支持方向，像国内提出“30·60”目标同时也出台了光伏“十四五规划目标”、“分布式光伏整县推进”、“风光大基地”等配套政策。

能源安全问题将持续提升各国对光伏等可再生能源的支持力度：传统化石能源除了对环境存在影响，总储量也有限制，终有开采枯竭的时候，地域国家分布上也很不均匀，但对任何国家而言，能源都是保障社会经济运行的重要基础，受制于人则会面临极大的风险，从现实的能源安全角度，各国对可再生能源都有望给予大力度的政策倾斜。

中国在全球光伏产业链中占据绝对主导地位，将持续受益光伏支持政策：在过去近十年的时间里，国内光伏企业在制造技术方面不断取得重大突破，加之人口红利、良好的制造业基础等因素，在全球范围内取得的了绝对领先地位，凭借生产效率、成本等优势成为光伏产业的主导者，同时是新技术方面的引领者。

从2021年看来，“多晶硅料-硅片-电池-组件”四大环节的国内产能在全球占比皆在80%以上，其中最高的硅片环节高达98.1%，产量占比也基本一致，在当下需求快速增长之际，国内企业扩产积极性也相对更高，因此各类旨在促进光伏市场规模扩大的政策也将使得国内光伏企业受益。

本土制造呼声起，重塑全产业链初具动力：欧洲作为全球第二大光伏市场，大部分产品都从中国进口，同样是一种严重的对外依赖。

由于中国企业强大的竞争力，当前欧洲仅有硅料环节的瓦克等少数企业还在光伏产业占据一定市场。去年欧盟委员会正式成立了欧洲光伏行业联盟，提出了打造2025/30年30/80GW完整产业链的目标，对本土制造的推动我们预计将逐步加强。

美国打压光伏中企力度升级，但其国内需求强烈引致利弊权衡，本土化制造直接支持启动：美国为与欧洲体量差不多的全球三 大市场之一，但过去多年来一直对中国光伏企业采取打压政策。

1）早在2011年就发起了双反调查，筑起关税壁垒，2018年 在贸易摩擦中美的背景下大幅加码关税，今年开始针对东南亚发起反规避调查，对布局东南亚产能的国内光伏企业形成很大压 力，

2）以新疆问题为由出台禁令和法律，对中国企业组件通关设置很大障碍。

3) 贸易障碍也造成了美国市场组件供给严重不足、 价格高企的局面，权衡之下美国也出台了东南亚2年免税期的政策，而在反通胀法案中对本土制造提供直接补贴支持。

二、主材环节要点分析

2.1 硅料：行业盈利能力将分化，一线企业已建立牢固先发优势

随硅料价格回落，成本差异下各企业盈利和生存能力将大幅分化：

（1）硅料行业历经了接近两年的高盈利周期，当前随硅料价格回落已接近尾声， 此前部分一线企业毛利率可高达80%以上，但从历史角度来看2021年前大约在 30%左右水平。

（2）总体上看，硅料行业不同产能之间存在较大成本差异，主要系各个项目的建 设年代、工艺技术成熟度、固定资产投资、所在区域能源价格、综合管理水平不同， 此前较先进产能生产成本大概在4-5万/吨，而落后的高成本产能则可达10万/吨水 平，当硅料价格回落正常水平，各企业盈利能力将大幅分化，部分企业可能陷入微 利甚至亏损状态，极端情况下硅料价格打破现金成本会迫使部分企业停产。

2.1 硅料：行业盈利能力将分化，一线企业已建立牢固先发优势

一线硅料企业产能及成本全面领先，享受完整周期红利，先发优势更牢固：在2020年尾开启的本轮硅料红利期中，通威股份、 大全能源等一线企业本身已具备较大的产能规模，同时由于技术管理成熟，准备充分，新产能投放节奏更快，成为最大受益 者，更强的综合实力也将带来长期地位巩固：

1）经过本轮扩产，一线企业规模再次扩大，规模优势将更为突出，特别是在当 下行业盈利快速下行之际，其新项目的建成投产确定性也更高。

2）成熟的技术管理能力本身有利于一线企业获取更低的生 产成本，加之大量的新投产能，在成本方面较其他老产能企业和新进入者都可取得优势。

3）一线企业近两年赚取了十分丰厚 的利润和现金，对于未来可能出现的行业波动和竞争都有更强的应对能力。

颗粒硅技术具低碳低成本特点，有望进一步获得推广：近两年由协鑫科技大力推动的颗粒硅产能已经达到10万吨级别，相比主流棒状多晶硅料所采用的西门子法，颗粒硅所用烷流化床法具有能耗更低、成本更低等优势，在品质提升方面已不断取得下游主流客户验证。

