前言：这是第一次分析医美相关公司，在2018年的时候，我做过一个医美项目，那次算是深度了解了这个行业。 简直让我大吃一惊，“黑医美”的泛滥程度超乎我的想象。  在这里也给准备做美容的朋友打个预防针，能别动刀就别动刀，年轻一定要多专注于保养，不要轻易尝试医美项目，会上瘾的。 而且你们知道医美行业最缺的是什么吗？ 是医生。 请注意“医美”这个词，“医”在前，“美”在后。 整个医美行业，具有医生资质的从业者非常少，很可能给你割双眼皮的人仅仅只经过简单的培训。 大型医美机构，没有不出医疗事故的，只是都用钱给压下去了。 中小型医美机构就更不用说了。 我认识长沙割双眼皮割得最好的医生，也认识做鼻子做得最好的医生，他们有个共同点，全年有一大半的时间在各地飞，行业内叫“飞刀”。 也就是技术真正厉害的医生很少，所以这群人有做不完的手术，全国各地都抢着邀请他们去给高价值客户做手术。 为什么会有这个现象？ 第一个就是刚说的，有资质的医美机构医生太少了，第二个是高水平的医生更是凤毛麟角。 一个很简单的道理，一个医学专业毕业的学生，你知道要多少年才能拿全资格证吗？就算拿到医生资质，你知道同时具备把一个人通过手术变美的能力又需要多少年吗？ 所以希望读者们看到后都谨慎一点，也让身边的人多几个心眼。 虽然常规的医美手术技术含量并不是很高，但也是在自己身上动刀子，而且医美行业有个特性，绝大部分医美机构的客户来源都是通过“渠道”介绍，尤其是中小型机构，这个行业的暴利大家应该都知道，90%以上的毛利是常规水平，至少也得有80%以上。 但是医美机构拿到手的其实并不多，渠道会分走50%到80%的利润，这也是没办法，到处都是医美机构，你不做有的是人会做。 所以这些机构为了压缩成本，在产品质量上动手脚真是让我目瞪口呆，比如玻尿酸这个东西，成本价格从几十元到几千元的都有。 你能分辨出打到你脸上的是几十块钱一针的，还是一千多一针的吗？  正常情况下你分辨不出，有一种情况可以，那就是当你生病发烧的时候，打过劣质玻尿酸的地方一定会有奇怪的感觉，比如变硬、痛、痒等等。 再比如很多祛皱纹的医美项目，你知道什么东西去皱纹最有效吗？ 生长因子。 这玩意很神奇，只要一打，皱纹立马淡化，打个几次，一般的皱纹是真可以去除。 但是你知道生长因子的后遗症吗？ 这里就不说了，自己查去，打了生长因子你知道要怎么挽救吗？ 重新再打溶解酶，你知道这玩意又有多贵吗？ 算了不说这些烂事了，说多了怕文章都发不出来，反正希望我的读者朋友多注意点。 回到今天的主题华熙生物，这家公司的玻尿酸大家可以放心，正规产品是没问题的。 一、公司华熙生物科技有限公司创始于2000年，是一家以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业。  创始人叫赵燕，1966年出生于山东。 听说她在16岁时就考上了华东师范大学生物系，又是一个学霸，毕业后留校任教。 骨子里的倔强让她不甘心一辈子就这样过下去，在当了几年助教之后，赵燕选择辞去工作，去往海南经济特区寻求新的发展机会。 当时正逢改革开放轰轰烈烈的时代，海南是中国的对外窗口。 赵燕创业并没有做自己的老本行，而是转行卖冰箱。 兜里揣着着5000元的启动资金，就通过倒买倒卖的方式，卖冰箱卖发财了，赚了80万元。 有了第一桶金后，自信心开始膨胀，为了更高的利润，开始自己开场做冰箱。 一个生物专业毕业的高材生，怎么会懂做冰箱，所以很快就赔得血本无归。 不过性格倔强的她并没有认输，转移阵地到北京找机会。 当时房地产正好处于发展前期，尤其是大城市，很多我们熟悉的大佬就是通过那次房地产机会迅速积累大量财富的，比如潘石屹。 当然第一个窗口期很短，同时也有很多敏锐度没那么高的人后来栽了，比如三只松鼠的章燎原。 赵燕很幸运的属于前者，通过集资在北京买地修建大楼，又将大楼以较高的价格卖出去，她再一次赚得巨额的财富。 而且抽身的也很及时，否则估计也没后面的华熙生物。 