 第三，我把我自己的投资系统定义为一个中心，四个平衡法则的操作系统, 四个平衡法则就是选股，估值，择时，仓位管理的平衡。在选股上，我会非常注 意的一点就是尽量不偏离我自己的知识结构和能力圈去选股。 数年之前，在我投资中免之前，我曾经问过一位在旅行社做主管的朋友，我 问她，旅行社和会务到底赚不赚钱，结果她给我狂倒苦水，客户需求多变，难于 伺候，利润率低下，中间人回扣，应收账款难以收取，现场各种问题和灾难式的 客户投诉等等。在那个时候我就懂得了旅行社并非一个赚钱的生意。但是我问到 她免稅店的生意时，她非常直接的给予我一个答案：太好赚钱了。赚翻了。就他 们赚钱。哎呦，去的人实在是太多了。女人的钱好赚呀。这个给我留下深刻之印 象，直到今天，我都很清楚记得她的原话。我从哪个时候开始，就已经初步理解 了免税店销售的护城河所在。 这也在之后推动了我大笔投资了中国中免（过去这个公司叫做中国国旅）， 当年的中国国旅财报就是一个最好的验证，旅行社几百亿收入，利润几千万，免 税店几十亿收入，十几亿纯利。所以，读者朋友们，如果你对自己不能理解的， 或者没有办法学明白的，或者自己不敢兴趣的（例如材料行业，我一听到材料行 业头就大了，我读书时化学比较差劲，一谈分子式我就糊涂了，我的物理和化学 基本是我学习最差的科目）公司，行业的投资标的，最好的办法就是不看，不 听，不问，不浪费时间去研究分析。 天下何处无芳草？何必那么刻苦呢？投资大师说过，要学会跨越容易的栏 杆，何必要去强求自己跨越对自己来说那么高，那么难的栏杆呢？无需过度的刻 苦，每一个行业都有好公司，好的投资标的，无论你从哪里找到的标的；赚20%对于你来说，其实都是20%的利润。要学会释放自己，聚焦自己看得懂的。聚焦 自己能力圈，聚焦自己认知范围内的公司，犹如比较低的栏杆，你跨越起来就不 那么困难了。也更容易成功。 很多80后的妈妈，当手里有一些富裕闲钱，都会考虑去买一些股票，但是由 于还要工作上班，还要带孩子，并没有太多的精力去研究企业，其实大可不必, 不如耐心聚焦在医疗美容这个圈子，对于绝大多数女性来说，是很容易接触到的 领域，也很容易理解化妆，医美，美容院这些产品，服务，如果投入一些富裕的 闲钱在医美领域最好的公司，假以时日，很难不赚钱，很容易赚大钱。： 这些通俗的道理，犹如容易跨越的栏杆，一旦点破，你是不是有种豁然开朗 的感觉呢？ 择时在我的投资系统中，我最关注的是6个节点。 第一，财报披露日前后，财报披露日前后，往往市场（所有的股市参与者） 对于企业的定价（估值）会做一个重新的评估，大量的专业投资者（来自基金, 资产管理人士，职业投资者，大户）都会去花费很多的时间精力去重新评估是不 是要持有，增持，减持还是清仓。因为财报披露是最终的结果的检验，而之前的 很多信息，充斥着谎言和刻意的引导，也存在很多投资者自己之前按照各种小道 消息的感觉得到的评估，最终投资者还是会以财报披露作为基准的。 第二，暴跌时，在我的投资系统中，我最喜欢的就是暴跌的日子，尤其是那 种突然暴跌时（并非由于业绩特别差劲的情况下的暴跌），对于出色的企业，在 我的股票池里面，这意味着上天撒钱给我的机会。我会用最短的时间考虑我的操 作手法。是进入，增持，还是调仓换股。 但是我只对我的股票池中的观察企业的暴跌感兴趣，对于我没有研究过的， 没有长期追逐的公司，他暴跌也好，暴涨也罢，我都会采取不问，不听，不看的 态度。尤其是股票池中最好的公司连续暴跌，回调的日子，那段时间，就好像是 一个节日，我只恨自己没有太多的本金和胆量。 第三，利率的波动拐点的时刻。把握利率走向是很关键的。虽然并不容易， 但是如果你长期坚持若干年观察，还是能找到一些规律的。因为利率走高还是走 低，持续走高还是持续走低，央行的态度，听久了，就能找到些感觉了。国债收 益率相对于股市的整体平均估值要更有吸引力时，或者说利率提高到一定的程 度，或者说利息已经悄然走高，甚至已经走高了一段时间时，这个对我的提示是 非常关键的。反之亦然。 对于股市中的大玩家来说（基金经理，私募，外资操盘，金融大鳄），利息会 调整回报率的天平。 例如：当国债收益率越过3. 5%并且能持续一段时间，这个回报率已经会超 过那些市盈率在33倍左右的股市的吸引力了，这对资金的流动有很大的概率产生 从股市流向债券市场的推力。 