2.2 硅片：竞争加剧态势下，制造技术能力与管理水平差异将凸显

充足原材料供应或引发较激烈价格竞争，非硅成本占比提升有利领先龙头企业发挥优势：

1）在前期的技术扩散下，硅片行业产能扩张较快，诸多新进入者和大量新项目涌现，由隆基、中环主导的双寡头格局有所变化，但硅料供应有限行业竞争并未加剧，随硅料产量的大幅释放，为订单和市场份额而竞争或难避免。

2）此前硅料价格高企使得原材料在成本中占绝大部分，对盈利影响较大，而与技术工艺、生产管理、品质要求等方面相关的非硅成本影响弱化，随硅料价格回归常态，对于具有领先制造技术能力、管理水平以及规模效应的企业，可凭借成本优势获取更高盈利或换取份额提升，而由于成本压力较大，加之新电池技术等快速推进，近两年行业在推进薄片化、细线化等方面大幅提速，对技术工艺掌握要求更高，将进一步拉开各家差距。

石英砂和坩埚供应可能成为生产瓶颈，支撑硅片价格，龙头企业将较大获益。

硅片生产中，硅棒制作环节需要在石英坩埚中进行，而坩埚的主要原料为特定的高纯石英砂。由于石英砂扩产相对缓慢，已持续处于趋紧的状态，若未来进一步短缺，则可能对硅片供给造成限制，在这种情况下，硅片价格可能超预期坚挺，而能在石英砂保供方面做好准备的龙头企业将有更强的出货保障能力。

2.3 电池：偏紧周期存拉长可能，新技术优秀掌握者还将长期受益

中小尺寸加速清退而新产能不足，行业实际有效产能紧张，电池进入高盈利阶段：自2022年Q1开始电池环节盈利快速反转，此后一路走高，从一线企业来看当前已处于较高水平，这也反映电池成为相对紧俏，供不应求的环节，从原因来看：

1）虽然全行业表观产能不小，在2021年底已接近400GW，但近几年来硅片电池大尺寸化不断推进，成为主流产品仅两年多的166等尺寸在2022年加速清退，而当前主流的182以上大尺寸都是在2019年后问世，过去的许多产线存在不兼容或经济性差的问题，实质上已经退出。

2）出于对电池技术变革即将来临的预期，考虑到成熟产能可能被较快被淘汰而不能收回投资的风险，全行业此前在扩产决策上较为谨慎。

新技术投产爬坡存不确定性，领先企业可享短期高盈利和长期市场主导红利：

（1）当前正在建设和规划的新电池产能已基本采用新技术路线，由于不像PERC技术已经完全成熟，各企业的掌握情况会存在差异，在后续的升级优化以及综合管理等方面的能力也不一样，因此新产能的投产进度未必能按预期进行，投产后的调试爬坡周期也可能比预计更长，因此电池供给相对偏紧的周期在今年可能持续拉长。

（2）对于钧达股份等已经顺利投产大规模新型电池产线，同时生产技术领先，产品取得主要客户认可的电池企业，由于电池偏紧将持续获取可观盈利，此外由于后续产能建设节奏快、确定性高，我们预计长期还将取得市场份额的显著提升，形成较高产业地位。

2.4 组件：盈利转强可期待，头部品牌厂商综合优势依然突出

上游价格回落向下传导，销售价格调整相对更缓，组件环节盈利有望转强：

1）高企的原材料价格在挑战终端接受度同时也造成了对下游组件环节利润的挤压，当前快速回落的硅料价格将沿产业链传导至组件成本端。

2）在销售端，一方面组件具有较强的期货属性，大量订单存在数月的交付期，主要系光伏项目从方案确定到实际开工建设有一定周期，同时欧美等海外主要市场存在较长运输时间，因此实际执行层面的订单价格反应相对较慢，另一方面组件在分布式市场的渠道体系也相对分散，具有一定C端属性，厂商及渠道商可以拥有一定维持较高现货报价的把控力。

头部品牌厂商凭借更强销售能力和成本控制力，随需求大扩张可实现出货大幅增长和市场地位的巩固：

（1）组件环节的技术和投资门槛较低，从产能来看最为灵活，但由于直面广阔而复杂的终端市场，要争取订单和盈利对综合实力的要求较高。

1）生产管理方面，需要保证多种原材料的供应，排产的顺利进行，满足订单的交期交付要求，同时需要保证过硬的产品质量，尽可能降低生产成本。

2）市场销售方面，需要取得集中式和分布式等不同类型广泛终端客户的认可，建立覆盖面足够广的渠道体系，并能把握从区域市场到全球市场的动向及时调整跟进。

3）产品研发方面引领或紧跟技术趋势和市场偏好等。

（2）目前以晶澳、天合、晶科、隆基等为代表的头部组件企业在生产销售规模方面大为领先，生产制造方面形成了一体化布局，同时已建立强大的品牌认知和全球化的渠道体系，综合优势还将继续凸显。