1999年11月，赵燕在老家成立“山东福瑞达生物化工有限公司”，这就是华熙生物的前身。 兜兜转转十几年，又回到老本行。 很会处理人情世故的赵燕跟之前的老师、同学和朋友一直保持了很好的关系。 之所以开生物公司，原因也很简单，当时凌沛学团队研发的生物发酵法，在玻尿酸这个产品的生产技术上取得了很好成绩，在行业都处于领先地位。 不过当年的玻尿酸跟现在的用途不一样，那个时候医美都还没正式起步。 那个时候玻尿酸主要用来治疗眼科疾病，所以即便公司有很好的技术也没什么用，市场太小了。 后来又强撑了一年多，烧了将近一千万，在那个年代可是巨款，公司依然一直赚不到钱。 再后来到了2000年的时候，赵燕去北大上EMBA。  众所周知，上这个课的人，第一目的都是去认识人积累人脉的。 赵燕就很幸运的认识了凌沛学的学弟“郭学平”，郭学平是福瑞达生物化工的博士，专业能力很强。 赵燕跟他聊天的时候，郭学平提出了一个很先进的创意：一个玻尿酸分子能够锁住1000个水分子。 虽然当时医美行业还没有成熟，不过同样生物专业毕业的赵燕听懂了这句话背后的逻辑。 她很清楚绝大部分皮肤问题都是由于油水不平衡造成的。 所以立马想到如果将玻尿酸用来护肤，效果肯定会很好。 作为女人的赵燕，当然最懂女人心，爱美是每个女人的天性，而皮肤又是美貌的最大杀手。 于是她立马决定做玻尿酸。 一个事情最快的方法就是直接购买成熟的团队，这也是所有上市公司最常用的扩张手段。 很有商业能力的赵燕为了以最快速度把这个事情做成，直接花1200万，收购福瑞达生物公司50%的股权，溢价高达1.5倍。 正是这一笔豪赌，让赵燕踏出了登上“玻尿酸女王”宝座的第一步。 入股完之后，立马就把玻尿酸项目大力推广，原本就具备强营销能力的赵燕，很快就把玻尿酸这个产品成功的推广出去。 仅仅一年的时间，公司的营收翻了一倍，利润超过300万元。 2007 年，华熙生物成为全球规模最大的透明质酸生产商。  所以紧接着2008年，公司在香港上市。 后来2017 年，公司为实现战略经营策略的调整，主要是调整组织架构，所以从香港退市。 两年后，华熙生物完成股份制改革，重新在科创板上市。 到现在，华熙生物的透明质酸原液产量超过200吨/年，产量全国第一。 公司发展也非常快，从2016年到2021年，公司营业收入从 12.6亿增长到88亿，5年CAGR高达47.4%。 二、产品目前华熙生物主要经营范围包括: 小容量注射剂、原料药、药用辅料、生物发酵原料、生物药品原料、透明质酸钠、食品原料、保健食品原料、保健食品、医疗器械产品、化妆品、食品、消毒卫生用品的开发、生产、销售。 从产品细分来看，主要包括原料产品、医疗终端产品、功能性护肤产品、功能性食品产品这四大类。 我们先分别了解一下这几类产品。 1、原料产品： 这个主要是围绕透明质酸为核心的一系列生物活性物产品。 产品有很多，包括医药级、化妆品级和食品级，广泛应用于药品、医疗器械、化妆品、功能性食品及普通食品领域。 2021年1月7日，中国国家卫健委批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料，开辟了HA在普通食品领域应用的先河。 所以华熙生物不但做美容产品，在健康食品领域做得也是不错的。 2、医疗终端产品： 华熙生物的自主研发生产透明质酸生物医用材料领域的医疗终端产品，主要分成医美和医药两类。 反正都是“医”在前，对于产品的研发和推广，也比较注重于医药。 比如华熙生物作为是RegenLab公司在中国唯一的总经销商。 2021 年继续开展“富血小板血浆制备用套装” （PRP）产品在国内骨科、运动医学科、整形外科以及疼痛科等多科室的推广与销售，都取得比较好的成绩。 至于医美类产品，主要都是跟皮肤相关。 比如2012 年，华熙生物的“润百颜”，这是国内第一批获得 NMPA 批准的产品。  比如2020 年下半年华熙生物推出润致“娃娃针”，除皱效果很不错。 