反过来说，如果国债收益率逐步走低或者维持，但是股票不断下滑了很长的 时间，股市相对于债券的吸引力就会变大。股市的平均市盈率如果在20-25倍, 这意味着接近于4%—5%的股权投资回报率，这显然比较国债收益要好得多。 当央行开始降息，往往意味着经济需要大量刺激，这时企业的盈利往往不会 太好，这时你要警惕，这是入场的信号。当央行开始加息，或者采用各种手段变 相加息时，这时你要感到一丝丝寒意。 第四，股票池中的公司按照现价买入的分红率远远大于当下的国债收益率 时。比如有个公司，现在的价格买入，那么结合历史分红比例，和你对这个公司 的明年的业绩的预判，大概能够估算出这个企业的明年的分红率，这时如果现在 的价格买入，已经能够得到5%—7%的分红，这时是你要特别关注时。这种时刻 往往意味着巨大的买入机会。由于国债收益率的中位值一般在3%左右,而如果 股票单单分红就能得到2倍于债券利息，那么何必要去投资国债呢？ 有些你一直观察的企业会在某些财报披露时公告自己计划分红派息的比例， 这时如果企业宣布提高或者降息派息，往往会触发买入和卖出。最典型的例子就 是历史上，香港汇丰银行突然宣布不派息导致股价腰斩。 第五，重要的指数调整时往往会带动大量的买卖和交易。比如沪深300指数， 上证50指数，或者其他大量外资跟踪的主要反映中国经济的指数调整。道理也非 常简单，这时，往往会触发新一轮的基金调仓换股，尤其是对于一些表现特别好 的公司，如果被宣布调入更高级别，更大规模的指数，往往意味着会有很多跟踪 指数的基金会触发大量的买盘。 第六，当整体股市的估值水平出现明显高估或者低估时，这时对于我来说， 我会非常警惕。例如如果股市总市值明显高于当年预估的GDP,这时就要小心 。整体股市估值的水平在20—60倍市盈率之间波动，那么如果你能在20倍时 和60倍时都长个心眼，其实你就大概率会把握住一次大的择时。 历年来股市市值/GDP超过100%的国家，其实都是固定且为数不多的几个。 根据2019年的数据，这类国家包括日本（约120%）、新加坡（约187%）、马来 西亚（110.76%）、澳大利亚（约106%）、美国（约144%）等，这也与其资产证 券化率较高有关，而中国的这一指标在过去十年始终在40%〜70%之间变化。 中国这一指标不够准确的一个原因是中国A股市值没有囊括在美国及在中国 香港上市的很多中国企业，最大最成功的有腾讯、阿里巴巴、美团、小米、京东、拼多多。如果把这些市值都算上，中国已经超过100%了。 2020年11月10日前后，新闻上有这么一条不起眼的消息： 【巴菲特指标显示市场已处于泡沫领域】全球股市市值上周创下了 95万亿美 元的新高，相当于全球GDP的108%,突破了 100%的门槛，为2007年以来的最 高水平。这时投资者就需要警惕了。这就是择时的时机之一了。 至于其他所谓的择时，对于我来说，都是短期的，不改趋势的，也是无法预 测，非常困难的。择时是4大平衡法则中最难的部分。直到今时今日我都并没有 很好掌握。 估值是相对于其他来说比较容易做的，我自己花费不少时间理解公司的财务 报表，虽然我不是财务专业毕业，但是长期在企业工作的经历，包括一些投资企 业的经验，帮助我丰富了很多财务常识。这20年的股票投资对我提高很快的一点 就是理解财务数据和报表。这算是一个意外的收获。 我觉得对于任何有志于长期从事股票投资的投资者来说，如果要做的好一 些，的确是需要适当的学习一些股市的数字知识和基本的财务常识的，最起码要 能够理解收入，利润，毛利润率，净利润率，现金流净额，库存和应收账款等10 多个最基本的财务常识。财务常识是有助于你理解和识别估值的。如果你的水平 足够，还可以从很多细微的数字看到企业发展中遇到的问题，如果投资者实在是 对财务没有兴趣和精力去沉下心来看一下，最起码要多看一些券商的财报，至少 要看明白他们预测的未来每股业绩情况，这样通过小学数学就可以完成的演算来 搞明白其市盈率，市净率，市销率的数字，然后参考历史，就可以对大体估值的 高低贵贱有一个感觉了。 如果不会自己算估值，最简单的办法就是按照券商的估值来推算。如果对某 一个或者某几个券商不放心，可以取个平均值大概估算一下就好。举个最简单的 例子： 某上市公司，假设券商的大多数分析这个公司未来3年的每股盈利是1元， 1.5元，2. 5元。