三、辅材环节要点分析

3.1 辅材：受益装机需求高增确定性强，技术变革带来差异化领先

主材出货放量拉动订单高增长，旺盛需求有利于盈利趋势向上：

（1）辅材是光伏各制造环节中除含硅材料外所需使用的一系列材料，种类丰富且不可或缺，组件端包括胶膜、玻璃、背板、焊带、支架等，电池端主要为银、铝浆料及各类化学品，而硅片端的金刚线、石英坩埚、热场等必须的生产耗材也可作为辅材看待。

（2）装机量增长在拉动组件产品出货同时，也将带动辅材的需求，因集中式和分布式对组件型号要求的差异，对特定辅材的用量还可能有更强的带动，另一方面，辅材在成本端独立性较强，相比主材各环节可能出现的利润重新分配，需求增长直接驱动各辅材价格向上、盈利增加的确定性更高，特别是对于能维持相对较好竞争格局的行业，以及龙头地位相对牢固的公司。

技术变革仍为竞争关键，产品突破将带来超速成长机会：

（1）辅材是光伏技术进步中的重要部分，一方面如电池技术、硅片切片等主要技术的升级需要相关辅材环节进行配套，另一方面辅材本身为非硅成本的主要构成部分，在组件总成本中占比较高，技术特性提升也能带来较显著降低成本、助力提效的作用。

（2）对于辅材企业，若能实现技术上的突破，推出具有差异化的产品，为下游带来降本增效的收益，则有望在领先的窗口期获取可观红利，实现自身的加速成长和市场地位提高，这对于拥有研发优势、深谙行业技术发展趋势、能与主要客户紧密配合的公司较为有利。

3.2 胶膜：新型电池配套要求升级，POE需求大增，光转技术露头角

N 型电池技术对环境条件更为敏感，POE胶膜为首选封装方案：

（1）两种主要的N型电池虽然效率很高，但易受环境侵蚀影响。

1）TOPCon 电池正面与 PERC 电池背面结构类似，会发生较明 显的 PID 衰减现象，而栅线所使用的银铝浆对EVA胶膜材料可能分解的醋酸也非常敏感，2）HJT 电池主要是对水汽敏感度很高。

（2）相比胶膜中运用较多的EVA材料，POE材料具有多方面优势特性。

1）绝缘性强，体积电阻率高 10 倍以上，2）阻水性高， 水汽透过率仅为 1/10 左右，3）性质更稳定，不会湿热老化水解出具有腐蚀性的醋酸。因此为了保证N型电池的性能效率，特别是 各企业大规模推广新技术产品之际，我们预计POE胶膜基本将成为必要选择。

POE粒子可能成为供给瓶颈，需求大增下原料准备充分的企业将获取较高利润：由于目前POE粒子原材料还依赖于进口，2022年光伏料进口量估计约30万吨，而在完全使用POE胶膜的情况下，中性预计N型技术所需粒子将达到50万吨以上，即使考虑后期单层POE或EPE方案的突破，对粒子的需求仍然会大幅增加，若出现供给紧张，能与主要供应商建立牢固协议与合作关系的胶膜企业，则有望分享到较高的超额溢价收益，当前来看主要包括福斯特、海优新材、赛伍技术、激智科技等业内主要公司。

光转膜可对HJT电池带来显著增益，有望成为标准配置：HJT在紫外光的影响下较其他技术更容易产生明显的效率衰减，转光膜则是一种能将紫外光转换为可见光加以利用的创新型产品，可以带来较好的提效作用，进一步助推HJT电池的产业化，目前已由赛伍率先发布并在核心HJT企业中开始应用，未来有望成为行业标配，胶膜企业本身也将受益技术红利，形成独特优势。

3.3 背板：低成本无氟化大势所趋，透明背板存机遇

下游降本需求迫切主导背板技术变革：传统背板主要采用复合膜工艺，成本相对较高，而最主流的氟材料PVDF（用于外层膜） 此前也处于了价格高位，对组件企业造成了更大的成本压力。因此，以中来为代表，工艺简单成本更低的涂覆型背板逐步成为 主流，虽然理论性能有所下降，但仍能满足特定使用要求，而当前背板也主要运用于条件环境相对不太严苛的分布式场景。

无氟背板兼具环保和低成本两大优势，短期推广迅速，长期成为趋势：一般背板中的氟材料虽然能大幅增加背板的耐候性能， 但也造成了未来废旧组件在处理回收方面的难题，其剧毒特性也成安全隐患。不含氟材料的背板只要满足基本性能要求，则可 较完美地解决环保问题，同时也节省了较高昂的氟材料成本。

