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安井食品：二十载坚守，成就速冻食品行业龙头 深耕二十余载，铸就行业龙头。安井食品主要从事速冻火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产 和销售，产品线丰富。 公司以鱼糜制品起家，已发展二十余载，其管理、渠道和产能均处于行业领先地位，已形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，逐渐发展为国内极具影响力和知名度的速冻食品企业。 第一阶段（2001至2010 年）：创立之初，稳扎稳打，聚焦产品。 公司前身为厦门华顺民生食品有限公司，成立于2001 年12 月。公司聚焦速冻火锅料制品及速冻面米制品的生产和研发，逐步建成华南、华东地区最大的速冻食品生产基地，获“厦门优质品牌”、“江苏省农业科技型企业”等荣誉称号。 第二阶段（2011至2016 年）：实现双剑合璧，产能不断扩张。 公司于2011 年3 月正式更名为“福建安井食品股份有限公司”。2016年提出“双剑合璧，餐饮发力”的经营战略，以火锅料为主，面米为辅，不断提升产品品质与知名度。公司持续扩张产能，在厦门和无锡持续投入工厂二期建设，并在辽宁、四川、泰州等地建设新生产基地。 第三阶段（2017 至今）：提出三路并进，布局预制菜肴领域。 公司于2017 年2 月在上海证券交易所主板挂牌上市，2018年提出“三剑合璧，餐饮发力”的经营策略，开始布局预制菜领域。2021年提出“双剑合璧，三路并进”的经营策略，通过“自产+贴牌+并购”大力发展菜肴类业务。 1）稳扎稳打，业绩保持高速增长。 今年前三季度，在疫情反复，整个大A一多半企业成绩拉胯的背景下，安井取得了收入 81.56 亿元、同比+33.8%，净利润 6.89 亿元、同比+39.6%的好成绩，而且仔细看公司过往的表现，都非常之好。
2）产品矩阵完整丰富，新品持续推出。
在2018年以前，公司一直都是火锅料+米面制品双轮驱动，2018年后，公司敏锐察觉到预制菜市场在开始起来于是加码预制菜业务，短短三年多时间，预制菜营收已经超越了传统米面制品，贡献了公司26.36%的营收，且2022年光是上半年的贡献就可以比肩去年全年了，也是公司近两年业绩高速增长的主要功臣之一。 从国内预制菜产业上的参与者近期增长情况来看：
3）BC兼顾，全渠发力。 很多人以为安井的业务是ToC的，因为我们普通老百姓经常可以在超市/电商平台买到她家的速冻米面/火锅丸子，甚至预制菜。但其实，人家是一个ToB胜过To C的企业。 2022年上半年，公司有60%的收入来自B端，我们比较熟悉的海底捞、呷浦呷浦、永和豆浆等都是公司的客户；而我们C端用户其实只贡献了40%的营收，因此，公司实际上是一个B+C双轮驱动，但B又胜过C的这么一个企业，而且，随着预制菜这个明显偏B端业务的崛起，公司的B端属性会更加突出。B端比起C端一个非常大的特点就在于长情，只要打进B端企业的供应链，就很不容易被改变，而且如果有了新品也得到客户认可，放量就会很快。 目前，公司的预制菜业务主要靠自研自产+并购+OEM贴牌，其中安井小厨就是自产自研，目前已经陆续推出了小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等品项，像小酥肉已经算是小有名气的爆品了，目前占到安井小厨收入的一半以上，冻品先生、新宏业以及前不久才发布公告的新柳伍就是并购来的，这些并购来的企业特点基本都是有做得比较好的产品或品牌已小有名气。那么自研+并购+一部分贴牌，公司的预制菜产品线可以很快丰富起来，叠加之前积累的渠道优势，赶上这波疫情风口是很容易的。 所以，从这点我们也可以看出，龙头的好处，龙头有渠道、有产能、有钱、有研发能力，什么风口来了，只要自己不躺平不作死，动用过往的资源和优势，基本可以最大限度的赶上，比起一无所有的小企业而言，优势是碾压式的。 对于可比公司，海天味业作为调味品龙头，内部、渠道管理能力及渠道结构与安井相似；千味央厨为餐饮供应链企业，为 B 端客户提供速冻米面预制产品；立高食品亦为餐饮供应链企业，为 B 端客户提供冷冻烘焙预制品或成品；味知香则是以 C 端为主的预制菜企业。 4）优质经销商覆盖全国，长期稳定。 多年积累的优质经销商资源，为公司构筑极强的渠道壁垒，近年来经销商渠道收入占比一直维持在75%以上，是公司最主要且量级最大的渠道。2022年前三季度的销售贡献达到79%，销售额同比增长26.11%，基本保持了2020、2021年的增长水平。2022年前三季度，公司在经销渠道的销售额达到64.82亿元，同比增26.11%，销售贡献达到79%。同期，公司新增经销商147个，同比增8.9%。经销渠道的销售额增长远高于当期经销商数量的增长，反映出经销商的质量、能力、销售规模等指标进一步优化。
5）利润端，原料价格高位回落，利润率预计稳中有升 从成本端看，鱼糜、大豆蛋白等主要原材料价格22年下半年已经出现高位回落，预计明年成本压力有望趋缓。从销售均价看，公司22年12月发布提价公告，继续通过减促收费用、直接提价的方式来缓解利润压力，预计明年持续享受提价红利。从规模效应看，考虑到疫后修复，工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升。从产品策略看，伴随公司持续实施大单品策略，公司将有限的资源聚焦具备发展前景的大单品，一方面，伴随大单品市占率提升，公司将持续享受品牌溢价，另一方面，费用投放预计将更为精准、理性。综上所述，预计公司利润率仍将稳中有升。 总的来看，餐饮供应链高增长可看长远，不确定环境中龙头稀缺性凸显。一方面，当下中国类似80年代的日本，餐饮业增长可看长远；与此同时，预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。但另一方面，政策放开大背景下，消费场景的恢复预计呈“螺旋式上升”，未来是光明的，道路是曲折的，因此在不确定环境中，安井作为速冻龙头，业绩兑现概率预计更高，稀缺性进一步凸显。 盈利预测：我们预计2022-2024年营收分别121/154/186亿元，净利润分别为10.9/13.9/17.0亿元,对应当前PE为44x、34x、28x。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、食品安全风险。 最后【关于操作】 一是看【量能】 成交量放大过“龙脉线”，最好量王叠现能大红大紫持续能放量 二是看【趋势】 K线形态要明显转势，站上多条均线，至少操盘线要重新出B点或红色状态； 三是看【资金】 主力资金发力扫货的个股爆发力会更强。 |
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