假设过去这个公司年平均复合增速大概在30%左右，你内心估 计它有可能还能在2—3年内，大概率继续增长可以那么快，假设这个公司是制造 业，那么其合理的可接受的远期市盈率应该在15—20倍左右，用20乘以2. 5.得 到的一个远期合理的股价就是50元人民币。 1 * 20 = 20 1.5 * 20 = 30 2・ 5 * 20 = 50 假设1元是今年，1.5元是明年，2. 5元是后年，那么你也可以简单的匡算, 今年的股价波动范围大概率在15—30元。（1元乘以30作为高点匡算。1元乘以 15倍市盈率作为低点来匡算） 而明年的股价波动范围大概率是在22. 5元到45元左右。 这样后年的股价波动范围有可能就在37. 5元到75元左右。 在我的投资系统中，我对估值会采取的办法是： 1.对每一类企业我都积累一些历史性的经验估值办法，在绝大多数情况下, 我会同时看PE, PB, PS, PEG, DCF,分红估值法，这6个估值办法。 2.我会研究当下企业的价格折算回估值之后，在历史估值的波动中中处在一 个什么位置，由此判断是高了，还是便宜了，还是暂时尚可。也就是说,:我思考 的角度是，现在的价格相当于当下（当前这个财年）的市盈率多少，明年对标的 市盈率多少，后年对标的市盈率是多少。 3.我会自己算，但是我也还会参考主要券商，分析师的估值来做一个参考。 对于哪一类企业采用什么样的估值办法为主，我列出一些我的经验值供诸位 参考： 1.对于金融类企业，核心看PB,也就是市净率，看净资产回报率6这是核 心。金融类企业合理的市净率在1—3倍左右。其ROE越高，能支撑其借值的市 净率就可以更高。例如有些金融类企业，过去几年ROE都在15%左右波动，而 未来整体银行业的前景不乐观，这种情况下，估值能支撑的当年上限就是1.5 倍一2倍市净率（PE）左右。 2-对于制造业，看市盈率为主。一般的制造业，远期动态使用率15-20倍 是合理的范围。 3.对于一些新的产业，还没有盈利的制造业来说，可以采用PS市销率估值。 对于新兴的产业，有点类似Startup类型的企业，其市销率（PS）通常会稳定在 6—10倍左右。 4.对于有些已经稳定发展了多年的食品，白酒，消费医药类企业，如果已经 能够在不反复消耗资本（也就是不断投入大量的资本消耗）的前提下，产生自由 现金流，则可以采取用DCF估值的办法，也就是用对企业在全部生命周期能够产 生的自由现金流折现到今天的总价值来匡算。 最经典的采用DCF估值的例子就是海天味业、贵州茅台、五粮液这类企业。 这类企业会长久在这个世界上存在下去，所以其可以匡算自由现金流的年数就可 以非常高。不过，这种办法并不适用于所有企业。同时也需要对这个企业的未来 先做一个质的判断，预判企业未来的现金流的增速，也是不容易的。 5.对于科技类的企业（提供科技类产品，软件，靠算法的，人工智能的，芯 片，半导体等等）这类企业往往具备在一定的时间段内高增长的潜力，但是由于 科技的日新月异，变革太快了，而且行业格局并不稳定，所以其无法采用评估稳 定发展企业的PE （市盈率）来做一个估值，这种情况下，最适合评估科技类企业 的就是PEG法。 投资者需要牢记，估值是一门艺术。估值中既有科学，也有艺术，更有你对 这家企业基本面定性的思考和全部洞察的融合。市盈率高的公司不一定不能投 资，切记不要拘泥于一个市盈率的绝对数字，一看到市盈率大于20倍的企业，就 默认跳过，然后还沾沾自喜的觉得自己是一个“价值投资者”，这是非常迂腐的。 估值办法有很多，在运用的过程中，投资者需要反复考量的是企业本身的商 业模式，产生利润和现金的模式，才能预判什么是最合适的估值办法，这个估值 办法是要通过摸索才能出来的。而且这也和其他的生命周期有关，在不同的企业 的发展阶段，不同的生命周期，其估值方法的选择也是非常有技巧的。 举个最简单的例子来说，初创的企业需要大量收入，这时用市销率比较科 学，因为这些企业往往没有盈利，大量的资金耗费在研发和投资了固定资产或者 融入到项目的前期投入之中。高速发展的企业增速很快，但是利润率可能很薄, 为了抢夺市场，价格战很平常，亏损也是经常会遇到的。进入一个相对稳定的阶 段之后，用PE市盈率来评估往往是比较合理的。稳定的企业确定性高，也比较 容易推测其未来3年的业绩，这时估值就会比较容易。 |
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