明冠新材的BO背板作为一种独具代表性的无氟背板，利用聚烯 烃材料膜代替氟膜，结合耐候性PET，形成更简单的两层膜结构，大幅节省了材料成本，工艺也更简单，凭借低廉的价格和环 保特性近两年在国内迅速打开市场，获得头部组件企业认可，销量快速增长也直接推动了无氟背板渗透率的较快提升，而在盈 利能力方面也得到了强化。综合而言，未来无氟背板有望逐渐成为行业主流选择。

透明背板结合玻璃和背板优势，有机会在集中式市场中开辟空间：采用特殊材质的透明背板可以兼具玻璃的高透光性和背板轻 质、功率增益、可完全使用EVA胶膜等优势，在核心背板企业的大力推广下，未来有望在集中式光伏电站市场中占据一定份额。

3.4 焊带：组件提效降本息息相关，工艺技术壁垒加深

焊带相关技术对于光伏组件的提效降本起到关键作用：焊带通过与电池主栅结合而将组件中独立的电池片相互串接起来，多主 栅技术（MBB）则为当前提升电池和组件效率的重要手段，通过增加电池主栅的数量，可以降低每根焊带中的电流从而减小电 学损失，这也需要更细的焊带配套，否则将会增大电池正面的遮光造成光学损失。

目前电池主栅数量已经发展到9根以上，焊 带的直径也随之下降，用于TOPCon电池的SMBB焊带直径仅0.25mm左右，未来发展到无主栅技术后还有可能降至0.2mm 以下。另一方面，三角焊带也是一种通过改变光线反射路径来增加光照利用率，从而达到提升效率目标的特殊焊带，分段焊带 则通过设置扁平段来缩减电池片间的距离，达到减小组件尺寸从而降本的目的。

焊带升级对工艺技术要求加大，有利于龙头企业强化市场地位，提升盈利水平：从圆形焊带来看，直径越细越工艺难度越大， 产品的均匀性、良率都将面临考验，能较好掌握SMBB技术进行出货的主要为宇邦新材、同享科技等行业龙头公司，规模较小 的企业不仅在研发投入方面相对受限，也不容易获得下游主要客户的一线配合支持，实际包括三角焊带、分段焊带等特种产品 都需要焊带企业与客户的密切配合。同时，领先技术产品在盈利水平上也会较过去常规产品更高。

3.5 其他辅材

光伏玻璃：集中式项目放量主要拉动双玻组件需求，因此光伏玻璃增长弹性更大，不过当前行业供应相对充裕，产能弹性小， 而新规划项目总量较大，不过实际新产能投放节奏则受听证会影响，此外在特定应用场景的TCO玻璃、彩色玻璃等也有望迎 来快速发展，可关注行业龙头福莱特和信义光能，大客户订单增长较快的公司如亚玛顿，以及TCO玻璃龙头金晶科技。

支架：集中式电站建设提速对支架需求同样有较强拉动作用，目前钢材等主要原材料价格稳定，也持续有利于盈利强化，此 外跟踪支架在国内渗透率仍然不高，而可带来发电量增益效果明显，未来加速推广可期，可关注支架龙头、跟踪支架国内领 先的中信博，海外布局产能的意华股份。

接线盒：随组件功率持续增大，接线盒同样配套升级，芯片接线盒可以承受更大电流，同时生产效率、良率更高，有助与成 本降低，有利于具备较强资金研发实力的头部公司扩大市场优势，关注上市龙头通灵股份、快可电子。

边框：由于原材料价值占比高，边框生产经营对流动资金要求较多，在需求放量时，规模实力、融资能力较强的企业具有更 强获取订单获取能力，关注上市龙头鑫博股份。

银浆：对于TOPCon及HJT等新电池技术，单瓦银浆耗量较大，虽然随降本推进持续下降，但在一段时间内的用量我们预计 仍将远大于PERC电池，同时由于技术工艺要求高，加工费和利润水平都相对更高，新电池产能的大规模落地将带动银浆出 货量价齐升，关注苏州固锝、聚和材料、帝科股份。

石英砂及坩埚：目前来看可用于光伏拉晶的高纯石英砂资源属性较强行业壁垒较高，大规模扩产难度大，总体而言产能瓶颈 相对明显，目前仍处于偏紧局面，特别是高品质海外进口砂，未来存在进一步涨价可能，关注国内石英砂龙头石英股份，以 及石英坩埚龙头欧晶科技。

金刚线：在此前高价硅料的驱动下，近年来金刚线细线化推进大幅提速，后续细线化预计放缓，行业将随硅片需求同步增长， 但新进入者相对积极，而钨丝金刚线新技术仍值得关注，可关注行业龙头美畅股份等。

热场：前期行业价格降幅较大，随产能出清叠加需求高增长，此后有望迎来盈利反转，龙头为金博股份，以及中天火箭、 天宜上佳等。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。