比如2021 年华熙生物的“御龄双子针”产品，在面部年轻化应用领域树立新标杆，重新定义肌肤焕活新概念。 华熙生物已具备最全的透明质酸填充剂品类体系。 3、功能性护肤产品 华熙生物依托微生物发酵技术、交联技术两大平台为核心的研发体系，开发了一系列针对敏感皮肤、皮肤屏 障受损、面部红血丝、痤疮等不同肌肤问题的功能性护肤品。 反正都是常规的护肤产品。 而且通过不断对产品进行升级打造，华熙生物已全面推出透明质酸次抛原液第三代产品。 目前，华熙生物旗下拥有“润百颜（BIOHYALUX）”、“夸迪（QUADHA）”、“米蓓尔 （MEDREPAIR）”、“BM 肌活”、“润熙禾（BLOOMCARE）”、“佰奥本集（BioBurgeon）” 等多个品牌系列，产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、喷雾、母婴个护、 头皮护理及部分彩妆产品。 4、功能性食品产品： 这个产品华熙生物其实已经研究了不短的时间，很明显现在年轻人越来越注重健康食品这个领域。  所以华熙生物针对功能型饮品、膳食补充剂、乳制品等领域开发了不同类型的生物活性物原料。 比如在2021年推出的玻尿酸水品牌“水肌泉”，还有透明质酸食品品牌“黑零”以及透明质酸果饮品牌“休想角落”等等。 所有产品都是围绕美容、健康和睡眠为主要研发方向。 三、业绩本文先采用2020年及2021年数据，周总结再深度讲2022年数据。 根据华熙生物2021年业绩，2021年华熙生物实现营业收入49.5亿，同比增长88％，归母净利润7.8亿，同比增长21.1％。  同时，在报告期末总资产75亿元，较期初增长29.89％，归属于母公司的所有者权益 57亿，较期初增长13.5％。 在华熙生物的业务中，功能性护肤品是占比最大的主营业务板块，2021年占比已经达到62％，销售收入同比增长约147％。 2021年华熙生物旗下润百颜已经迈入10亿体量，夸迪2021年GMV增速已经达到154％，米蓓尔的全年GMV增速也达到了16％。 从营收上看，近四年，华熙生物近两年增长很明显。  其中，2021年，营收增速最快，实现49.5亿元，较2018年上涨近4倍，较2020年同比增长88%。 从营收结构上看，原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品等产品的增长带动了华熙生物整体的营收增长。 其中，功能性化妆护肤品的营收增速最快，近四年，均保持一倍以上的增速。 2021年，功能性护肤品实现营收33.2亿元，同比增长147%，达近四年最高值。 此外，医疗终端产品收入也在逐年增长，其中，2021年实现营收7亿，同比增长22%，原料产品实现营收9亿元，同比增长29%。  而且功能性护肤品化妆品等产品的大幅度增长给华熙生物带来了较强的盈利能力。 近四年，华熙生物净赚24.4亿元。 其中，2021年，华熙生物净利润实现7.8亿，同比增长21%，净利润增速较去年同期增加11个百分点，但是净利润的增速下滑也是很明显的。  根据2022年度一季报。 1、功能性护肤品业务 预计收入超8.5亿元，同比增加90%以上，这个是超预期的，收入占比约7成。 按品牌来看，润百颜同比增长40%以上；夸迪同比增长70%以上，米蓓尔同比增长也是70%以上。 变现最亮眼的是肌活，同比增长500%以上，2021年收入约3000万，2022Q1近2亿，虽然体量不大，但是增长很快。 当然肌活的高增主要是因为爆品糙米水放量的原因。 公司4大品牌差异化定位并找到代表性优势品类。润百颜的次抛、夸迪的霜类产品、米蓓尔和肌活的水乳品类均已跑通，由单产品→单品类→多品类，单一活性物→多种活性物扩张。 2、原料业务 收入超2亿，同比增长近30%。 公司21年多个其他生物活性物原料收入超千万，潜力品种包括依克多因、GABA、麦角硫因、胶原蛋白等。 3、医疗终端业务 收入近1.5亿元，基本持平。 而且公司收购益而康生物51%股权，布局胶原蛋白海绵和人工骨产品，业务线进一步完善。 这一部分还是值得注意的，未来很可能实现胶原蛋白原料+终端产品的产业链协同，复制玻尿酸成功经验。 4、食品业务 这部分业务占比不高，未来表现有待进一步验证，概念是挺好的。 四、行业根据研究机构 Frost&Sullivan 的报告，2020 年全球透明质酸原料市场销量达到 600 吨， 2016-2020 年复合增长率为 14.4%。 预计未来五年，全球透明质酸原料市场将保持 14.9%的高复合增长率，在 2025 年销量可增长至 1,223吨。 目前，华熙生物是全球最大的玻尿酸原料生产企业，每年提供全球近四成的玻尿酸原料。 2020 年，受疫情影响，全球透明质酸原料市场销售 600 吨。 华熙生物在透明质酸产业化规模领域位居国际前列。 我国透明质酸行业集中度比较高，龙头企业分别是华熙生物和鲁商发展全资子公司焦点生物。2020年，华熙生物(688363.SH)、鲁商发展(600223.SH)的透明质酸市场占有率高达71%。 2020年中国透明质酸龙头企业全方位对比 华熙生物的在透明质酸的产量处于全国第一的位置。 2020年透明质酸原液的产量202吨，同比上年降低20.22%，这个主要是疫情的锅。 医疗终端产品和功能性护肤产品的产量大幅度增长，产量分别为439万支和19195万支，同比分别增长12.4%和209%。 2019-2020华熙生物透明质酸原液及相关产品产量 2022年6月1日，中国国家药监局发布公开征求《关于医用透明质酸钠产品管理类别的公告》和修订意见。 对医用透明质酸钠产品进行重新归类管理，明确医用透明质酸钠产品的分类界定，这将利于全国统一，由此助推医用HA终端产品市场长期规范发展。 而且国家药监局将医用透明质酸钠产品分为了“药品”、“医疗器械”、“药械组合”3大类别，这意味着医用透明质酸产品最低的合规门槛为第二类医疗器械。 公告正式落地后，将有更多医用透明质酸敷料产品获批，这将带动医药级HA原料端市场的增长，其中作为行业龙头的华熙生物可能进一步提升市场渗透。 从不同级别透明质酸原料来看，医药级原料对生产技术、质量控制的要求更高，各国对于医药级原料的市场准入均具有严格的标准，准入资质取得流程通常在2年以上。 下游产品生产厂家的同一规格产品如更换新供应商需要再次审评，因此市场先入优势较大，质量稳定、国际资质齐备的原料供应商容易建立长期龙头优势。 五、总结医美这个行业发展前进非常好，我个人给予比较好的景气度。 这个行业最大的问题就是合规合法的问题，这需要时间来洗牌，未来行业一定会越来越健康。 华熙生物的核心产品玻尿酸是每一个爱美人士都所需要的，而且是重复性消费产品，可以说是刚需，尤其是对于女性来说，爱美是非常重要的必备项。 华熙生物作为龙头企业，又经过这么多年的品牌沉淀，竞争力较强。 经过综合分析，华熙生物在我的交易系统里，理想价位88元。 另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。 以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。 每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。 专注于上市公司财报和基本面深度分析。 很多时候，盈亏也只是一念之间！ 点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。 一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。 小拇指，发财手点个赞...... |
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